交通运输行业年度报告：寻找业绩确定增长，等待周期边际改善

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金交通运输产业指数 2570.79 沪深 300 指数 3010.65 上证指数 2493.90 深证成指 7239.79 中小板综指 7336.11 相关报告 1.《新意见稿保障社会资本新建高速公路回报 率 ， 通 达 系 公 司 经 营 数 据...》，2018.12.24 2.《高速公路：完善投融资体制，保障社会资 本 新 建 高 速 公 路 回 报 率-高...》，2018.12.23 3.《快递竞争料加剧，高基数影响航空客座率-2018-12-16...》，2018.12.16 4.《防守为主，优选高股息、业绩稳健标的-2018-12-09 交...》，2018.12.9 5.《准公共物品属性提升，优选龙头优质公司-高速公路行业深度报告》，2018.12.6 黄凡洋 联系人 (8621)61038274 huangfanyang＠gjzq.com.cn 徐君 联系人 xu_jun＠gjzq.com.cn 唐川 分析师 SAC 执业编号：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn 寻找业绩确定增长，等待周期边际改善 投资建议  2019 年宏观经济不确定性因素多，市场风险偏好下行背景下，交运子行业中的基建板块业绩相对稳健，现金流充沛，我们结合区位优势，挑选业绩确定性高的个股，重点关注公路和机场；另外关注周期类存在边际改善因素的子行业，或将迎来板块性机会，航空油汇利空减弱，自身景气度向上，并且在经济向下的过程中，龙头或将乘机在竞争中扩大优势，实现强者恒强。重点标的：粤高速 A、深高速、东方航空、中国国航、上海机场。 行业点评  航空：需求波动无碍长期趋势，时刻优势愈发凸显。目前航空出行仍处于渗透阶段，需求向上稳健增长，客座率继续提升空间有限，票价的提升逐步成为收益管理的工作重点。受到宏观经济影响，需求会产生短期波动，使得淡季效应更加明显。但同时供给收缩将缓解需求下滑带来的影响，维持航空景气度。航空票价市场化过程中，我们认为航空公司收益水平将持续提高，三大航在主要机场的时刻资源优势明显，并且时刻控制有助于其保持优势，有利于充分享受景气度提升带来的收益水平提高。2019 年预计扰动因素边际改善，伴随自身景气度向上，航空板块将迎来信心复苏。  机场：业绩整体稳健，关注产能节奏。上市机场属于垄断资产，区位优势明显，在非航收入爆发逐步反应在估值水平后，业绩增速重新成为投资机场的关注重点。结合各机场公司所属产能周期以及外部事件影响，优选业绩增长稳定的标的。  快递：社零增速放缓或将影响 2019 年行业业务量增速，预计 2018~2020 年业务量年复合增速 22%。目前，国家政策导向“确保社保现有征收政策稳定”，但具体执行力度仍需观察。若社保从严缴纳，预计行业洗牌将加速，龙头集中度继续提升，单票价格止跌回升时点或将提前到来。若保持现有社保政策不变，预计价格战仍为有效的竞争策略。行业面临诸多不确定性因素，而成本的有效管控和效率的提升是快递企业当前阶段的重要竞争优势，现金流将成为保证快递企业持续发展之重要支撑。  公路：区位决定长期 ROE，再投资能力再分化。未来业绩驱动因素在于宏观经济增长带来的公路货运需求及商务交往需求和居民收入水平提高带来的出行需求。珠三角和长三角地区的 ROE 水平约高出内陆地区 4~5 个百分点。新修订稿明确政策导向为限制规模、保障合理回报。预计 18-20 年各省高速公路建设规模 CAGR 小于 7.5%。新政策背景下，上市公司改扩建存量路产，或通过 PPP 等投融资模式，提升新增路产回报是可行之道。  航运：等待供需边际改善带来的复苏机遇。航运业需求范围来自于全球，周期性明显，需判断供需的相对变化。在 2019 年全球主要经济体发展边际放缓的预期下，需求能否存在逆周期走势，以及供给趋势成为行业景气度能否边际改善的关键。油运船队供给增速减慢，需求存在加速催化因素，油运运价 2019 年有望中枢提升。  铁路：客运量增速比货运量增速对收益率的弹性更高，但煤炭生产向三西地区集中、叠加“公转铁”带来结构性机会，大秦铁路防守价值高。 京沪高铁拟上市，或将催化 19 年行业资产证券化提速，建议关注铁路改革带来的结构性投资机会。 风险提示  高铁分流超预期，政策不达预期，快递发生价格战，油价和汇率大幅波动。 2497278730773367365739474236180102180402180702181002国金行业 沪深300 2018 年 12 月 31 日 资源与环境研究中心 交通运输产业行业研究 买入（维持评级） ) 行业年度报告 证券研究报告 行业年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 概述：基建重视区位优势，周期寻找边际改善 ................................................6 航空：需求波动无碍长期趋势，时刻优势愈发凸显 .........................................7 需求增长短期存在波动，长期持续性支撑景气度向上...................................8 总量控制限制供给，时刻优势造就核心竞争力 ...........................................10 油价关注减产执行，汇率贬值压力减轻......................................................15 投资建议：把握板块机会，关注竞争格局 ..................................................17 机场：整体稳健，关注产能节奏 ...................................................................18 快递：寻找不确定性中的确定性要素，重视成本与现金流 .............................22 2018 年：行业的第一轮分层即将结束........................................................22 2019 年：社保从严/从宽下竞争格局演变的两种可能..................................23 在变化中寻找当前阶段的关键资源禀赋，重视成本与现金流 ......................26 投资建议 ...................................................................................................33 高速公路：区位决定长期 ROE，再投资能力再分化 .............................