理财专题系列报告之一：理财子公司，资管行业的弄潮儿

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 固定收益研究/专题研究 2018年12月03日 张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 zhangjiqiang@htsc.com 张亮 执业证书编号：S0570518110005 研究员 zhangliang014597@htsc.com 1《债券: 财政不可能三角如何解？》2018.12 2《债券: 美债进入新阶段，何去何从？》2018.11 3《债券: 同业存单利率上行之谜》2018.11 理财子公司：资管行业的弄潮儿 理财专题系列报告之一 理财子公司对宏观经济与市场的影响 成立理财子公司之后，理财投资非标的空间加大，有助于货币政策向信用的传导，解决融资主体和资金方错位的困局。但非标整体规模或将继续下降。对于宏观经济而言，无论是理财资金入市还是增加对债券、非标的配置都有利于对接实体融资需求，一定程度上缓解当前信用快速收缩的局面。但在外部需求走弱、国内金融周期回落的背景下，理财放松对宏观经济的影响或将有限。对于股票而言，我们认为理财子公司只能锦上添花，难以雪中送炭。对债券而言，理财子公司更青睐非标，或对债券有挤出效应，同时，理财规模的稳定和增长也有利于增加对债券的基础配置。 理财子公司的诞生 自 2004 年第一只银行理财产品问世以来，理财业务就在监管与创新中快速扩张。银行理财在加快利率市场化进程、实现居民财富保值增值、丰富实体经济融资渠道等方面作出了较大贡献，但在快速发展的过程中也滋生了提高金融杠杆、加剧资产泡沫和债务风险等许多问题，这也是监管层对银行理财加强监管的重要原因。在这样的背景下，理财子公司应运而生，理财子公司的设立有利于理财业务的规范转型和与表内的风险隔离，有利于修复实体融资渠道，避免过渡期内信用的快速收缩。 理财子公司面临的机遇和挑战 理财子公司相比传统理财有更多优势。销售方面：大幅放松销售门槛、允许通过电视、网络等渠道宣传其公募产品、取消首次面签规定、允许发行分级理财产品。投资管理方面：更宽松的非标投资额度、更少的委外业务束缚、更直接的股票投资方式、可用自有资金投资本公司理财产品、将合规私募机构纳入理财合作范围。但在制度构建、人员激励、销售渠道、流动性支持、投研能力建设等方面依然面临挑战。值得注意的是各银行对成立子公司的态度不一：股份行抢先跑马圈地，各大行态度较为保守，小行成本高企，理财业务或消失。 理财子公司运作模式探讨 理财子公司开展理财业务需同时遵守资管新规、理财新规和理财子公司管理办法。首先，作为商业银行的子公司，理财子公司在产品销售方面先天具有一定的优势。其次，投资管理方面，其他资管机构如公募基金、券商资管、私募基金等还受到证监会相关监管文件的约束，而理财子公司在证券投资业务方面约束更少，在产品估值、产品嵌套、分级产品、非标投资、组合期限等方面优势明显。因此理财子公司产品设计上预计将以固收类产品为主，权益类产品为辅。现金管理类、定开型债券理财、分级产品或是理财子公司的重点发力方向，权益投资或依托公募基金、券商资管等机构。 理财子公司对金融业态的冲击 理财子公司堪称“万能牌照”，同时具备资管、信托牌照，在投资范围方面几无禁地。我们认为，本次正式文件甚至允许理财子公司利用自有资金投资本公司发行的产品。理财子公司的落地，将深刻影响我国资管行业、金融业态乃至实体经济的融资结构。具体而言：与公募基金之间的关系开始从合作转为竞合，与私募之间可能出现投顾合作模式，与资管、信托公司之间的同业竞争大于合作，在部分领域仍有合作可能。 风险提示：理财子公司非标融资政策可能出现变化；理财子公司监管政策发生变化。 相关研究 债券研究/专题研究 | 2018 年 12 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 理财子公司的诞生 ............................................................................................................. 3 银行理财：监管与创新中快速扩张 ............................................................................ 3 银行理财发展的积极意义与产生的问题 ..................................................................... 4 理财子公司应运而生 .................................................................................................. 5 理财子公司：机遇与挑战共存 ........................................................................................... 6 理财子公司相比银行理财，监管约束有明显放松 ...................................................... 6 理财子公司面临的挑战 .............................................................................................. 7 各类型商业银行积极性不同 ....................................................................................... 9 理财子公司运作模式探讨 ................................................................................................ 12 理财子公司相比于其他资管产品的优势 ................................................................... 12 理财子公司的监管 ........................................................................................... 12 产品销售 .......................................................................................................... 14 投资管理 .......................................................................................................... 14 理财子公司产品模式探讨 ...................