城投随笔系列：株洲，裂变

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 株洲，裂变 2023 年 09 月 11 日 ➢ 这些年，株洲市平台有哪些变化？ 截至 2023 年 8 月 27 日，株洲市仍有存续债券的发债平台共有 20 家，主要包括：株城建、株国投、株资源投等市级平台及其子公司；国家级株洲高新区平台，株高科及其子公司；石峰区、芦淞区等下属区县平台。 株洲市平台整体估值水平居全省第六；同为 AA+主体公募债项，相比省内常德、衡阳和岳阳，株洲的估值整体要更高些，反映到利差上，亦是如此。当前时点看，利差已经反映出市场对株洲平台的分歧。 但曾几何时，其也被市场所追捧：截至 2020 年 12 月 31 日，株洲市债券估值仅高于长沙和常德，在全省位列第三；对比当前，彼时株洲 AA+主体估值和利差在省内序列要更靠前，部分短端品种表现更佳，仅略高于岳阳和衡阳。 ➢ 株洲，产业兴城 2021 年，株洲市第十三次党代会鲜明地提出了“培育制造名城、建设幸福株洲”的奋斗目标，明确了“聚焦、裂变、创新、升级、品牌”工作思路，为株洲未来五年甚至更长远的高质量发展绘出了宏伟蓝图。这座崭新的工业重镇，在迭代中孕育绽放。 2022 年，株洲市实现地区生产总值 3617 亿元，除省会长沙外，仅次于岳阳、常德、衡阳。此外，无论是上市公司数量、市值，还是证券化率，株洲市的表现在省内都仅次于省会长沙，且与其他地市拉开一定差距。 上述确表明：株洲是湖南省内更具特色、也是更具发展潜力的产业之城。 但近两年里，信用债市场的调整变化导致机构行为调整，叠加株洲自身负面舆情，株洲的债务压力被凸显和聚焦，并引致非银机构的撤出，对应其一级发行和二级估值均受到了影响和冲击，分化亦自然显现。 ➢ 化债、聚焦、裂变，腾飞 站在当前节点，产业基础若能和化债机遇叠加，那么株洲能在缓释短期流动性压力的同时，逐步恢复市场对其区域信用环境的信心，进而为区域长期产业发展、腾飞创造一个更良好的基础。在这个过程中，亦会伴随有利差压缩的机会。 对应有几点值得我们关注：1）株洲的产业发展思路兼具主观能动性和客观规律性，迭代升级，交互融合；2）金融机构的支持一方面是株洲债务滚续的保障和底线，另一方面也为区域发展泵送动能；3）平台充足的银行授信是空间和弹性，同时也是底线和保障；4）期待特殊再融资债给予株洲的或有支持。 多维度分析来看，株洲有其完整的闭环逻辑。只是于市场而言，当中会存在时间维度和参与节奏的问题。短期内株洲确实存在一级发行票面较高、整体债务压力较重的问题，但从唯物辩证主义的视角出发，我们需要两面看待： 一、不能简单的短期问题长期化，长期问题短期化。株洲的长期逻辑很坚实，聚焦裂变升级发展的产业，在湖南来看算得上是独一档的存在； 二、短期问题便是市场所担心的债务问题，故而此次一揽子化债给株洲带来的空间和缓释机遇，我们或可在一定程度上积极看待。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： S0100523090004 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.城投、产业利差跟踪周报 20230910：天津区县类主体接棒续涨-2023/09/10 2.交易所批文更新跟踪周报 20230910：本周小公募批文无“注册生效”-2023/09/10 3.利率专题：碧桂园、地产政策与债市-2023/09/10 4.可转债周报 20230910：底部震荡，转债市场怎么看？-2023/09/10 5.信用一二级市场跟踪周报 20230910：发行减少，收益率上行、信用利差走阔-2023/09/10 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 这些年，株洲市平台有哪些变化？ ............................................................................................................................ 3 2 株洲，产业兴城 ........................................................................................................................................................ 8 3 化债、聚焦、裂变，腾飞 ....................................................................................................................................... 12 4 小结 ...................................................................................................................................................................... 18 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 20 插图目录 .................................................................................................................................................................. 21 表格目录 .................................................................................................................................................................. 21 mNzQsQsRoPoOrNmNnMoOpQ7N8QbRoMoOsQtQfQqQuNkPoPmO8OpOrMxNoOoOuOtOmM固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 近几年里，市场对于湖南