9月行业动态报告：经济复苏顺周期铝价利齐升，黄金配置窗口或再度打开

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业跟踪报告●有色金属行业 2023 年 10 月 7 日 [Table_Title] 经济复苏顺周期铝价利齐升，黄金配置窗口或再度打开 --9 月行业动态报告 核心观点： [Table_Summary]  政策持续出台与落地，国内经济复苏叠加进入下游开工旺季拉动有色金属需求改善，有色金属行业景气上行。9 月国内央行再次降准，房地产认房不认贷等政策陆续落地，稳增长政策的支撑下国内经济企稳复苏。国内 8 月工业增加值同比增速上行 0.8 个百分点至 4.50%，9 月制造业 PMI 上行至 50.2，在今年 3 月后再次进入扩张区间。国内经济的好转，叠加下游进入消费旺季，拉动了有色金属下游需求的改善，有色金属行业景气度有所提升。  经济与就业韧性超预期，美国国债利率创新高与美元指数上涨压制有色金属价格上涨幅度。9 月美国经济与就业数据强劲，且原油价格持续上涨引发了市场对于通胀可能再次回升的担忧，美联储 11 月加息预期提升，引发了美国长期国债利率与美元指数的上涨，对有色金属价格形成了利空，也压制了有色金属行业景气度的进一步上行。  投资建议：国内稳增长政策持续出台与落地，经济企稳回升，下游消费与宏观预期好转驱动铝价稳步上涨。国内电解铝新增产能投复产已过高峰期，后续新增产能较少；经济复苏与开工旺季支撑下需求或将逐步转强，处于历史库存低位的电解铝价格有望维持上涨势头。成本稳定下铝价的上涨进一步拉动了电解铝行业利润的走阔，9 月国内电解铝行业平均利润已环比增加 29%至 3315 元/吨，并有望随着电解铝价格的上涨继续提升。建议关注 A 股电解铝行业龙头云铝股份（000807）、神火股份（000933）、天山铝业（002532）。此外，美联储 9 月议息会议保持联邦基金利率不变，但点阵图上暗示年内还将加息一次。而美国 9 月强劲的经济与就业数据，以及原油价格持续上涨引发通胀回升可能的担忧，使市场对美联储在 11 月加息的预期提升，这驱动美国长期国债利率与美元指数的上涨。美国 10 年期与 30 年期国债收益皆创下 2007 年以来最高水平，并拉升了美国实际利率，美元指数升也至年内最高的 107，打压了黄金价格。但美国 9 月非农就业报告中虽然新增就业人数超预期，但工资增幅低于预期，显示美国就业缺口正在改善，就业市场逐步降温，有利于中长期美国通胀的下行。而在美国国债收益率皆创新高后，我们认为市场对于美联储后续的加息预期已有所消化，本轮加息周期接近尾声，黄金配置窗口再度打开，建议关注山东黄金 （600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）。  风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风险。5）有色金属下游需求不及预期的风险。 [Table_IndustryName] 有色金属行业 [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：010-80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040004 [Table_IndustryData] 行业数据 2023-9-30 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 行业跟踪报告_政策密集落地+需求旺季来临，有色金属有望迎来“顺周期”行情 202308 -50%0%50%100%150%2017-01-032020-01-032023-01-03上证综指有色金属指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业深度报告 目 录 一、国内经济企稳复苏拉动有色金属景气上行 ........................................................................................................................ 3 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 ..................................................................................................... 3 （二）经济复苏且进入消费旺季，拉动有色金属需求改善 ..................................................................................................... 3 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑 ......................................................................................... 6 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点..................................................................................... 7 （五）有色金属子行业景气分化 .................................................................................................................................................10 （六）有色金属行业财务数据 .....................................................................................................................................................11 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 .......................................................................................... 14 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 ....................................................................................................................1