2019年国内宏观经济展望：内困外患下的变与不变

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 定 期 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分内困外患下的变与不变— 2019 年国内宏观经济展望 分析师：杜征征执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn GDPG 社融相关报告1．《稳中求进补短板，监管趋严防风险—2018年国内宏观经济展望》2．《下行压力增大，政策微调加快—2018 年中期国内宏观经济展望》3．《增长动能偏弱，下行压力不减—10 月宏观经济数据点评》4．《稳字当头齐促内需与改革—7 月政治局会议点评》5.《未来滞涨的可能性有多大？》 2018 年 12 月 3 日 内容提要： 2018 年，供给侧改革持续推进，对民营企业扶持力度逐步增大，但在内部需求回落叠加监管趋严、外部受全球经济增长动能减弱以及贸易摩擦升温等因素影响需求萎缩的情况下，国内经济较 2017 年小幅下滑。制造业投资成为全年的亮点，基建投资则超预期下滑拖累经济增长。面对上述不利影响，央行加大阶段性投放力度并适时采取降准、超预期续作 MLF 等方式引导市场预期，灵活调整政策，平衡短期流动性与中期流动性。 2019 年，经济下行压力有所增大。在面临内困外患双重压力下，增加有效供给做加法或将成为解决问题的关键。考虑到近期存量社融增速仍在下滑以及 2018 年上半年基数相对较高，2019 年上半年经济下行压力较大，未来1-2 个季度可能会出现 GDP 同比增长 6.3%甚至更低，全年 GDP 名义增速或将有 1-2 个百分点左右的降幅。短期在适度的情况下，针对扩内需的一揽子政策如减税降费、补短板或将持续推进，新增重大项目加速落地的可能性逐步上升；中长期仍然要靠进一步的改革与减负并举推动经济增长。 2019 年通胀总体仍温和，预计 CPI 中枢升至 2.4%左右，单月有冲 3%的可能；PPI 同比增长 1.4%左右。 2019 年海外主要央行货币政策持续分化，国内货币政策延续稳健操作，更强调前瞻性与针对性，重点在于疏通传导机制和防范系统性风险。财政政策将更加积极，主要聚焦减税降费，更好地支持实体经济发展。 风险提示：通胀超预期，经济增速超预期下行，美元加息节奏过快，地缘政治升温，海外黑天鹅风险。 05101520252003‐092005‐032006‐092008‐032009‐092011‐032012‐092014‐032015‐092017‐032018‐09%实际GDP:累计同比名义GDP:累计同比8121620242011‐042011‐102012‐042012‐102013‐042013‐102014‐042014‐102015‐042015‐102016‐042016‐102017‐042017‐102018‐042018‐10%社会融资规模存量:同比 国内宏观经济年度展望报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 52 目录 一、回顾 2018：内外因素叠加导致经济下行压力增大 .................................................................. 4 1、世界经济：全球经济复苏放缓且分化明显 .................................................................................. 4 2、国内经济：内外需均有所回落，经济下行压力有所增大 ........................................................ 11 3、通胀：温和的 CPI 与有韧性的 PPI ............................................................................................... 19 4、货币政策与流动性：中性略松操作，加大对民营企业融资支持 ............................................ 26 二、前瞻 2019：改革减负不变，增加有效供给，提升中长期增长动力 ...................................... 30 1、内困外患下的变与不变 ................................................................................................................ 31 2、国内经济增速小幅回落 ................................................................................................................ 37 3、通胀：CPI 温和，PPI 韧性趋弱 .................................................................................................... 44 4、防风险仍然是重中之重 ................................................................................................................ 46 5、宏观政策调整加快 ........................................................................................................................ 48 三、主要经济指标预测 .................................................................................................................. 51    图表目录  图 1：IMF10 月下调今明两年全球经济增长预测各 0.2% ............................................................ 5 图 2：全球制造业复苏高点已过 ..................................................................................................... 5 图 3：美国经济持续较快增长 .......................