宏观经济季度回顾与展望：六个稳，稳了谁

请务必参阅尾页免责声明 1 ——宏观经济季度回顾与展望 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 六个稳,稳了谁？ 宏观研究部 蒋冬英 分析师 电话：021_22852639 邮箱：880208@cib.com.cn 李苗献 分析师 电话：021_22852637 邮箱：880206@cib.com.cn 鲁政委 兴业银行 首席经济学家 华福证券 首席经济学家 摘要 围绕“六个稳” 的政策调整为第三季度经济运行的最大特点之一，从数据表现来看： 稳就业方面，第三季度城镇调查失业率下降；稳金融方面，工业企业资产负债率下降表明去杠杆仍在进行，同时银行间质押式回购利率下行，流动性保持合理充裕；稳外贸方面，受益于提前出口、人民币贬值及稳外贸政策，第三季度出口增速基本持平于第二季度；稳外资方面，我国以开放应对外部环境变化政策效果显著，第三季度实际利用外资增速同比增速提升；但是稳投资方面，投资补短板效应仍未显现，第三季度基建投资增速延续下行态势；稳预期方面，银行家和企业家宏观经济热度指数下行，市场关于经济增长的悲观预期正在强化。 展望未来，外部环境收紧的负面冲击显现而政策生效存在时滞效应或生成政策失效真空期，预计经济呈逐步寻底特征。具体而言，“六个稳”的压力或有所转变，稳出口和稳就业压力增加而稳投资压力减缓。 关键词：季度预测 宏观研究 专题报告 2018年10月29日 专题报告／宏观研究 请务必参阅尾页免责声明 2 图表 1 中国季度宏观经济数据预测 公布 预测 与 2018 年 9 月预测的差异 年度 2018 2018 2019 2018 指标 3Q 4Q 全年 1Q 2Q 3Q 4Q 全年 GDP(%) 6.5 6.5 6.6 6.4 6.4 6.6 -0.1 -0.1 工业增加值(%) 6.0 5.7 6.2 5.5 5.6 6.0 -0.4 -0.2 CPI(%) 2.3 2.3 2.2 2.4 2.9 2.6 0.3 0.2 PPI(%) 4.1 3.0 3.6 2.8 2.6 2.5 1.0 0.2 M1(%) 4.0 4.5 4.5 8.0 8.5 10.0 -2.9 -2.9 M2(%) 8.3 8.5 8.5 8.6 9.5 9.6 -0.3 -0.3 新增贷款（万亿） 4.1 2.8 16.0 6.0 4.8 4.6 -0.2 0.1 信贷增速（%） 13.2 13.2 13.2 13.5 13.5 13.5 社会融资总量（万亿） 5.3 5.1 20.5 8.0 6.0 6.5 NA NA 社融余额增速（%） 10.6 10.6 10.6 11.5 12.0 12.0 0.9 0.9 社会消费品零售额（%） 9.0 9.0 9.2 8.7 9.0 8.8 -0.4 -0.2 固定资产投资（%） 5.4 5.6 5.6 6.0 8.0 9.0 -1.1 -1.1 出口（%） 11.6 6 10.5 -3 -5 -5 2.0 2.0 进口（%） 20.1 11 17.5 9 3 5 -2.0 2.0 法定存款准备金（大行，%） 15.5 14.5 14.5 14.0 13.5 13.0 -0.5 -0.5 1 年定存基准利率(%) 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 注：工业增加值、社会消费品零售与进出口增速为当季增速，空白表示与前期预测无变化。 资料来源：WIND，兴业研究 专题报告／宏观研究 请务必参阅尾页免责声明 3 面对经济运行中的变化，宏观经济政策密集调整成为第三季度经济环境的重要特征。以 7 月 31 日召开的中共中央政治局会议为中心，第三季度政策调整围绕“六个稳”开展。对此，本文回顾第三季度经济数据并观察宏观经济政策调整的效果，同时研判未来经济走势。 一、六个稳，稳住了谁？ 7 月 31 日召开的中央政治局会议首次提出“经济运行稳中有变”，并强调做好“稳就业、稳金融、稳贸易、稳外资、稳预期”。那么，第三季度的经济表现是否如期稳住？ 第一，从就业看，稳就业位居“六个稳”之首。第三季度城镇调查失业率整体呈下滑趋势，就业状况较去年同期有所改善。在经济总量下滑背景下，就业状况改善受益于政策顺就业结构调整。具体而言，就业结构上，第二产业就业人员占比下降而第三产业就业人员占比上升。第三季度经济数据显示，第二产业对 GDP 累计同比拉动由上半年 2.5 个百分点下降至 2.4 个百分点，拖累GDP 累计同比下滑 0.1 个百分点。第二产业下滑或进一步拖累第二产业就业状况，新增就业或由第三产业补给。9 月国家发改委、教育部、科技部等 19 个部门联合印发《关于发展数字经济稳定并扩大就业的指导意见》提出提升数字化、网络化、智能化就业创业服务能力等；9 月 26 日国务院发布《国务院关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见》，提出推进创业带动就业能力升级。 图表 2 城镇调查失业率与城镇调查失业率同比 资料来源：WIND，兴业研究 -0.5-0.4-0.4-0.3-0.3-0.2-0.2-0.1-0.10.04.74.74.84.84.94.95.05.05.15.15.2%%城镇调查失业率城镇调查失业率:同比 专题报告／宏观研究 请务必参阅尾页免责声明 4 图表 3 我国就业人员第二产业及第三产业占比 资料来源：WIND，兴业研究 图表 4 第一、第二、第三产业对 GDP 累计同比的拉动 资料来源：WIND，兴业研究 第二，从稳金融看，中央政治局会议提出既要坚定去杠杆，又要保持流动性合理充裕，把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来。一方面，2018年第三季度工业企业资产负债率与第二季度基本持平，其中结构性去杠杆的重点国有企业资产负债率进一步下降，表明结构性去杠杆仍在进行中。另一方面，第二季度货币政策执行报告强调保持流动性合理充裕，在这一政策指引下，银行间质押式回购利率中枢较第二季度下行，流动性合理充裕。 0.05.010.015.020.025.