2023年保险资管业发展报告点评：资产荒下的腾挪

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月26日超 配1资产荒下的腾挪2023 年保险资管业发展报告点评 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004事项：近日，中国保险资产管理业协会发布《中国保险资产管理业发展报告（2023）》（以下简称“报告”），报告共计汇总 2022 年度 196 家保险公司、32 家保险资管公司的综合调研成果，并总结 2022 年我国保险资金运用和资产配置行为及数据趋势。国信非银观点：我国保险资管机构资产管理能力稳步提升，险资规模逐年稳增。业内保险资金为险资资金的主要来源，因此作为绝对收益型机构，险资资产配置行为以安全性、稳健性、长期性为主。在利率中枢下行、权益市场波动、优质非标资产减少的背景下，预计未来各险企将进一步加强权益类资产配置，FOF、ETF、REITS 等有望成为贡献超额投资收益的新动能。建议关注资产端权益类资产配置占比较高、弹性较大的新华保险和中国人寿等。评论： 险资规模持续扩张，资金来源多元化截至 2022 年年底，我国保险业总资产规模达 27.15 万亿元，同比增长 9.08%；保险资金运用余额 25.05 万亿元，同比增长 7.85%。32 家保险资管公司资金规模达 24.52 万亿元，同比增长 15.11%。其中，险资资金来源主要由系统内保险资金组成，占比为 73.04%；同时，险资管理的业外资金呈现多元化结构，主要由银行资金、基本养老金、企业年金、职业年金和其他资金构成。图1：2022 年保险资管业资金来源以系统内保险资金为主（单位：%）资料来源：中国保险资管业协会，国信证券经济研究所整理随着资金管理水平的稳步提升，险资着力开拓第三方资管业务，报告显示，近三年系统内资金来源占比有所下降，业外资金来源占比持续上升。其中，系统内保险资金占比同比下降 3.43pt，第三方保险资金同比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2下降 0.17pt，银行资金同比提升 3.6pt，养老金占比同比增加 0.15pt。过去三年，银行资金增速最快，达77.75%；系统内保险资金增幅为 10.72%；第三方保险资金增幅为 13.33%。 债券配置居首，公募基金企稳目前险资资产配置以债券、金融产品、银行存款为主，三者合计占比超 70%。截至 2022 年底，债券类资产配置规模位居首位为 9.17 万亿元，占比 40.95%，同比增长 9.75%；金融产品（包含保险资管产品）规模为 4.98 万亿元，占比 22.22%，同比增长 13.18%；银行存款规模为 3.23 万亿元，占比 14.43%，同比增长14.46%。权益类资产方面，股票规模为 1.53 万亿元，占比 6.84%，同比下降 0.82%；公募基金规模 1.01万亿，占比 4.50%，同比稳增 6.86%。图2：险资资金投向以债券为主（单位：%）资料来源：中国保险资管业协会，国信证券经济研究所整理债券配置结构方面，险资以配置国债及政府债为主，2022 年规模达 5.49 万亿元，占比 59.91%；非金融企业（公司）债券规模为 2.06 万亿元，占比 22.49%，金融企业（公司）债券规模为 1.61 亿元，占比 17.60%。图3：债券以国债及政府债配置为主（单位：%）资料来源：中国保险资管业协会，国信证券经济研究所整理内圈：2021 年外圈：2022 年内圈：2021 年外圈：2022 年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公募基金配置则主要以债券型基金为主，混合型基金为辅。截至 2022 年底，债券型基金规模达 4202.83亿元，占比 41.74%；混合型基金规模为 3816.85 亿元，占比 37.91%；股票型基金规模 1375.27 亿元，占比 13.66%；货币型基金规模相对较小，为 667.13 亿元，占比 6.63%；FOF 占比 0.06%，有望成为未来险资资产配置新方向。图4：公募基金主要以配置债券型基金为主（单位%）资料来源：中国保险资管业协会，国信证券经济研究所整理 投资收益率分布在 2%至 4%区间2022 年各险企投资收益率约为 2%至 4%，整体分布相对分散。综合收益率方面，5 家机构投资收益率集中在 1.5%至 2%，4 家机构集中在 2.5%至 2.75%。图5：险资投资收益率区间及机构数量（单位：家）资料来源：中国保险资管业协会，国信证券经济研究所整理 资管产品规模持续扩张，组合产品高增32 家保险资管机构产品仍以专户产品为主，2022 年规模达 17.70 万亿元，占比 72.30%；组合类产品规模4.34 万亿元，占比 17.71%，同比上升 3.48pt，实现连续三年稳增；债权投资计划规模达 1.71 万亿元，占比 7%，同比下降 0.35pt；股权投资计划规模 1424.06 亿元，占比较小，仅为 0.58%。内圈：2021 年外圈：2022 年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4根据报告公布的调研数据，截至 2022 年年底，共计 30 家保险资管公司开展组合类保险资管产品业务，同比新增 6 家机构。其中，组合类产品规模超 2000 亿元的机构共计 10 家，同比新增 4 家。预计未来组合类产品规模将得到进一步提升。图6：保险资管产品以专户业务为主（单位%）资料来源：中国保险资管业协会，国信证券经济研究所整理 投资建议：我国保险资管机构资产管理能力稳步提升，险资规模逐年稳增。业内保险资金为险资资金的主要来源，因此作为绝对收益型机构，险资资产配置行为以安全性、稳健性、长期性为主。在利率中枢下行、权益市场波动、优质非标资产减少的背景下，预计未来各险企将进一步加强权益类资产配置，FOF、ETF、REITS 等有望成为贡献超额投资收益的新动能。建议关注资产端权益类资产配置占比较高、弹性较大的新华保险和中国人寿等。 风险提示：利率中枢下行；权益市场波动加大；行业转型不及预期等。相关研究报告：《银保渠道控费政策点评-报行合一，优化格局》 ——2023-09-20《2023 年 8 月保费收入点评-寿险下滑符合预期，产险持续企稳》 ——2023-09-15《优化险资偿付能力政策点评-加权益、助 REITS、推保障、倡长期》 ——2023-09-11《保险业 2023 年中期财报综述-定价改革不改负债端向好》 ——2023-09-06《2023 年 7 月保费收入点评-寿险延续高增态势，财险保费环比回落》 ——2023-08-23证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。