固定收益2019年度策略：珍惜当下

敬请阅读末页信息披露及免责声明 珍惜当下 ——固定收益 2019 年度策略 主要观点： 我们在今年的中期策略提出，未来债市整体收益率会在波折中下行，利率强于信用，主要逻辑在于经济基本面支持债市走牛。我们看到，中美贸易争端反复难息，国内社融下滑，基建托底遭受考验，信用违约频起，基本面推动了整年收益率的缓缓下行。展望未来债券市场，我们基本观点如下：  通胀起波澜，共振难持续 我们在 17 年的年度策略中已经提示警惕地缘政治引发油价回升。今年年初以来，高企的油价确实伴随着齐涨的国内猪菜价格，一度让投资者担忧通胀成为债市新的矛盾。然而今非昔比，地缘政治难以持续支持油价上涨，供给缺口的填补和需求端的低迷预期成为原油新的逻辑。展望未来，国内猪菜价格或带动明年 CPI 中枢小幅上行，但原油价格上涨空间受制于未来全球主要经济体的低迷增速预期，所以我们判断通胀在无价格共振的情况下难有大的波动，货币政策受制于通胀的可能性不大。  中美利差对国内债市影响有限 由于中美金融、经济周期的不同步、两国央行逆周期调节反向而行，导致中美国债利差近年来不断收窄，甚至出现短端倒挂的现象。而我们认为利差问题对国内债市收益率制约有限。一方面，中美货币政策已经脱钩，在国内经济基本面、融资情况彻底改善前，央行大概率不会选择跟随美国加息的举措；另一方面，美国经济景气度明年将面临考验，财政刺激消退、房贷利率走升等因素将制约加息路径。  利率仍有下行空间 未来经济下行压力依然较大，主要体现在内需不振，工业利润的持续降低，明年稳增长、稳内需和防风险或将成为政策的着力点，故货币层面保持结构性宽松为常态。本轮全社会社融低迷是之前去杠杆与融资分层综合导致的，其改善难以一蹴而就，急需政策引领融资利率下行，社融量的改善预计先于质的改善到来，债券收益率下行的趋势也难在短时间内因社融量的企稳而终结。预计明年 10 年期国债收益率波动区间为 3.1%～3.5%。 固定收益 报告日期：2018-12-7 相关研究 ——《华安证券_债市研究_专题报告_贸易争端施压 PPI，谨慎看多债市》 ——《华安证券_固定收益研究_利率债2018 年中期策略_波折中前行》 ——《华安证券_固定收益深度报告_原油上涨的逻辑是否发生变化》 宏观债券组 电话：0551-65161592 邮件：lzg1369@163.com 固定收益 证券研究报告-年度策略研究报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1 2018 年债市整体走势回溯 .................................................................................................................................................... 4 2 通胀：CPI 中枢小幅抬升，价格难共振 .............................................................................................................................. 5 2.1 关注猪肉疫情，CPI 高点在明年上半年 ............................................................................................................................ 5 2.2 PPI 延续小幅回落态势 ........................................................................................................................................................ 7 3 经济下行压力大，需求持续萎缩 ...................................................................................................................................... 11 3.1 基建企稳托底投资，但增速有限 ....................................................................................................................................... 11 3.2 地产依然低迷，明年有待政策减压 ................................................................................................................................... 12 3.3 消费受地产拖累，下行明显 .............................................................................................................................................. 13 3.4 进出口未来仍有压力 ........................................................................................................................................................... 13 4 货币政策回顾与展望 ......................................................................................................................................................... 14 5 策略回顾与展望 ................................................................................................................................................................. 17 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1 18 年债市收益率走势回顾 .....................................................................