2023年纺织服装及黄金珠宝行业中报综述：重点布局经营质量逆势提升的低估值龙头

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2023 年 09 月 10 日 推荐（维持） 2023 年纺织服装及黄金珠宝中报综述 消费品/轻工纺服 通过分析品牌服饰及黄金珠宝板块中报表现，在二季度国内外终端消费需求疲软&存量竞争背景下，品牌及制造龙头企业通过较强的产品和技术壁垒实现具有韧性的增长，盈利能力持续提升，下一阶段需重点布局经营质量逆势提升的低估值龙头。 ❑ 品牌服饰：重点关注男装及家纺龙头 ❑ 1）男装首推报喜鸟、比音勒芬：从 23H1 对比 21H1 的财务数据上看，报喜鸟、比音勒芬、海澜之家营收增长 25%、39%、11%。归母净利润增长 56%、69%、2%。毛利率提升幅度为-1pct、+1pct、+2pct；净利率提升幅度分别为+4pct、+4pct、-1pct，呈现稳中有升态势。比音勒芬及报喜鸟一年内库存占比分别提升 25pct、15pct，经营质量较 21 年提升。 ❑ 2）家纺富安娜、罗莱生活、水星家纺经营稳健，股息率高：从 23H1 对比 21H1的财务数据上看，富安娜、罗莱生活、水星家纺营收增速为-3%、-3%、+11%，归母净利润增速为+4%、+1%、+3%。毛利率提升幅度分别为-2pct、+2pct、+1pct；净利率提升幅度分别为+1pct、+0pct、-1pct，盈利能力基本恢复到21 年水平。2020-2022 富安娜分红比例 90%左右，罗莱生活分红比例 80%+，截至 2023 年 9 月，富安娜、罗莱生活、水星家纺股息率分别为 7.0%、5.6%、4.6%。 ❑ 3）运动鞋服：在疫情期间运动需求提升，运动鞋服龙头营收及净利润均保持稳健增长，23Q2 李宁、安踏体育、特步国际流水增速均超过 21 年同期水平，23H1 较 21H1 来看，李宁、安踏体育、特步国际营收增速为+37%、+31%、+58%；净利润增速为+8%、+24%、+56%。毛利率变化-7.1pct、+0.1pct、+1.0pct，净利率变化-4.0pct、-0.4pct、+0.1pct。截至 23 年 6 月底，李宁、安踏体育、特步国际库存周转天数较 21H1 变化+4 天、+7 天、+36 天，下半年库存清理仍将继续。 ❑ 纺织制造：23Q2 海外去库存进行中&欧美需求疲软，制造行业订单承压，但龙头企业持续开发新产品并拓展新客户及新需求，市场份额提升，经营质量稳中向上。从 23H1 对比 21H1 的财务数据上看，伟星股份、新澳股份、华利集团、航民股份、申洲国际营收增速分别为+23%、+32%、+12%、+3%、+2%，净利润增速分别为+28%、+48%、+13%、+4%、-4%。伟星股份、新澳股份、航民股份毛利率及净利率稳中向上，华利及申洲由于产能利用率不足导致毛利率略有下滑，伟星股份、新澳股份、华利集团、航民股份、申洲国际 ROE变化幅度为+0.9pct、+1.7pct、-6.5pct、-0.3pct、-1.3pct。现金流及库存水平健康，具备全球产能布局及抢份额逻辑的行业龙头经营质量持续向好。 ❑ 黄金珠宝：婚庆需求释放&金价上行，行业龙头业绩表现超预期：23H1 对比21H1 来看：菜百股份、老凤祥、潮宏基、周大生、中国黄金营收同比+62%、+28%、+31%、+189%、+11%，归母净利润同比+110%、+22%、+3%、+21%、+33%。23H1 菜百股份、老凤祥、中国黄金毛利率及净利率对比 21H1 提升 行业规模 占比% 股票家数（只） 315 6.1 总市值（十亿元） 1976.7 2.4 流通市值（十亿元） 1487.4 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.6 -8.4 -1.7 相对表现 5.4 -1.1 5.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《周观点&数据更新—家居情绪修复把握配置窗口，公牛无主灯+新能源高增可期》2023-08-27 2、《纺织服装行业周观点（2023.8.27）—家纺龙头利润端持续修复，关注中报经营质量提升个股》2023-08-27 3、《周观点&数据更新—造纸企业23Q3 进入业绩兑现期，家居关注保交楼相关标的》2023-08-21 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王梓旭 研究助理 wangzixu@cmschina.com.cn -20-15-10-5051015Sep/22Jan/23Apr/23Aug/23(%)轻工纺服沪深300重点布局经营质量逆势提升的低估值龙头 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 幅度在 0-1pct，而周大生及潮宏基由于黄金业务占比提升导致毛利率及净利率下滑较多。但黄金珠宝龙头公司存货运转效率持续提升。截至 23 年 6 月末老凤祥、潮宏基、周大生、中国黄金整体门店数较 21 年末增加 686 家、142家（加盟+212 家）、233 家（加盟+233 家）、1860 家（加盟+1843 家），通过拓展加盟店实现渠道下沉及市场份额提升。 ❑ 投资建议：国内终端消费略显疲软，建议关注增长确定强且经营质量持续提升的优质品牌服饰龙头。预计 23Q4 以及 24Q1 海外品牌去库存接近尾声，具备全球产能布局且持续抢份额逻辑的行业龙头投资价值凸显。 1）品牌服饰： a）商务及休闲男装：需求补偿性修复&中小品牌出清，产品具备差异化属性且开店确定性强公司全年有望稳健增长，重点关注：比音勒芬：产品和渠道构筑强有力壁垒，预计未来三年净利润增速 20%左右。报喜鸟：哈吉斯品牌产品能力强，当前店铺数量较少，依靠店铺位置优化提升单店店效&渠道扩张，增长确定性及利润弹性强。 b）家纺：婚庆及地产后周期属性弱化，日常换洗需求占比提升。品质化&品牌化需求助力以罗莱、富安娜、水星为代表的家纺龙头公司市占率提升。重点关注：富安娜：通过产品艺术风格设计实现差异化竞争，盈利能力稳中向好，期待加盟渠道扩张驱动业绩增长提速，高分红高股息投资价值凸显。 c）运动鞋服：销售韧性强，头部品牌库存去化以及折扣恢复情况有望逐步好转，重点关注：安踏：安踏品牌表现稳健，FILA 店效持续提升；户外品牌增速有望超预期，利润端将实现较快修复。 2）纺织制造：全球产能布局、研发能力强、具备份额提升逻辑的公司增长确定性强，更具投资价值。重点关注：伟星股份：中长期宏观环境多变，下游品牌方注重快反机制，伟星短交期、定制化生产、积极营销的优势凸显，24年越南产能释放后提升份额速度将加快。新澳股份：23H1 订单快速增长，羊毛业务产能持续拓展，羊绒业务产能利用率提升不断贡献利润增量，市场份额稳步提升。申洲国际：公司巩固核心客户并开拓优质新客户，中长期业绩增长确定性强，盈利能力有望呈现稳中向上趋势。华利集团：下游运动鞋品牌去库存接近尾声，公司订单转正预期较强，盈利能力及经营质量不断修复。 3）黄金珠宝：产品端时尚度提升满足悦己需求；渠道端头部品牌优势稳定扩张；金价在高位保持稳定；头部