8月工业企业利润分析：拐点特征很明显

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明宏观动态报告2023 年 09 月 27 日拐点特征很明显——8 月工业企业利润分析核心要点：9月27日国家统计局发布：1-8月，规模以上工业企业利润总额累计同比-11.7%（前值-15.5%），当月同比+17.2%（前值-6.7%）；营业收入累计同比-0.3%（前值-0.50 %）。整体来看，8月规模以上工业企业利润由负转正、库存增速开始反弹，资产负债表开始扩张，拐点的特征很明显。1.工业企业利润当月同比由负转正，以两年复合增速衡量也是由负转正。1-8月规模以上工业企业利润累计同比-11.7%（前值-15.5%），两年复合增速-7.02%（前值-8.58%）；8月当月同比+17.2%（前值-6.7%），两年复合增速+8.26%（7月为-3.4%）。2.此前发布的多项数据都出现改善，工业生产量价齐升。8月的制造业PMI、PPI与CPI、进出口、社会融资增速、制造业投资、工业增加值、服务业生产指数、就业与消费等多项指标都出现边际改善，仅房地产数据仍然下行，尚未显示政策效果。工业更是呈现量价齐升——8月制造业PMI中新订单、出厂价、采购量指数都升至临界值以上；工业增加值环比+0.5%，同比+4.5%（前值+3.7%）；PPI环比+0.2%，同比-3.0%（前值-4.4%）。3.各种所有制工业企业的利润增速都在收窄降幅，私营企业的利润改善尤其明显。1-8月私营企业利润累计同比-4.6%（前值-10.7%）。4.工业品库存增速开始反弹，库存周期见底。1-8月，工业产成品存货累计同比+2.4%（前值+1.6%），开始跟随PPI反弹。5.工业企业开始试探性扩张资产负债表。截止8月工业企业负债同比+7.0%（前值+6.8%），第2个月回升；资产同比+6.6%（前值+6.5%），2022年以来首次回升。6.分行业来看，中游继续保持景气，下游消费开始明显复苏。三大行业上，采矿业降幅收窄，制造业恢复韧性增强，公共事业利润保持高速增长。细分行业来看，上游采矿业和原材料加工利润降幅明显收窄，主要源于下游需求的恢复以及价格的回暖。中游制造业维持景气态势，汽车制造虽然没有继续维持年中高增长态势，但对比上月有所反弹；计算机电子等负增长的行业边际改善。下游消费出现明显恢复，两个行业由负转正，三个行业收窄降幅。展望未来，预计工业企业利润增速将持续上行，并在2024Q2实现转正。从9月CRB指数来看，预计9月PPI可能进一步回升至-2.1%左右，对应9月工业企业利润增速将进一步收窄降幅。而且由于去年下半年的基数越来越低，预计工业企业利润当月同比增速将持续保持较高增速，到2024Q2工业企业利润累计同比增速可能接近转正。原因在于，当前面对房地产的下行趋势，各路上升力量正在合力对冲：预计2023Q4至2024Q1主要支撑力量是财政政策节奏加快；2024Q2随着美联储政策拐点临近，同时美国经济实现软着陆，中国出口将加速回升；同时随着通胀率回归正常、人民币汇率的外部压力下降，国内货币政策效果将进一步释放；到2024年下半年，居民的就业、消费与购房、民营企业投资等也将陆续开始修复。总体来看，当前房地产投资的下行是集中、持续、大力度的，而上行力量的形成是分散、陆续、存在不确定性的。但只有不断形成新的力量，并凝聚合力，才能最终实现宏观经济和工业企业利润平稳回升。分析师[table_marketdata]高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001图：工业企业资产负债表再度开始扩张风险提示：1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2目录一、8 月利润由负转正、库存增速开始反弹，企业开始扩张资产负债表.....................................................................3二、工业企业分行业利润增速：上游反弹、中游保持景气，下游开始复苏............................................................... 4图表目录.................................................................................................................................................................................6宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3一、8 月利润由负转正、库存增速开始反弹，企业开始扩张资产负债表9 月此前发布的多项数据都出现改善，工业生产量价齐升。可以看到，8 月制造业 PMI、PPI 与 CPI、进出口、社会融资、制造业投资、工业增加值、服务业生产指数、就业与消费等多项指标都出现了边际改善，仅房地产销售和投资数据仍然下行，尚未显示政策效果。工业生产呈现出量价齐升状态——8 月制造业 PMI 中新订单、出厂价、采购量三个分项指数升至临界值以上；8 月工业增加值环比+0.5%，同比+4.5%（前值+3.7%）；PPI 环比+0.2%，同比-3.0%（前值-4.4%），明显收窄降幅。工业企业营收与利润也反映了这种改善，特别是利润当月同比由负转正（以两年复合增速衡量也是由负转正）。1-8 月规模以上工业企业营业收入累计同比-0.3%（前值-0.5%），两年复合增速 3.96%（前值 4.05%）；1-8 月利润累计同比-11.7%（前值-15.5%），两年复合-7.02%（前值-8.58%）；8 月当月同比+17.2%（前值-6.7%），实现由负转正，两年复合+8.26%（7 月为-3.4%），同样由负转正。图 1. 规模以上工业企业营收和利润累计同比（%）图 2. 规模以上工业企业利润当月同比：已公布月份（%）资料来源：Wind, 中国银河证券研究院资料来源：Wind, 中国银河证券研究院各种所有制工业企业利润增速都在持续收窄降幅，私营企业利润改善尤其明显。1-8 月，国有及国有控股企业利润同比-16.5%（前值-20.3%），股份制企业利润同比-12.1%（前值-16.6%），私营企业利润同比-4.6%（前值-10.7%），改善尤其明显，外资及港澳台企业利润同比-11.1%（前值-12.4%），都呈现持续收窄降幅的趋势。图 3. 不同所有制类型工业企业利润增速（%）图 4. 根据 9 月 CRB 指数走势预测 9 月 PPI 将进一步上升（%）资料来源：Wind, 中国银河证券研究院资料来源：Wind, 中国银河证券研究院工业品库存增速开始反弹，库存周期见底。1-8 月工业产成品存货累计同比+2.4%（前值+1.6%），开始跟随 PPI 反弹。宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4下一阶段，随着 PPI 进一步收窄降幅，工业企业也将