公司报告：木质活性炭领域龙头，新能源业务（硅碳、硬碳）蓄势待发

元力股份(300174.SZ)公司报告：木质活性炭领域龙头，新能源业务（硅碳、硬碳）蓄势待发李航(证券分析师)洪瑶(联系人)S0350521120006S0350122080085lih11@ghzq.com.cnhongy03@ghzq.com.cn评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2023年09月22日电新行业请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M元力股份0.6%12.6%-18.3%沪深300-1.8%-4.3%-9.5%最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）1951212526733850增长率(%)2192644归母净利润（百万元）224251354548增长率(%)48124155摊薄每股收益（元）0.610.690.971.50ROE(%)881114P/E27.7622.2215.7910.20P/B2.551.851.661.43P/S3.652.632.091.45EV/EBITDA15.6312.577.046.03资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.3199-0.1885-0.05720.07410.20540.3368元力股份沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要 历史发展复盘：1999年公司成立，活性炭产量500吨，率先采用年产1000吨转炉，并采用磷酸法生产工艺，生产技术领先行业5-10年。到现在已是10万吨+的龙头企业，远远领先于同行。凭借技术协同性，近年开始，切入新能源领域，布局钠电硬碳+硅碳负极，打造第二增长极。 主业活性炭：粉状炭国内第一，布局颗粒碳，提升在木质活性炭领域的竞争力。活性炭行业需求：我们预计2025年国内100亿，全球265亿空间。在活性炭行业个位数增长的情况下，元力拟从12万吨扩产到25万吨的逻辑：利用粉状炭积累的优势，布局颗粒炭（替代煤质炭），进军环保领域。与竞争对手相比，公司的规模及盈利显著高于同行，领先优势明显。 新业务：凭借技术相通性，布局硬碳+硅碳，放量在即。技术相通性：钠电与活性炭生产，前端的炭化端工艺接近，后端工艺有一定差别。硅碳中多孔碳，与活性炭生产较为类似，均对孔隙要求较高。进展情况：1）硬碳负极正稳步开发中，后续规划5万吨产能。2）硅碳负极：多孔结构的硅碳新型技术路线有望带动行业放量，公司有望受益。 投资建议：公司是国内木质粉状活性炭领域龙头，领先优势较为明显，利用活性炭领域技术积累，抓住新能源机遇，布局钠电硬碳及硅碳负极，打造第二增长极。我们预计公司2023-2025归母净利润2.5/3.5/5.5亿元，对应当前PE为22/16/10X，首次覆盖，给予元力股份“买入”评级。 风险提示：募投项目产能建设不及预期；活性炭需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；新技术不及预期；预测数据准确性受第三方机构影响。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录一、公司基本面：木质活性炭领域龙头，布局新能源业务二、主业活性炭：粉状炭国内第一，布局颗粒碳，提升在木质活性炭领域的竞争力三、新业务：凭借技术相通性，布局硅碳+硬碳，放量在即四、投资建议五、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录一、公司基本面：活性炭领域龙头，布局新能源业务1.1 组织架构：股权结构集中，对核心人员激励管理充分1.2 管理层：核心技术人员活性炭行业经验丰富1.3 发展历程：活性炭从500吨→10万吨+龙头→切入新能源打造第二增长极1.4 财务数据：近2年营收复合及净利增速约30%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6股权结构层面，截至2023年6月30日，实控人持股22.41%。实际控制人：公司实际控制人为卢元健、王延安夫妇（境内自然人），合计持股比例达22.41%；福建三安集团（境内非国有法人）持股比例达6.06%。股权激励：2020年公司实施了限制性股票激励计划，分别在第一个和第三个归属期达到考核目标，分别向为符合条件的141名和153名激励对象完成股权激励。2023年7月公司发布《事业合伙人中长期持股计划》，计划实施期限为十年。部分核心子公司：南平元力活性炭：从事活性炭业务。2023H1实现营收6亿元，净利润0.9亿元。福建南平三元循环技术：从事硅胶和热能业务。2023H1实现营收1亿元，净利润0.1亿元。福建省南平市元禾化工：从事硅酸钠业务。2023H1实现营收3亿元，净利润0.4亿元。图：公司股权结构图（截止至2023年3月31日）资料来源：wind1.1 组织架构：股权结构集中，对核心人员激励管理充分请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7公司主要管理团队具有丰富的活性炭领域的相关行业经验。公司董事长许文显先生自2009年来到元力股份，期间获得福建省优秀民营企业家、福建省重点建设项目先进工作者、延平区劳动模范等荣誉。公司副总经理李立斌先生担任中国林产工业协会活性炭分会副理事长，获得南平市延平区“优秀企业经营管理人才”称号。表：元力股份核心高管人员简历（截至2023年6月）资料来源：公司公告，国海证券研究所1.2 管理层：核心技术人员活性炭行业经验丰富人员职位简历许文显董事长、总经理中国国籍，无境外永久居留权，1977年出生，本科学历。曾任南平嘉联化工有限公司财务部经理，EWS财务部经理，公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书、元力环境执行董事等职。现任公司董事长，总经理，战略委员会主任委员、审计委员会委员、提名委员会委员，南平元力执行董事、元禾化工执行董事、元禾水玻璃执行董事、信元投资执行董事兼总经理、EWS董事长、上海新金湖董事长、三元循环执行董事、三元热电执行董事，元力益海嘉里（福建）董事长、元力新能源碳材料执行董事、政协第十三届福建省委员会委员、南平市政协常委、南平市工商联合会（总商会）副会长、常委、执委，南平市延平区政协常委，南平市延平区工商联主席、商会会长等。获得福建省优秀民营企业家、福建省重点建设项目先进工作者、延平区劳动模范等荣誉。李立斌副总经理中国国籍，无外境永久居住权，1974年出生，本科学历。曾任福建省南平市合成氨有限公司销售科长，江西元力董事，本公司销售部经理、销售总监。现任公司董事、薪酬与考核委员会委员、战略委员会委员，副总经理、南平元力活性炭总经理、元力益海嘉里（福建）董事兼总经理、元力益海嘉里（盘锦）执行董事、元力新能源碳材料总经理、上海新金湖董事、中国林产工业协会活性炭分会副理事长。获得南平市延平区“优秀企业经营管理人才”称号。姚世林副总经理中国国籍，无境外永久居留权，1977年出生，本科学历，曾任公司采购部经理、江西元力总经理、满洲里元力总经理、江西元力执行董事、满洲里元力执行董事、满洲里市人大代表等。现任本公司副总经理。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8资料来源：公司官网，公司公告，国海证券研究所1.3 发展历程：活性炭从500吨→10万吨+龙头→切入新能源打造第二增长极图：公司发展历程图2007年活性炭产销量破1万吨，综合实力跃居行业领先2008年设立福建省荔元活性炭实业有限公司，将生产基地设置在毗邻秀屿港的国家级木材加工贸易区，既保