华电国际(600027)1~8月经营数据点评：经营数据符合预期，煤价持续回落提振业绩

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 经营数据符合预期，煤价持续回落提振业绩 华电国际（600027.SH/01071.HK）1~8 月经营数据点评｜2023.9.22 中信证券研究部 核心观点 李想 公用环保行业首席分析师 S1010515080002 电量增长延续温和增长态势，2023 年 1~8 月公司发电量同比增长 4.2%；年初以来，市场煤价趋势回落带动公司入炉煤价延续下行态势，为公司业绩持续修复打下良好基础；维持 2023~2025 年归母净利润 83/109/125 亿元预测，公司当前 A&H 股价对应 2023~2025 年 PE 分别为 7/5/4 倍及 4/3/2 倍，均维持公司A&H 股“买入”评级，目标价分别为 6.0 元及 3.6 港元。 ▍事件：公司公布 2023 年 1~8 月经营数据，1~8 月公司累计完成发电量约 1,545亿千瓦时，同比增长约 4.17%。1~8 月份入炉标煤单价约为人民币 1,059 元/吨，同比下降约 10.14%。 ▍1~8 月公司电量增速有所回落或与基数有关。4.17%的 1~8 月累计发电量同比增速相比 7.72%的 H1 增速有所放缓，推测或因 2022 年 7~8 月水电极端偏枯导致下国内火电发电量基数较高有关。考虑到经济复苏势头相对温和且 7 月份以来国内西南地区来水偏枯形势已经有所缓解，预计公司全年发电量增长或将延续 1~8 月的温和增长态势。 ▍入炉煤价持续下行符合趋势，维持全年入炉煤价 1,000 元/吨预测。公司 23H1入炉标煤价格为 1,092 元/吨，从 1~8 月入炉煤价水平看，公司 7~8 月入炉煤价仍在下行趋势中。1~8 月公司燃料成本变动趋势和行业一致，23Q3 秦港 5,500大卡现货均价为 852 元/吨，相比 23Q2 的 917 元/吨环比下跌 9.3%。受产地安检核查等因素影响，9 月份港口现货煤价有所反弹，但考虑到目前港口库存充裕且终端用能需求相对平淡，我们预计港口煤价持续性大幅上涨概率较低。我们维持公司 2023~2024 年入炉标煤价格 1,000/940 元/吨预测，同比下降15.5%/6%。 ▍风险因素：动力煤价格大幅上涨；上网电价低于预期；参股新能源平台及煤炭公司发展不及预期；宏观经济低迷制约用电需求。 ▍盈利预测、估值与评级：考虑经营数据符合预期，暂维持 2023~2025 年公司归母净利润 83/109/125 亿元预测，对应 EPS 为 0.81/1.07/1.23 元，公司当前 A&H股价对应 2023~2025 年 PE 分别为 7/5/4 倍及 4//3/2 倍。参考 A 股可比公司（华能国际、国电电力）2023 年 9 倍 PE 均值并考虑公司相对可比而言公司主要通过参股公司向新能源迈进，给予公司 A 股 7 倍目标 PE，同时参考公司 AH 历史估值折价均值给予公司 H 股 4 倍目标 PE，对应 A&H 目标价价格分别为 6.0 元及 3.6 港元，均维持公司 A&H 股“买入”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 104,422 107,059 114,076 116,307 117,078 营业收入增长率 YoY 15% 3% 7% 2% 1% 净利润(百万元) -4,965 100 8,295 10,930 12,529 净利润增长率 YoY -219% N/A 8211% 32% 15% 每股收益 EPS(基本)(元) -0.49 0.01 0.81 1.07 1.23 毛利率 -6% 0% 13% 16% 17% 净资产收益率 ROE -8.0% 0.2% 12.7% 15.2% 15.8% 每股净资产（元） 3.84 3.52 4.09 4.75 5.44 PE -11.0 539.0 6.7 5.0 4.4 PB 1.4 1.5 1.3 1.1 1.0 PE(H 股) -6 307 4 3 2 PB(H 股) 0.8 0.9 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 9 月 21 日收盘价 华电国际 600027.SH 评级 买入（维持） 当前价 5.39元 目标价 6.00元 总股本 10,228百万股 流通股本 8,510百万股 总市值 551亿元 近三月日均成交额 489百万元 52周最高/最低价 7.2/4.88元 近1月绝对涨幅 -1.28% 近6月绝对涨幅 -6.89% 近12月绝对涨幅 -15.25% 华电国际（600027.SH/01071.HK）1~8 月经营数据点评｜2023.9.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 表 1：可比公司盈利预测及估值 股价 市值 EPS（元） P/E P/B ROE 股息率 （元/股） 亿元 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2023E 2023E 华能国际 8.09 1,270 0.84 1.01 1.16 10 8 7 1.1 1.0 11.4% 2.8% 国电电力 3.75 669 0.40 0.49 0.56 9 8 7 1.2 1.1 12.9% 3.5% 资料来源：Wind，中信证券研究部，注释：可比公司盈利数据为 Wind 市场一致预期，股价数据为 2023 年 9 月 21 日收盘价 表 2：盈利预测关键假设 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 整体装机规模 MW 56,615 57,699 53,356 54,754 57,348 59,148 60,948 %增长 % 9.8% 1.9% -7.5% 2.6% 4.7% 3.1% 3.0% 整体上网电量 亿千瓦时 2,014 1,946 2,188 2,070 2,200 2,269 2,338 %增长 % 2.8% -3.4% 12.5% -5.4% 6.3% 3.1% 3.0% 平均上网电价_不含税 元/千瓦时 364 358 381 460 460 454 441 %增长 % 3.2% 3.7% -1.7% 6.3% 20.7% 0.1% -1.4% 火电入炉标煤单价 元/吨 689 644 1099 1183 1000 940 880 %增长 % -4.3% -6.6% 70.7% 7.6% -15.5% -6.0% -6.4% 电力销售业务毛利率 % 17% 20% -6% 2% 16% 18% 20% 资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 图 1：公司 PE Band 图 2：公司 PB Band 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 -2.000.002.004.006.008.0010.002018-09-252019-01-252019-05-252019-09