策略研究报告-四季度A股展望：破局，看多

证券研究报告 | A 股策略季度 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 A 股策略季度 报告日期：2023 年 10 月 08 日 四季度 A 股展望：破局，看多 ——策略研究报告 核心观点 展望四季度，经济改善显性化是 A 股破局的核心驱动，随着市场风险偏好改善，关注TMT 和补库存两条线索。 ❑ 四季度大势研判：积极看多 A 股大势运行和经济显著正相关，一则，以制造业 PMI 为观察指标，PMI 和万得全 A 月度同比呈现显著相关性。二则，以工业企业利润来看，其上升周期往往对应 A 股上涨周期。展望四季度，综合 PPI 走势、稳增长政策、库存周期运行时间，结合 2022 年四季度的低基数效应，2023 年四季度经济改善有望进一步显性化，这也是大势研判的核心变量，继而驱动市场迎来上涨窗口。 ❑ 四季度季节规律：上涨概率较高 综合 A 股的大势周期和研判框架，预计 2023 年是新一轮牛市的第一年，历史上类似年份有 2006、2009、2013、2016、2019 年，相应年份四季度万得全 A 涨跌幅分别为+30%、+22%、-2%、+1%、+7%，平均涨跌幅为+11.8%，上涨概率为 80%。分板块看，五轮牛市的主线不同，相应的第一年 Q4 表现各异，2006Q4 仅金融风格明显跑赢全 A，2009Q4 消费风格跑赢而金融风格、稳定风格跑输，2013Q4 表现相对均衡，2016Q4 仅稳定风格跑赢全 A，2019Q4 除稳定风格表现较差外其他风格表现相对均衡。与此同时，统计 2005 年至 2022 年的四季度表现，大势视角，万得全 A 平均收益率为+5.7%，取得正收益概率为 61%。板块视角，就跑赢全 A 的概率来看，消费风格（56%）＞稳定风格（50%）=金融风格（50%）＞成长风格（39%）＞周期风格（33%）。 ❑ 四季度配置之一：科技成长 趋势维度，A 股在产业周期主导下存在清晰的 5-7 年主线，如 2002 年至 2007 年的重工业、2009 年至 2015 年的智能手机渗透和应用、2016 年至 2021 年的大消费和新能源，我们认为 2023 年开启人工智能引领的新周期，TMT 是引领板块。在此趋势背景下，综合边际催化，TMT 是四季度重要主线。其一，随着经济改善，市场风险偏好提振，风格偏向进攻，继而有利于 TMT。其二，近期产业催化剂密集，如 AI 应用进展、华为产业链、国产替代等。下沉到子领域，一则以办公软件、游戏为代表的 AI 低算力应用，二则华为产业链，三则以算力和运营商为代表的 AI 基础设置建设，四则半导体等领域值得重视。 ❑ 四季度配置之二：库存线索 对传统行业而言，补库存驱动的景气改善是行业配置的重要线索，我们从上市公司数据和工业企业数据两个口径对此展开分析。上市公司口径，综合考虑存货分位值较低叠加需求边际改善，家用电器、轻工制造、医药生物、美容护理、电子、计算机等值得关注。工业企业口径，Q3 有色金属、钢铁行业需求边际复苏，有望进入被动去库阶段，而中游行业的计算机通信设备制造、运输设备制造、汽车制造、医药制造有望延续补库。 ❑ 风险提示 经济修复低于预期；产业进展低于预期；统计口径误差。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 相关报告 1 《2023 年十月策略金股报告》 2023.09.28 2 《美债高企，影响几何？》 2023.09.25 3 《流动性估值跟踪——科创板积极变化：回购和减持视角》 2023.09.22 股票报告网整理http://www.nxny.comA 股策略季度 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 前言：经济改善是关键驱动 ....................................................................................................................... 4 2 四季度大势研判：积极看多 ....................................................................................................................... 4 2.1 大势和经济显著相关 ......................................................................................................................................................... 4 2.2 经济改善逐步显性化 ......................................................................................................................................................... 6 3 四季度季节规律：上涨概率较高 ............................................................................................................... 7 3.1 牛市初期的季节规律 ......................................................................................................................................................... 7 3.2 历史复盘的季节规律 ......................................................................................................................................................... 8 4 四季度配置之一：科技成长 ..................................................................................................................... 10 4.1 TMT 位置：前期调整 ..............................................................................................................................