交通运输行业航空公司23H1半年报及23Q2季报综述：航空主业盈利能力大幅修复，多重利好有望催化大周期演绎

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 交通运输行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 23H1 及 23Q2 综述：国内航空出行市场恢复强劲，航司财务与经营数据显著改善。1）行业数据：国内市场恢复领先，全行业客座率快速修复。23Q2，全行业旅客运输量为 1.55 亿人次，恢复至 19 年的 96%；全民航执行客运航班量较 19 年同期下滑 3.1%；全行业客座率 76.3%，同比上升 13pct，环比增长 1pct，同比 19年下降 6.7pct。2）航司数据：23H1 春秋吉祥率先盈利，23Q2 南航国航扣汇归母扭亏为盈。a）收入端：23Q2 航司营业收入普遍恢复超 19 年，客、座公里收益仍超 19 年同期。b)成本端：飞机利用率提升、油价回落促进座公里成本同比 22 年下降。c）费用端：23Q2 人民币贬值导致航司普遍面临较大汇兑损失，收入回升下扣汇费用率大幅下降。d）利润端：23H1 航司大幅减亏，23Q2 扣汇归母净利普遍扭亏为盈。e）资产负债端：23H1 航司资产负债率高位保持相对稳定。 ⚫ 23 下半年航空展望：1）暑运收官量价齐升，国庆有望延续供需两旺，航司三季度表现或超预期。今年国庆黄金周国内游市场平均客单价将有望突破 5000 元/人，创近年来新高。国庆旅游消费预计将整体更偏向于品质化，利好航空类更高端的出行需求释放。票价方面：中秋国庆期间探亲流叠加旅游客流，整体机票价格水平有望超过暑期。客量方面：国庆中秋有望接力暑期再迎航空出行火热高峰。23Q3，火爆暑期与国庆中秋贡献旺盛出行需求，洲际航线恢复带动宽体机运力供给结构优化，需求与供给共振提升客座率与票价，23Q3 主要上市航司航空主业表现有望超预期，催化航空大周期演绎。2）利好政策密集催化下，国际航班有望超预期恢复。a）第三批出境团队游放开有望全面催化短程亚州航线及加速美国等长洲际航线的航空出行需求恢复。b）中美允许直航航班翻倍，释放航权谈判进展的良好信号，有望加速宽体机回归国际航线市场。预计总体国际航班在 23 年底有望恢复至 19 年的 68%。其中，预计西亚、欧洲等市场恢复率领先，东南亚、东亚市场贡献 23 下半年国际航班数量层面的主要增量弹性，欧洲贡献主要洲际航线恢复带来的效率弹性。若以疫情前 19 冬春航季国际航班分布结构作为参考，在东亚、东南亚航线占比领先的航司有望在国际航班数量上迎来更快修复，东亚、欧洲等航线占比高的航司有望迎来运营效率的更快提升。 1）供需反转逻辑扎实，量价齐升打开盈利弹性空间。供给端：飞机引进低速增长，行业供给大幅降速。20-22 年三大航累计亏损 1867 亿元，各航司资产负债率仍处于 80%-90%的历史高位，上市航司普遍仍处于报表修复阶段，导致边际扩张能力和意愿已大幅降低。同时，上游波音、空客仍面临供应链及产能瓶颈制约，全行业飞机供给大幅降速明确；需求端：需求恢复强劲，长期韧性凸显。五一、暑运等量价齐升的旺盛节假日需求验证疫后航空需求韧性。长期来看，航空市场仍有广阔渗透空间，长期需求锚定经济增长享超额增速。 2）短期迎密集催化期，多重利好助推航空大周期演绎。国内市场：多重经济刺激政策出台，旅客消费力修复或带动旺盛航空出行需求，顺周期航空标的有望持续受益。国际市场：顶层设计推动国际航班恢复，第三批出境团队游试点+中美允许直航航班翻倍催化国际航空市场修复。23H2 东亚及东南亚有望贡献增量航班弹性，欧洲等洲际航线复苏有望改善国内供需结构与航司经营效益。23H2 多重利好催化，政策不断向好，下半年航司业绩有望持续超预期。 建议关注中国国航(601111，未评级)、南方航空(600029，未评级)，以及民营航空吉祥航空(603885，未评级)、春秋航空(601021，未评级)、华夏航空(002928，未评级) 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、地缘政治冲突风险、油价和汇率大幅波动风险、海外衰退导致的系统性市场风险、假设条件变化影响测算结果的风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 交通运输行业 报告发布日期 2023 年 09 月 08 日 王晶 021-63325888*6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120030 燕斯娴 yansixian1@orientsec.com.cn 行业件量增速保持韧性，关注公司基本面改善机遇：——7 月快递行业月报 2023-08-20 周聚焦：航司快递公布 6 月经营数据，持续推荐顺周期底部品种 2023-07-23 经营数据持续恢复，暑运表现突出量价齐升，看好航空出行持续超预期：——航空行业 6 月数据点评 2023-07-17 航空主业盈利能力大幅修复，多重利好有望催化大周期演绎 ——航空公司 23H1 半年报及 23Q2 季报综述 看好（维持） 交通运输行业深度报告 —— 航空主业盈利能力大幅修复，多重利好有望催化大周期演绎 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 23H1 及 23Q2 综述：国内航空出行市场恢复强劲，航司财务与经营数据显著改善 .................................................................................................................. 5 行业数据：同比增速需求大于供给，全行业客座率快速修复 .............................................. 5 航司经营数据：民营航司吉祥、春秋经营数据恢复领跑行业 .............................................. 8 航司财务数据：23H1 春秋吉祥率先盈利，23Q2 南航国航扣汇归母扭亏为盈 .................. 10 收入端：23Q2 航司营业收入普遍恢复超 19 年，客、座公里收益均超 19 年同期 10 成本端：飞机利用率提升、油价回落促进座公里成本同比下降 12 费用端：人民币贬值带来较大汇兑损失，收入回升促进扣汇费用率大幅下降 14 利润端：23H1 航司大幅减亏，23Q2 扣汇归母净利普遍扭亏为盈 15 资产负债端：23H1 航司资产负债率高位保持相对稳定 17 23 下半年航空展望：国际航班迎密集利好，23Q3 航司表现有望超预期 ....... 20 暑运收官量价齐升，国庆有望延续供需两旺，航司三季度表现或超预期 .......................... 20 利好政策密集催化下，国际航班有望超预期恢复 .............................................................. 21 投资建议 ....