公司首次覆盖报告：检测设备技术行业领先，PHM与电化学持续带来发展动能

机械设备/通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 东华测试（300354.SZ） 2023 年 09 月 27 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/9/27 当前股价(元) 38.89 一年最高最低(元) 50.00/29.10 总市值(亿元) 53.79 流通市值(亿元) 31.10 总股本(亿股) 1.38 流通股本(亿股) 0.80 近 3 个月换手率(%) 61.43 股价走势图 数据来源：聚源 检测设备技术行业领先，PHM 与电化学持续带来发展动能 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） 张健（联系人） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004 zhangjian1@kysec.cn 证书编号：S0790123040050  结构力学测试龙头，业务发展多点开花 公司是国内结构力学测试行业龙头企业，在现场试验抗干扰方面可以与世界领先品牌抗衡，基于此，公司深耕结构力学性能测试业务，并拓展 PHM 检测系统与基于 PHM 的设备维保平台，同时大力发展电化学工作站业务。公司结构力学性能测试业务发展稳健；PHM 两类业务受益于工业数字化发展，未来发展动能强劲；电化学工作站受益于新能源产业发展，需求旺盛。我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 2.19/3.20/4.10 亿元，EPS 分别为 1.58/2.31/2.96 元/股，当前股价对应 PE 分别为 24.6/16.8/13.1 倍，公司估值低于行业均值。公司检测设备技术行业领先，PHM 与电化学业务带来发展动能，首次覆盖，给予“买入”评级。  工业数字化助力产业快速发展，PHM 迎来快速增长机遇 PHM 可广泛应用于航天军工、石油化工、风电、交通等领域，在工业数字化政策引导下，市场规模有望快速提升。公司既具备传感器等硬件研发、制造能力，也具有人工智能等软件支持能力，还具备一批航天军工、风电、交通等领域的核心客户，基于结构力学测试业务拓展 PHM 业务，业务发展逻辑顺畅，优势显著。  电化学工作站稀缺供应商，持续受益于国产替代与政策催化 电化学工作站作为电化学测量系统，广泛用于教学与科学研究，特别是新能源产业迅猛发展，为行业带来发展机遇。华经产业研究院数据显示，2026 年，我国电化学工作站市场需求量有望达到 6.93 万台，对应市场规模为 28 亿元，预计2021-2026 年我国电化学工作站市场空间平均复合增速为 48%。我国电化学工作站市场长期被海外企业控制，代表企业包括美国普林斯顿及输力强、瑞士万通等，公司全资子公司东华分析具备电化学工作站自主研发、生产能力，具有稀缺性。  风险提示：电化学工作站业务拓展不及预期；工业数字化行业发展不及预期；结构力学业务发展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 257 367 674 985 1,260 YOY(%) 25.2 42.8 83.7 46.1 27.9 归母净利润(百万元) 80 122 219 320 410 YOY(%) 58.9 52.2 79.5 46.4 28.1 毛利率(%) 67.8 67.5 67.5 67.2 67.2 净利率(%) 31.1 33.2 32.4 32.5 32.5 ROE(%) 16.2 20.3 27.5 29.2 27.6 EPS(摊薄/元) 0.58 0.88 1.58 2.31 2.96 P/E(倍) 67.2 44.2 24.6 16.8 13.1 P/B(倍) 10.9 9.0 6.8 4.9 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2022-092023-012023-052023-09东华测试沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 结构力学测试龙头，业务发展多点开花................................................................................................................................. 4 1.1、 多年深耕力学测量领域，研发能力行业领先 .............................................................................................................. 4 1.2、 公司股权结构稳定，创始人具有深厚的技术背景 ...................................................................................................... 6 1.3、 业绩保持快速提升，研发投入水平较高 ...................................................................................................................... 8 2、 工业数字化助力产业快速发展，PHM 迎来快速增长机遇 ................................................................................................. 11 2.1、 工业数字化进程提供持续动能，下游应用领域广阔 ................................................................................................ 11 2.2、 立足结构力学测试延伸 PHM 服务，发展前景广阔 ................................................................................................. 17 3、 国内电化学工作站稀缺供应商，持续受益于国产替代与政策催化 ................................................................................... 19 3.1、 电化学工作站广泛应用于电化学原理研究，是教学科研的重要工具 .................................................................... 19 3.2、 新能源产业发展叠加政策催化，电化学工作站空间广阔 .........................................