医药生物周跟踪：医疗改革持续深化

证券研究报告 | 行业周报 | 医药生物 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 医药生物 报告日期：2023 年 09 月 23 日 医疗改革持续深化 ——医药生物周跟踪 20230923 投资要点  本周思考：医保局召开首次例行发布会，医改持续深化 事件：2023 年 9 月 22 日，国家医保局在北京召开首次新闻发布会，并表示今后将定期举行例行新闻发布会，介绍当期医保基金运行情况、医保重大改革及重点工作等。 点评：我们认为本次发布会进一步体现了国家在“三医联动”方面的进程和决心。在医药方面，国家医保局持续推进药品和高值耗材集采，同时在专项整治工作强调聚焦医保结算费用排名靠前的重点药品耗材，我们认为这有助于控制药品、耗材收入占比；在医疗方面，强调医疗服务价格要重点向体现劳务价值的手术、中医医疗服务价格项目倾斜，同时推动检验、化验等以物耗为主的医疗服务价格的下降，我们认为这也是持续向医院收入目标结构方向调整的重要手段；在医保方面，国家医保局持续落地推进全民参保的相关举措，全国统一医保信息平台也已投入应用，在扩大医保覆盖面的同时也在不断促进“治已病”向“治未病”转变。 投资建议：根据我们于 2023 年 8 月 16 日发布的医改专题报告《以“三明”为鉴，看“医疗”改革》中提出的观点，我们认为医改逐步深化到医疗环节，本质上是医药行业规范性加速提升的进程，行业生态进一步优化，“良币驱除劣币”有望成趋势，我们看好国内医药创新升级进程加速及新生态快速建立的趋势，看好以下方向：①在全球具有较强竞争优势的产品及商业模式：CXO 龙头（药明康德、凯莱英、泰格医药、九洲药业等，关注百洋医药）、创新器械（迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜等）、创新药（泽璟制药、君实生物、科济药业等，关注恒瑞医药）；②出清节奏靠前，行业格局稳定，进入营销能力提升周期：中药（东阿阿胶、康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金等）、流通龙头（关注国药控股、上海医药、华润医药、九州通、百洋医药等）、仿制药（华东医药、科伦药业等）。③院外市场的连锁药店、医疗消费及 OTC（大参林、益丰药房、老百姓等）。 风险提示：政策推进节奏不及预期的风险；政策推广效果不及预期的风险；行业经营短期波动的风险。。  行情复盘：板块普涨，医疗服务、生物药领涨 涨跌幅：本周医药板块上涨 0.16%，跑输沪深 300 指数 0.65 个百分点，在所有行业中涨幅排名第 12。2023 年以来中信医药指数累计跌幅 9.0%，跑输沪深 300 指数 5.6 个百分点，在所有行业中排名倒数第 7 名。 成交额：环比提升。截至 2023 年 9 月 22 日，医药行业成交额为 2899 亿元，占全部 A 股总成交额比例为 8.9%，较前一周上升 1.1pct，高于 2018 年以来的中枢水平（8.1%）。 板块估值：截至 2023 年 9 月 22 日，医药板块整体估值（历史 TTM，整体法，剔除负值）为 26.48 倍 PE，环比持平。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为139%，环比下滑 9.2pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。 细分板块涨跌幅分析：根据 Wind 中信医药分类看，本周医药子板块中生物医药（+1.4%）、化学原料药（+0.7%）、中成药（+0.4%）等板块涨幅较高，医疗器械（-1.2%）、医药流通（-0.7%）、中药饮片（-0.4%）等板块出现跌幅。 根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医药各子板块表现也出现分化，生物药（+1.4%）、医疗服务（+1.1%）、API 及制剂出口（+0.9%）、CXO（+0.9%）表现较好，仿制药（-1.6%）、科研服务（-1.2%）等出现下跌。具体看，生物药板块智飞生物（+7.5%）、康华生物（+4.1%）、康泰生物（+3.7%） 行业评级: 看好(维持) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 研究助理：李晨琛 lichenchen@stocke.com.cn 相关报告 1 《沙砾生物获融，KKR 收国内药房》 2023.09.18 2 《低点渐清晰，可积极布局》 2023.09.17 3 《主业景气，蓄势向上》 2023.09.15 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 涨幅较佳拉动生物药板块上扬。医疗服务板块金域医学（+4.3%）、通策医疗（+2.9%）领涨。 沪港通&深港通持股：截至 2023 年 9 月 22 日，陆港通医药行业投资 1663 亿元，医药持股占陆港通总资金的 9.0%，医药北上资金环比减少 15 亿元。细分板块中，医疗器械、医疗服务板块净流出较多，分别为 14.3、3.2 亿元。 整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，2023 年度医药策略周期论角度，中药、配套产业链、创新药械处于复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。  2023 年医药年度策略：拥抱新周期 复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握 2023 年医药新周期主线。 推荐方向：中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等； 逻辑支撑：①2023 年复苏新周期：诊疗量快速恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。 2023 年行业边际变化：2023 年新周期、集采时代“量”的修复，贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。 中药：近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等披露经营近况，持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐：康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等 配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械：迈瑞医疗、联影医疗、康方生物、泽璟制药、先声药业、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、首药控股、科济药业、君实生物等。  风险提示 行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。 行业周报 http://www.stocke.com.cn 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 盈利预测与估值 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023/9/22 2023E 2024E 2023E 2024E CXO 603259.SH 药明康德 79.6 3.42 4.17 23 19 买入 3