可转债11月回顾及12月展望：反弹窗口再开，转债有多少期待？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 可转债研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃相关报告 20181129 成长路，韶光不负——2019 年可转债年度策略 20181118 暖风拂弱债，利欧开新窗 20181111 首例定向可转债出炉 20181104 该以什么姿势参与行情？——可转债 10 月回顾及 11 月展望 20181028 详解转债担保引发的股权质押 20181022 又现转债“底”？ 20181014 再议银行转债 20181007 看着不贵，重拳不急——转债四季度展望 团队成员：黄伟平、罗婷、左大勇、喻坤、罗雨浓、吴鹏、雷霆 投资要点 ＃sumary＃ ⚫ 11 月回顾经济与政策：经济数据整体不佳，投资、基建增速有提升；制造业 PMI 继续回落；通胀压力逐渐消退；社融数据低于预期；政策对冲股权质押风险。 资产表现：政策支撑下股市难得反弹，但下半月出现调整。炒作消息和概念成为交易特征，周期类板块表现不佳，必须消费品走势回暖。基本面配合，配置盘加速入场，债牛加速。 转债：配置价值和博弈价值均有体现。短期和中长期视角下可参与的标的不少，详见 2019 年可转债年度策略。博弈价值主要体现于低价标的：政策、热点概念及消息和下修均是助力反弹的因素。同时，这类标的在风险控制上具有一定优势。一级市场出现被动创新与让步。11 月转债发行共计约 176亿元，是 1 月之后的新高，网上网下结合发行、提高到期回售价，网下投资者 AB 分级制度均旨在保证发行。但从整体上理解，创新还是弱市之下的无奈之举，这与转债发行规模与股指涨跌对应相吻合。 ⚫12 月市场策略：转债受关注，跟涨更依赖股市 事件刺激和基本面的平衡。目前反弹以震荡形式进行。G20 成果可能略高于市场预期，股指期货向常态化恢复也有利于市场走向正轨，但经济基本面仍是压制因素。对于投资者来说，需要在事件刺激和基本面之间进行平衡。 市场普遍认可转债价值，未来反而更依赖权益市场。当前很多投资者对转债中期价值已经比较关注，这导致转债整体估值并不便宜。转债价值被重新发现的机会在下降，主要依赖正股反弹。短期来看，如果股市有所反弹，转债仍是侧重高 beta、低溢价率的品种。宁行转债、崇达转债可能会受益于贸易战缓解的利好，可以关注。中期来看：1）大规模、流动性较好的光大转债、东财转债等可作为底仓，并关注其波段性机会；2）细分龙头，如隆基转债、林洋转债、太阳转债等可作为战略性布局。 风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期。 ＃title＃ 反弹窗口再开，转债有多少期待？ ——可转债 11 月回顾及 12 月展望＃createTime1＃ 2018 年 12 月 3 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 可转债周报 报告正文 经济继续下行，基建投资略有恢复。 ⚫ 经济数据仍旧不佳，投资增速有提升。 1） 消费意愿继续回落，汽车仍然疲软。10 月社会消费品零售总额 35534 亿元，同比名义增长 8.6%，较 9 月降低 0.6 个百分点，继 9 月份之后增速继续下滑。3季度人均收支数据指向城镇、农村居民的消费意愿均有所回落。限额以上消费下滑更为明显，10 月汽车销量环比下降 0.58%，同比下降 11.70%，仍是主要拖累项。 2） 投资：地产向下、基建向上。2018 年 1 至 10 月全国固定资产投资同比降至 5.7%，增速比 1 至 9 月回升 0.3 个百分点，继 9 月份之后增速再度改善。1 至 10 月统计局口径基建投资（除水电燃气）累计同比升至 3.7%，为去年 11 月以来首次回升，或受到 9 月地方专项债大量发行致融资改善的推动。但 10 月地产投资累计同比降至 9.7%，增速较 1 至 9 月下降 0.2 个百分点，考虑到地产销售不佳，叠加土地招拍情况，地产投资未来存持续下行压力。制造业投资累计同比上升至 9.1%，较 1 至 9 月上升 0.4 个百分点，尽管制造业投资相对稳定，但考虑到企业利润增速及产能利用率均回落，其持续性存疑。 3） 贸易仍是“抢出口”，压力尚未完全体现。10 月出口同比（按美元计，下同）15.6%，高于市场预期中值 11.7%；10 月进口同比 21.4%，高于市场预期中值14.5%。数据较强，应该存在明显的“抢出口”影响，待此因素放缓后，明年数据或会体现中美贸易摩擦的影响。 ⚫ 制造业 PMI 继续回落，分项改善或与基建相关。 2018 年 8、9、10 三个月中采制造业 PMI 的读数为 51.3、50.8、50.2，已经逼近荣枯线，11 月 PMI 仅为 50。从生产和需求端来看，生产和新订单指数分别下降 0.1和 0.4 个百分点，为 51.9 和 50.4，需求端疲弱拖累生产端进一步放缓。非制造业方面情况稍好，服务业商务活动指数为 52.4，较上月上升 0.3 个百分点；新订单指数为 50.1，与上月持平。建筑业新订单指数为 56.5，上升 0.3 个百分点，这与基建投资增速转向相印证。 ⚫ 通胀压力逐渐消退。 10 月 CPI 同比 2.5%与上月持平，PPI 同比由 3.6%降至 3.3%。食品分项方面猪肉拖累 CPI、鲜菜对 CPI 拉动收窄；非食品分项拉动作用上升主要由交通通信中的燃料分项和教育娱乐中的旅游分项贡献。剔除食品和能源影响的核心通胀同比由 1.7%小幅升至 1.8%，核心需求整体仍然偏弱。对于 PPI 而言，高基数和油价、能源品导致同比增速放缓，且这一影响可能持续。 ⚫ 社融数据低于预期，宽信用效果仍需等待。 10 月新增人民币贷款仅 6970 亿元，较 9 月大幅下降 6830 亿元；10 月社融较 9 月大降 1.48 万亿，新口径社融存量同比 10.23%（老口径为 8.61%），两项数据均低于 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 可转债周报 市场预期。具体而言，新增人民币贷款仍弱；企业债净融资小幅回暖，但仍集中在高等级；非标融资对新增社融的拖累小幅收窄；地方专项债对未来 2 个月的新增社融贡献将进一步下降。总体而言，宽信用效果目前仍不明显。 图表 1：重要经济/金融数据 时间 经济/金融数据 2018.10.31 2018 年 10 月中采制造业 PMI 从前值的 50.8 回落至 50.2，非制造业 PMI 从 54.9 回落至 53.9，综合 PMI 从54.1 回落至 53.1。 2018.11.08 中国 10 月出口同比(按美元计)增长 15.6%，预期 11.7%，前值 14.5%。10 月进口同比(按美元计)增长 21.4%，预期 14.5%，前值 14.3%。10 月贸易帐(按美元计)340.1 亿美元，预期 351.5 亿美元，前值 316.9 亿美元。 2018.11.09 2018 年 10 月 CPI 同比 2.5%与上月持平，PPI 同比从 3.6%降至 3.3%。 2018.11.14 10 月新增人民币贷款 6970 亿，环比减少 6830 亿，同比多增 338