A股流动性策略周报：流动性回暖之时，便是风格切换之际

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、市场资金面研判：情绪冰点区域，市场回暖之时 近 5 日（9.14-9.20），政策频出利好，经济数据大多好于市场预期，一方面，央行降准 25bp，14 天逆回购“降息”20BP，MLF 加量续作 1910 亿元，明显超过此前 4 个月的百亿左右“地量”水平；另一方面，中国 8 月经济数据（工业增加值、社会消费品零售总额等）改善程度好于预期。然而，由于市场对于楼市和地方政府债务等长期问题依然担忧，叠加美联储议息会议偏鹰派，导致情绪面依然磨底，外资持续流出。在本周四（9.22）市场再度缩量下试 3,100点附近，情绪达到冰点，紧接着本周五迎来强势反弹。展望后市，我们认为反弹行情的持续性取决于两方面：（1）“认房不认贷”和存量房贷利率下调等重磅新政能否带来房地产销售数据的明显回暖，居民和企业部门“花钱”意愿（M1）上升；（2）美国核心通胀和经济数据进一步走弱的信号，令美债收益率诚邀回落。 从资金配置角度，我们建议：1、静待 M1 回升，关注高股息（周期）向成长切换的机遇。虽然油价持续上涨、资金避险的背景下，部分周期板块（高股息）受益，但目前煤炭和石油石化的做多热度已然过高，需注意回调风险；成长板块近期虽回调较多，多头排列占比回到较低位，上证 3100 点附近底部区域，亦可主线布局成长，静待流动性修复，迎来更大的上升空间；2、行业配置：（1）关注 TMT（通信和计算机），从“大炼模型”到应用落地，关注确定性较高的算力和液冷渗透率提升趋势，短期继续反弹概率较高；（2）建仓食饮，白酒动销最差时期或已过去，待外资再次流向中国市场，将有利于白酒等食饮行业修复。（3）短期注意煤炭和石油石化的做多热度过高带来的回调风险。 二、高股息策略还能持续多久？盯住 M1“锚” 高股息策略通常在有效流动性紧缩的环境下占优，且通常与成长风格呈现跷跷板效应。2009 年以来，A 股共有 3轮有效流动性宽松-紧缩的周期，在每一次有效流动性紧缩的时期，高股息代表性指数中证红利均明显跑赢中证 A 股指数，尤其是叠加经济、利率下行周期，低波红利策略的超额收益往往更加明显。反之，只要有效流动性回暖，高股息优势则将逐步消退，故，我们当做好“低波红利”切换到科技成长风格的准备。 三、资金的风格和行业流向 近 5 日，风格视角来看，外北向资金几乎减仓所有风格板块，微幅减仓金融板块；产业链视角来看，北向资金小幅加仓 TMT。或继续受融资保证金下调影响，融资资金则明显加仓除金融外的所有板块。行业视角来看，（1）外资：继续加仓银行和汽车，继续减仓电新、食饮和非银，对医药由加仓转为减仓；（2）融资：加仓绝大多数一级行业,主要流入电新、汽车和公用事业。外资和融资合力：加仓汽车，减仓食饮和非银。 四、资金的超配比例（偏好） 近 5 日，北向资金：超配比例较高且超配环比幅度较大的行业有家电、医药，连续三周环比超配家电和汽车；融资资金：超配比例较高且超配环比幅度较大的行业有电新、电子和计算机，且为连续两周环比超配。 五、情绪面观察：情绪面修复仍在路上 市场情绪方面：1、市场情绪再度低迷，接近冰点区域。2、风格来看：价值风格明显占优；金融和周期板块做多热度最高，消费做多热度低位小幅反弹，成长板块做多热度低位继续小幅回落，仍处历史极低位置。3、行业来看：煤炭涨幅名列第一，银行上涨个股占比最高；煤炭交易热度和做多热度均最高。 注：如无特殊说明，本文近 5 日均指近 5 个交易日，即（9.14-9.20）。 风险提示 经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 策略资讯周刊 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、 市场资金面研判：情绪冰点区域，市场回暖之时................................................. 4 二、 高股息策略还能持续多久？盯住 M1“锚” ......................................................... 7 三、 市场流动性回顾............................................................................. 8 3.1 对“价”的跟踪：国内流动性环比转紧，人民币兑美元汇率再度贬值 .................................. 8 3.2 对“量”的跟踪：外资净流出幅度小幅收窄，内资净流入收窄 ........................................ 9 四、 资金的风格流向............................................................................ 10 五、 资金的行业流向............................................................................ 11 六、 资金的行业超配比例（偏好）................................................................ 12 七、 情绪面观察：情绪面修复仍在路上............................................................ 14 7.1 成交额与换手率：创今年新低................................................................. 14 7.2 涨跌比：全 A 上涨个股占比再度低于“一倍标准差下限” ........................................... 16 7.3 多头排列占比：全 A 做多热度继续降温，金融和周期板块做多热度最高............................. 17 7.4 净新高占比：煤炭和石油石化表现较好......................................................... 20 7.5 成交额集中度：头部交易集中度低位小幅回升................................................... 21 7.6 行业轮动指数：行业轮动速度明显下降......................................................... 21 八、 风险提示.................................................................................. 22 图表目录 图表 1： 近 5 日中美利差倒挂再次走阔 ............................................................. 5 图表 2： 近 5 日人民币兑美元再次贬值 ............................