非银金融行业：股指期货政策落地，券商估值将持续修复

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 股指期货政策落地，券商估值将持续修复 本周券商板块跑赢沪深 300 指数和非银板块。股指期货将交易保证金、交易行为、平今仓交易手续费等标准进行放松，政策放松将降低交易成本、提振市场情绪。一行两会发布《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》，拟对系统重要性金融机构（含券商）制定特别监管要求、建立特别处置机制，在监管层“扶大限小”的思路下，大型券商的持续经营能力、重大风险防范能力将持续领跑行业。证监会发布证券公司大集合资产管理业务适用资管新规操作指引，对大集合产品转为公募基金或私募资产管理计划、实现规范发展的标准与程序进行细化明确，未来大集合产品将延续压缩存量规模、防范期限错配、限制投资范围的整改流程。对于 12 月上中旬而言，需关注科创板监管规则的落地进程，目前上海、安徽等地已出台了企业挂牌科创板的奖励政策，部分券商已完成储备项目的挂牌前辅导工作，只待政策发令枪。对于长期而言，宏观经济下行、商誉减值计提对资本市场的压力逐步显现，预计监管层仍将维持相对宽松的政策予以对冲，建议逢低左侧布局，等候事件性机会。龙头券商普遍拥有较强的资本实力、丰富的机构客户资源和完善的风险控制制度，在传统业务的存量竞争及创新业务的牌照申请上占得先机，长线配置价值更优，推荐投资者关注中信证券（行业领军者，综合实力突出）和华泰证券（定增+GDR 夯实资本，财富管理日益精进）。 本周保险板块跑赢沪深 300 和非银板块，负债端持续改善，四季度仍有绝对配置收益。上市险企近期密集部署 2019 年“开门红”，但由于 2018 年的目标完成率差异较大，“开门红”进展及目标出现显著分化。中国太保仍以价值为主要业绩考核导向，新华保险重保障型险种的销售持续发力，中国人寿推出高结算利率产品有望获得保费突破，但价值率相对较低。10 年期国债到期收益率维持 3.37%，我们认为短期内利率下行空间有限，上市险企在年初利率上行的窗口期已加大力度配置固收类资产，年底重配资产占比较小，总投资收益率下行为长期缓慢的结果，不会受短期利率下行影响显著。年底临近估值切换，我们认为保险迎来反弹确定性最强的配置窗口。预计中国太保、新华保险将实现全年新务价值基本持平至小幅正增长。目前保险板块估值仅为 0.80-1.11 倍 P/EV，合理估值为 1-1.5 倍P/EV。高成长龙头险企享受合理溢价，推荐关注新华保险、中国太保。 维持 增持 张芳 zhangfang@csc.com.cn 010-85130961 执业证书编号：S1440510120002 发布日期： 2018 年 12 月 03 日 市场表现 相关研究报告 18.11.26 龙头券商估值修复有望持续 18.11.19 股权质押风险缓解推动券商估值修复 18.11.12 股权质押风险缓解推动券商估值修复 -29%-19%-9%1%11%2017/12/42018/1/42018/2/42018/3/42018/4/42018/5/42018/6/42018/7/42018/8/42018/9/42018/10/42018/11/4非银金融上证指数非银金融 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 2 中信建投观点 ........................................................................................................................................................... 2 市场概况 ................................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................. 11 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3172.69，较上周末+0.93%，上证综指报 2588.19，较上周末+0.34%，中证综合债（净价）指数报 98.20，较上周末+0.03%。 板块及个股表现 本周申万非银板块+0.74%，券商+0.76%，保险+0.95%，多元金融-0.25%，非银板块跑输沪深 300 指数，跑赢上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为中信建投（+13.11%）、鸿特科技（+9.95%）、国元证券（+4.88%）；跌幅排名前三的个股为中国人保（-16.67%）、经纬纺机（-11.58%）和天风证券（-11.54%）。 中信建投观点 本周券商板块跑赢沪深 300 指数和非银板块。一行两会发布《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》，拟对系统重要性金融机构（含券商）制定特别监管要求、建立特别处置机制，在监管层“扶大限小”的思路下，大型券商的持续经营能力、重大风险防范能力将持续领跑行业。证监会发布证券公司大集合资产管理业务适用资管新规操作指引，对大集合产品转为公募基金或私募资产管理计划、实现规范发展的标准与程序进行细化明确，未来大集合产品将延续压缩存量规模、防范期限错配、限制投资范围的整改流程。对于 12 月上中旬而言，需关注科创板监管规则的落地进程，目前上海、安徽等地已出台了企业挂牌科创板的奖励政策，部分券商已完成储备项目的挂牌前辅导工作，只待政策发令枪。对于长期而言，宏观经济下行、商誉减值计提对资本市场的压力逐步显现，预计监管层仍将维持相对宽松的政策予以对冲，建议逢低左侧布局，等候事件性机会。龙头券商普遍拥有较强的资本实力、丰富的机构客户资源和完善的风险控制制度，在传统业务的存量竞争及创新业务的牌照申请上占得先机，长线配置价值更优，推荐投资者关注