五因素视角下的油价波动及对美国CPI的影响

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-10-07 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】外需改善，内需磨底，政策发力需保持力度》 --20231006 《【东北宏观】利润增速有望继续上行》 --20231002 《【东北宏观】2023 年 9 月 FOMC 会议点评：加息再度暂停，但经济预测偏鹰》 --20230921 《【东北宏观】经济稳步恢复》 --20230918 《【东北宏观】宽货币环境仍将持续》 --20230915 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 研究助理：罗琦 执业证书编号：S0550122080028 15650712018 luoqi@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观专题 五因素视角下的油价波动及对美国 CPI 的影响 报告摘要： [Table_Summary] 2023 年 7 月到 9 月，油价开启上涨行情，布伦特现货价由 2023 年 7 月初的 75.79 美元/桶上涨至 9 月 29 日的 96.41 美元/桶，涨幅达 27.21%。但 10 月 4 日，EIA 公布的《Weekly Petroleum Status Report》显示虽然美国商业原油库存减少，但汽油库存增加，引发了需求担忧并导致油价大跌。由于当前油价已较高位大幅调整，叠加需求仍偏强、供给偏少、库存偏低，因此油价短期仍有上涨可能。但后续随着供给逐步释放，供需缺口或将收窄，同时期货市场呈远期贴水状态，油价大幅上涨的动能不强。 供给面来看，当前沙特、俄罗斯减产，美国、伊朗、伊拉克增产，供给总体偏紧。当前 OPEC 的闲置产能很高，其中沙特在 7 月的闲置产能就达 518 万桶/天，但沙特大幅减产，2023 年 8 月产量比 6 月减少了 102 万桶/天。俄罗斯也多次宣布减产，使得原油供给偏紧。后续来看，沙特或将逐步释放产能，其能源部长在 9 月 18 日的世界石油大会上表示，如果出现供应缺口，可以增产。 需求面来看，当前美国经济强劲，中国交通需求旺盛使得原油需求偏强。美国 2023 年 7 月、8 月的工业生产指数上升，8 月服务业 PMI 也有所回升，反映出美国经济较为强劲，使得其石油需求比较旺盛。中国经济复苏叠加交通运输需求释放，石油需求也较强。2023 年 8 月，中国旅客周转量同比 92.31%，货物周转量同比 7.62%，处于高位水平。欧洲经济面临衰退风险，石油需求偏弱。但美国和中国石油需求远大于欧洲，因此总体石油需求偏强。 库存方面，当前全球原油供给小于需求，石油库存正在被消耗。根据OPEC 估计，2023 年 2 季度，石油库存由积累变为消耗，石油供需缺口为 8 万桶/天。我们预计 3 季度供需缺口或达 144 万桶/天。库存绝对水平上，2023 年 6 月底 OECD 的石油库存是 3,976.72 百万桶，已处于历史低位，美国 2023 年 4 月以来商业原油库存趋势性下滑，给油价带来上涨压力。 市场情绪方面，当前期货市场体现出市场情绪短期看多油价。从管理基金的持仓情况来看，当前多头持仓趋势性上升，空头持仓下降，反映存在一定的看多情绪。原油期货价格形态上，当前处于 Backwardation 形态，意味着油价大幅上涨的动能或不强。 如果原油价格继续上行，无疑会对美国 CPI 和货币政策产生影响。我们构建美国 CPI、油价、综合 PMI、美国联邦基金利率、供应链压力指数五个变量在内的向量系统，得到美国 CPI 对油价的动态脉冲响应。结果显示，油价上涨，会使得美国 CPI 环比在第 1、2 个月上涨比较大，随后开始衰减。如果油价上涨 10%，会导致 CPI1 年内累计上涨 0.29%，同时导致联邦基金利率上升 10bp。这意味着，如果油价持续上涨，将触发美联储进一步收紧货币政策。 风险提示：原油供给调整超预期。 6065707580859095100105110400,000410,000420,000430,000440,000450,000460,000470,000480,000490,000500,000美国:库存量:商业原油布伦特油价（右轴）（美元/桶） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观专题 目 录 1. 五因素影响下原油价格仍存上涨可能，但大涨的动能不强 .......................... 4 1.1. 沙特、俄罗斯减产，美国、伊朗、伊拉克增产，供给总体偏紧 ....................................... 4 1.1.1. 全球原油供给基本情况................................................................................................................................ 4 1.1.2. 当前原油供给偏紧 ....................................................................................................................................... 5 1.2. 美国经济强劲，中国交通需求旺盛使得原油需求偏强 ....................................................... 9 1.2.1. 全球原油需求基本情况................................................................................................................................ 9 1.2.2. 近期全球原油需求偏强.............................................................................................................................. 12 1.3. 全球原油供不应求，库存下滑并处于历史低位 ................................................................. 22 1.4. 美元的强弱在特定环境下对油价也有影响 ............................................................