非银金融行业资本市场改革专题之一：股指期货松绑释放信号，券商创新业务趋势回暖

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告 2018 年 12 月 06 日 非银金融 股指期货松绑释放信号，券商创新业务趋势回暖 -资本市场改革专题之一 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 研究助理：高崧 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数68 行业总市值(百万元) 4206649 行业流通市值(百万元) 3050465 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<2019 年保险行业投资策略-基于新业务 驱 动 归 因 和 长 端 利 率 复 盘 角 度-20181128>>2018.11.29 <<纾困持续落地，看好龙头券商-中泰金融非银周报-20181126>>2018.11.26 <<财险主业突出，品牌悠久卓越的综合性保险集团——中国人保首次覆盖深度报告>>2018.11.23 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016A2017A 2018E 2019E 2016A2017A2018E 2019E 中信证券 17.450.86 0.94 0.93 1.01 18.9317.3218.6617.05- 买入 华泰证券 18.080.88 1.30 0.98 1.11 20.6513.9618.4216.29- 未评级 国泰君安 16.641.21 1.11 0.95 1.04 13.7514.9917.5316.05- 未评级 广发证券 13.791.05 1.13 0.78 0.94 15.3414.2615.11 12.55- 买入 招商证券 14.200.91 0.78 0.65 0.75 15.6518.3221.8018.81- 未评级 备注 [Table_Summary]投资要点 股指期货再次松绑，释放资本市场创新发展，进一步对外开放信号，券商创新业务趋势回暖。此次继续降低交易成本将提振投资者情绪，单日开仓限额提升超市场预期，对冲非套保规模扩大至 5 亿元，利好对冲策略，有利于发挥股指期货稳定器作用，并吸引国内外资金入场，股指期货回归常态化发展，券商期货子公司、IB 业务、自营业务均有望收益，创新业务趋势回暖。对股指期货后续展望，日内开仓是核心变量，套保资金入场可期。目前三大股指期货流动性低迷，对比前两次调整，日内开仓限额提升流动性改善作用更为显著，预计为后续核心变量；从多空策略角度分析，基差贴水结构修复叠加流动性改善预期，空头套保、量化对冲产品资金入场可期。对券商直接收入贡献有限，创新趋势回暖，IB、衍生品具有空间。直接利润贡献有限：31 家券商期货子公司净利润贡献平均 10%，且股指期货成交额占比较低，政策放松对券商直接利润预计在 1%左右；间接影响可观：期货公司居间人模式下，券商 IB 业务有望受益，深交所此前表态将尽快推出深市 ETF 期权，衍生品标的丰富度提升，个股期权回归常态化，券商创新业务有望趋势回暖，ROE 存在改善预期。他山之石：多层次资本市场建设带来的标的丰富度与客户规模扩大。借鉴全球经验，我们认为，国内衍生品未来可以关注：1、标的资产进的进一步丰富，短期关注深市 EFT 期券、科创板试点注册制，标的增多带来的客户需求提升 2、客户基础的扩大，除现有银行、基金、私募客户外，关注实体企业以及保险、社保基金等衍生品需求。持续关注政策落地情况，“政策底”看好券商 beta 属性：1）股票质押风险缓解：金融机构+地方政府资金纾困资金已超 8000 亿元，券商信用业务压力有所减缓；2）“政策底”确认，市场风险偏好提升，券商 beta 属性强估值具有提升空间：可关注中小券商如国元、东兴以及次新股等；3）券商创新业务趋势回暖，中长期有望受益于资本市场对外开放程度提升以及制度改革：a.股指期货松绑，券商 IB 业务、自营业务均有望收益，个股期权业务回归常态发展，有望成为券商业绩新增长点；b.对外开放持续推进，沪伦通开通在即，券商在发行、跨境转换与做市、经纪等三大业务均有机遇; c.科创板试点注册制、优化并购重组审批，投行定价能力提升，创收多元化发展，龙头改善可期待，建议持续关注中信、华泰、中金、国君、广发、招商等龙头券商。风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化；各项政策、改革推进不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 股指期货再次松绑，吸引更多资金入场 .............................................................. - 3 - 对券商直接收入贡献有限，创新趋势回暖，IB、衍生品具有空间 ...................... - 4 - 他山之石：海外衍生品发展经验借鉴 .................................................................. - 6 - 衍生品发展起源于对冲，市场规模大 .......................................................... - 6 - 多层次资本市场建设衍生品业务需求有望提升 ............................................ - 7 - 关于衍生品发展与对冲策略的展望 .............................................................. - 8 - 风险提示 ............................................................................................................ - 10 - 图表目录 图表 1：股指期货主交易调整回顾 ...................................................................... - 3 - 图表 2：股指期货持仓量于 2015 年 7 月断崖式下跌 .......................................... - 3 - 图表 3：股指期货日成交量于 2015 年 9 月下跌至万手附近，维持至今 ............ - 3 - 图表 4：股指期货主要参与者与运行机制 ........................................................... - 4 - 图表 5：券商期货子公司对合并净利润贡献 ........................................................ - 5 - 图表 6：个