电气设备行业新能源发电2019年策略：平价接力政策，“风光”穿越周期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/投资策略报告 2019 年 01 月 03 日 电气设备 平价接力政策，“风光”穿越周期 -新能源发电 2019 年策略 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：邹玲玲 执业证书编号：S0740517040001 Email：zoull@r.qlzq.com.cn 研究助理：花秀宁 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数156 行业总市值(百万元) 1055177 行业流通市值(百万元) 828877 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<风电中游尚存预期差，日韩锂电龙头扩产几何？>>2019.01.01 <<11 月风电装机同增 50%，电动车持续景气>>2018.12.24 <<再融资助推产业延伸，完善氟化工及电解液纵向一体化布局>>2018.12.20 [Table_Finance]简称 股价(元) EPS PE 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 隆基股份 17.371.81 0.92 1.20 1.45 10 19 14 12 买入 金雷风电 10.880.63 0.65 0.75 1.33 17 17 15 8 增持 通威股份 8.28 0.52 0.52 0.78 0.95 16 16 11 9 买入 金风科技 9.66 0.84 0.96 1.27 1.54 12 10 8 6 买入 天顺风能 4.40 0.26 0.28 0.41 0.55 17 15 11 8 买入 [Table_Summary]投资要点 新能源发电：弱周期属性。新能源发电项目的投资吸引力受资金成本和无风险收益率影响。2019 年经济预期下行下，贷款利率和 10 年期国债收益率预期下行，新能源发电项目吸引力提升，同时新能源发电具有弱周期属性，我们认为其需求受宏观经济影响较小。光伏：531 新政加快平价进程，1-2 年平价区域或达 50%，2019 年需求有望正增长，关注高效化和竞争格局优化带来的机会。受 531 新政影响，2018年光伏新增装机同降 20%以上，光伏产业链各环节价格降幅在 30-40%左右。当前光伏系统成本为 4.0-4.5 元/W，考虑到低成本产能投放和技术进步等因素，我们预计我国光伏系统成本 1-2 年内或降低至 3.5-4.0 元/W，届时全国 50%用电量的地区可以实现平价。短期来看，能源局座谈会扭转了国内光伏政策悲观预期，装机指标指引和退坡时间点或超预期；同时由于光伏产业链价格在 531 后大幅下滑，国内平价项目将批量出现，海外需求也有支撑，中性来看，2019 年全球光伏新增装机有望同增 5%。另一方面，531新政加速行业洗牌，竞争格局优化，因此当 2019 年需求向好时，产业链盈利将实现触底回升。此外，提效是实现平价的关键途径，而双面技术和 PERC技术分别占第三批光伏领跑者项目数的 50%和 70%，将成为技术发展的主流方向，关注由此带来的 POE 胶膜、光伏玻璃、PERC 设备等方面的投资机会。 风电：1-2 年平价区域或达 80%，竞价平稳过渡，2019 年国内风电新增装机或达 28GW，成本端钢价预期下行利好风电中游零部件。当前我国陆上风电系统成本约为 7.0-7.5 元/W，考虑到路条费取消以及机组大型化等技术进步，我们预计我国陆上风电系统成本 1-2 年内或降低至 6.0-6.5 元/W，届时全国 80%用电量的地区可以实现平价。短期来看，在 2018 年三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等逻辑基础上，2019 年行业还有两个积极因素：三北地区继续解禁以及电价抢开工，我们预计 2019 年新增装机约28GW，同增约 20%。关于 2019 年推行的竞争配置，各省区分别设置了分档降价、加权平均基准电价等避免出现恶意电价竞争的细则。此外，由于环保限产边际放松，需求偏弱，2019 年成本端钢材价格预期处于下行通道，在风电需求向上的背景下，对于风电中游零部件企业（尤其是铸锻件环节）来说，将进入类似于 2013-2015 年的历史性的盈利向上周期。投资建议：我们预计 2019 年风光需求均正增长，且 1-2 年开始平价，届时政策影响将边际弱化，平价项目将成为需求主要驱动力。再叠加当前板块估值较低，我们认为 2019 年新能源发电行业具备配置价值，重点推荐各细分环节龙头标的：（1）光伏：隆基股份、通威股份、福斯特、阳光电源、正泰电器；（2）风电：金雷风电、日月股份、金风科技、天顺风能。风险提示：新能源政策风险，新能源消纳改善不及预期，补贴拖欠超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 1、2018 年板块回顾：政策扰动大，估值处于历史底部区间 ............................. - 5 - 1.1 市场表现：政策扰动，跌幅较大 ........................................................... - 5 - 1.2 估值水平：历史底部区间 ...................................................................... - 6 - 2、宏观环境变化：宏观经济短期承压，新能源发电具弱周期属性 .................... - 7 - 2.1 研究框架：需求、供给、技术三因素影响，需求是关键 ...................... - 7 - 2.2 宏观环境变化：宏观经济预期承压，新能源发电需求具有弱周期属性 - 8 - 3、光伏：2019 年需求有望正增长，关注平价项目和海外需求........................ - 10 - 3.1 行业回顾：531 新政打乱行业发展节奏 .............................................. - 10 - 3.2 短期需求：国内平价项目初现，海外需求有支撑，19 年需求或增长 . - 12 - 3.3 中长期需求：1-2 年约 50%用电区域有望实现平价 ............................ - 14 - 3.4 行业机会：高效化和竞争格局优化利好细分龙头 ............................... - 17 - 4、风电：景气持续，风电中游零部件迎拐点 ................................................... - 20 - 4.1 行业回顾：三北解禁、中东部常态化逻辑兑现 ................................... - 20 - 4.2 短期需求：三北继续解禁、电价抢开工，19 年新增装机有望增长 .... - 21 - 4.3 中长期需求：1-2 年约