“学海拾珠”系列之一百五十八：因子投资中所蕴含的宏观经济风险

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 因子投资中所蕴含的宏观经济风险 ——“学海拾珠”系列之一百五十八 [Table_RptDate] 报告日期：2023-09-13 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1. 《人工智能可以读懂企业高管的想法吗？——“学海拾珠”系列之一百五十二》 2. 《Alpha 与风格因子的综合风险评价策略——“学海拾珠”系列之一百五十三》 3. 《信息不确定性、投资者情绪与分析师报告——“学海拾珠”系列之一百五十四》 4. 《通胀是否会影响会计信息-股票价格间的相关性？——“学海拾珠”系列之一百五十五》 5. 《使用机器学习识别基金经理投资能力——“学海拾珠”系列之一百五十六》 6. 《基于隐含波动率和实际波动率的系统风险指标——“学海拾珠”系列之一百五十七》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百五十八篇，主要介绍宏观经济状态对选股因子的影响。在进行多因子选股时，之前标准的配置方法并没有考虑经济周期的影响，因此无法分散宏观经济风险，投资组合可能产生巨大亏损。本文提出了一套识别和分散因子宏观经济风险的方法。 回到国内市场，宏观经济对选股的指导意义较多体现在因子择时或风格轮动上，缺乏一套完整的，体系式的框架来整合宏观对因子投资的影响，本文的研究方法值得借鉴。 ⚫ 筛选出 7 个对因子收益具有重要影响的宏观经济状态变量 本文根据状态变量必须能够及时捕捉非预期变化信息、与总体经济状况有关和与因子收益之间的关系已被现有文献验证这三个原则筛选出 7个候选变量，即短期利率、期限利差、信用利差、总体股息率、系统性波动率、总体有效买卖价差和总体价格影响。 ⚫ 构建多个划分宏观经济形势的综合指标，来反映不同维度的宏观经济风险 基于之前筛选的 7 个宏观经济变量，构建出 4 个不同的宏观经济综合指标来划分宏观经济形势，分别是宏观经济预期指标、市场风险容忍度指标、宏观稳定性指标和冒险环境指标，从不同层面上反映宏观经济风险，降低模型选择偏差风险。在美国市场的实证发现，因子间对宏观经济敏感性可能相似，也可能存在巨大差异，为分散投资组合宏观经济风险提供可能性。 ⚫ 提出分散宏观经济风险的因子配置方法 本文提构建 MRD 的因子配置方法并在美国股票市场进行了实证，结果表明 MRD 组合能够有效降低宏观经济形势对因子组合收益的影响，进而分散了组合的宏观经济风险。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 正文目录 1 引言 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 选择宏观经济变量的要求 ................................................................................................................................................................. 5 2.1 超投资者预期变化信息比已实现的经济基本面信息更重要 ........................................................................................................... 6 2.2 变量须与经济状态相关 ................................................................................................................................................................................ 7 2.3 与因子溢价的关系被现有文献已证实 ..................................................................................................................................................... 8 3 评估选股因子对宏观经济状态变量的敏感性 ................................................................................................................................ 9 3.1 宏观经济状态的非预期信息对因子收益的影响 .................................................................................................................................. 9 3.2 因子对宏观经济状态变量敏感性对投资者有何影响？ ................................................................................................................. 10 4 合成经济信号来定义经济形势 ....................................................................................................................................................... 12 5 管理宏观经济风险 ...........................................