纳芯微(688052)中报点评：逆周期加大研发投入及人才建设，内生+外延拓展产品矩阵

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 半导体 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 逆周期加大研发投入及人才建设，内生+外延拓展产品矩阵 ——纳芯微(688052)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2023-09-27) 收盘价(元) 120.88 一年内最高/最低(元) 384.30/117.40 沪深 300 指数 3,700.49 市净率(倍) 2.63 流通市值(亿元) 110.58 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 45.93 每股经营现金流(元) -1.83 毛利率(%) 42.83 净资产收益率_摊薄(%) -2.01 资产负债率(%) 7.71 总股本/流通股(万股) 14,244.89/9,148.05 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《纳芯微(688052)季报点评：巩固隔离类产品领先市场地位，不断拓展产品品类推动营收持续高成长》 2023-05-08 《纳芯微(688052)季报点评：下游结构持续优化，新产品布局打开成长空间》 2022-11-28 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 09 月 28 日 事件：近日公司发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营收 7.24 亿元，同比-8.80%；归母净利润-1.32 亿元，同比-167.48%；扣非归母净利润-1.78 亿元，同比-209.34%。2023 年第二季度单季度实现营收 2.53 亿元，同比-44.39%，环比-46.36%；归母净利润-1.33亿元，同比-220.27%，环比-8601.10%；扣非归母净利润-1.56 亿元，同比-296.59%，环比-592.45%。 投资要点： ⚫ 23Q2 公司业绩承压，逆周期加大研发投入及人才建设。由于整体宏观经济及半导体景气周期下行，以及客户去库存等因素的影响，终端市场需求疲软，23Q2 公司营收同比和环比大幅下降。在行业下行周期内受供需关系变化的影响，公司 23H1 毛利率为42.83%，同比下降 7.92%，23Q2 毛利率环比下降 7.08%至38.23%；公司 23H1 净利率为-18.19%，同比下降 42.73%，23Q2 净利率环比下降 18.52%至-18.19%。公司注重在行业下行周期的人才、技术积累，在研发投入、市场开拓、供应链体系、质量管理、人才建设等多方面持续的资源投入，使得公司销售费用、管理费用、研发费用持续上升，23H1 研发投入为 3.35 亿元，同比增长 219.11%，其中计入研发费用的股份支付费用金额为 1.63 亿元，23H1 公司研发人员人数同比增加 107 人；公司逆周期加大投入，为长期持续发展做好保障。 ⚫ 23H1 传感器产品营收高速成长，汽车电子领域营收占比提升。23H1 传感器产品实现营收 0.83 亿元，同比增长 131.74%，营收占比 11.46%；信号链产品在 23H1 实现营收 4.10 亿元，同比下降 22.27%，营收占比 56.66%；电源管理产品在 23H1 实现营收 2.26 亿元，同比下降 0.79%，营收占比 31.22%。在下游市场收入结构方面，23H1 汽车电子领域收入占比 26.28%，相比 22 年提升约 3%；消费电子领域收入占比 10.04%，相比 22 年提升约 3%；泛能源领域收入占比 63.68%。 ⚫ 23H1 新产品研发进展顺利，多款车规级产品推出将助力于公司业绩复苏。公司传感器产品包括磁传感器、温湿度传感器、压力传感器，23H1 车规级的磁开关、磁轮速传感器、表压及差压系列压力传感器新产品研发进展顺利，并推出了符合汽车电子应用的磁线性电流传感器，广泛应用于汽车主驱电机电流检测场景。在信号链产品方面，公司推出新一代高性价比隔离类产品，围绕汽车应用量产了车规级 CAN FD 接口芯片、车规级 LIN 接口芯片、车-61%-48%-36%-23%-11%2%15%27%2022.092023.012023.052023.09纳芯微沪深30011929 半导体 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 规级 PWM Buffer 芯片、车规级 I²C I/O 扩展芯片等，进一步完善了接口类产品的布局。在电源管理产品方面，23H1 多款电机驱动产品获得多家主机厂以及 Tier-1 定点，应用于贯穿尾灯的 LED 驱动产品实现量产并在持续放量中。目前新能源汽车销量仍处于快速增长中，23H1 公司三大产品线推出多款车规级产品，将助力于公司业绩后续的复苏。 ⚫ 通过外延并购拓展产品矩阵，看好昆腾微在产品及市场端与公司形成较强的协同效应。2023 年 7 月 18 日和 8 月 2 日公司发布公告，拟通过现金方式收购昆腾微 67.60%股权。昆腾微的主要产品包括音频 SoC 芯片和信号链芯片，其中音频 SoC 芯片主要包括无线音频传输芯片、FM/AM 收发芯片、USB 音频芯片等，信号链芯片主要包括模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）以及集成型数据转换器，通过并购昆腾微将加快公司在音频及信号链产品上的布局；昆腾微的音频 SoC 芯片应用于消费电子领域，信号链芯片主要应用于通信、工业控制等领域，昆腾微的产品已进入包括 JBL、飞利浦、山水音响、唱吧、特斯拉、比亚迪、理想汽车、万利达、绿联、创新、铁三角、TCL、漫步者、惠威、创维、海信、康佳、长虹、联想、视源、枫笛等优质客户，昆腾微将与公司形成较好的客户协同。并购昆腾微将有助于提升公司综合竞争力，看好昆腾微在产品及市场端与公司形成较强的协同效应。 ⚫ 盈利预测与投资建议。考虑半导体行业仍处于下行周期，海外模拟芯片龙头厂商加大在中国市场的竞争力度，国内模拟芯片市场竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润为 0.32/1.60/2.89 亿元（原值为 2.43/4.33/6.19 亿元），对应的EPS 为 0.22/1.12/2.03 元，股票现价对应的 PE 为537.66/107.57/59.54 倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；新产品拓展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 862 1,670 1,507 1,891 2,279 增长比率（%） 256.26 93.76 -9.78 25.49 20.53 净利润（百万元） 224 251 32 160 289 增长比率（%） 340.29 12.00 -87.22 399.83 80.65 每股收益(元) 1.57 1.76 0.22 1.