食品饮料行业专题研究：白酒2023H1总结，次高端回暖，地产酒强兑现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2023 年 09 月 21 日 食品饮料 次高端回暖，地产酒强兑现——白酒 2023H1 总结 半年报总结：次高端回暖，地产酒强兑现。我们在之前的年报总结里面对二季度以及下半年的基本面作出了“从动销角度来看，白酒行业最差的时候或已过去，行业景气度恢复上行趋势”的判断，中报基本验证了我们此前的判断，高端酒中茅台和老窖表现亮眼，23Q2 收入同比增速分别达 20%/30%以上，业绩确定性强，茅五泸整体营收仍表现出 15%以上增长，部分指标存在亮点；次高端受益于龙头山西汾酒业绩弹性释放，整体价格带收入同比增速由 Q1 的 7%上涨至 Q2 的 22%；地产酒保持年初以来亮眼表现，业绩仍然领先于其他价格带，景气度维持上行趋势。当前临近节日，各家酒企大力备战中秋国庆旺季动销，当前高端以稳为主，次高端逐步恢复，配置性价比显现。 收入端：地产酒仍旧领先，次高端迎来反弹。高端酒：2023H1 高端酒三家公司合计实现营收 1310.9 亿元，同增 16.7%，其中 2023Q2 单季度营收同增16.9%，自 2020Q3 以来高端酒三家酒企营业总收入均保持双位数以上高质量增长，相较其他酒企展现出强劲品牌力与经营稳定性。次高端：2023H1 次高端四家公司合计实现营收 256.1 亿元，同增 11.5%。实现归母净利润 83.1 亿元，同 增 19.8% ， 其 中 2023Q2 单 季 度 次 高 端 收 入 / 归 母 净 利 润 同 增+21.9%/+36.0%，2023Q2 次高端业绩抬头主要系龙头山西汾酒积极调整，带动板块反攻。地产酒龙头：地产酒六家公司 2023Q2 单季度营收/归母净利润同增 23.3%/26.3%，Q2 环比提速恢复，业绩表现在各价格带中排名第一。 利润端：多数酒企盈利能力提升，次高端短期承压。毛利率：2023Q2 单季度板块平均毛利率为 80.0%，同比提升 1.4pct，白酒板块毛利率持续提升，各公司产品结构仍在优化。高端酒方面，2023Q2 茅台、五粮液毛利率变化较小，老窖增长明显（同比+3.3pct）。次高端方面，2022 年四家次高端酒企毛利率有所下滑，其中水井坊 Q2 同比-3.0pct。地产酒龙头方面，受益于江苏和安徽省内消费升级的持续，龙头地产酒酒企聚焦产品高端化，产品结构升级带动盈利能力持续提升。费用率：龙头茅五泸受益于规模效应，销售费用率保持稳健，2023H1 和 2023Q2 茅台销售费用率分别同比+0.0pct 和-0.5pct。次高端中出现分化，汾酒费用率下降明显，2023H1/2023Q2 销售费用率分别下滑 3.7/4.9pct。地产酒中，古井贡酒销售费用率持续收缩，单 Q2 同比-2.6pct 至 24.3%，其余徽酒中口子窖和迎驾保持稳健，金种子销售费用率同比大幅下滑。 现金流&预收款：名酒回款无虞，地产酒龙头更为突出。销售回款：茅台和泸州老窖 2023Q2 销售收现同比+12.3%和+25.7%，展现出经销商在淡季期间回款热情仍然较高。五粮液由于公司为经销商减负，Q2 回款同比-18.6%，以达到“清库存，稳价盘”的目标。预收款（合同负债）：高端酒中五粮液表现亮眼，在 Q1 合同负债同比+53.5%高基数上，Q2 仍同比+94.5%。次高端中，汾酒/水井/舍得呈同比提升趋势，酒鬼酒 Q2 合同负债同比-19.5%。 投资建议：随着经济面的恢复，白酒行业动销最差的时候或已过去，U 型复苏可期。临近旺季价盘波动属正常现象，销量边际有所回暖，看好名酒的量价空间，核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、水井坊、贵州茅台、五粮液，并关注地产酒龙头的业绩弹性兑现。 风险提示：各省消费升级进程受阻，高端酒价盘大幅波动，行业竞争加剧。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：营收持续恢复，成本压力缓解——啤酒饮料 2023Q2 总结》2023-09-19 2、《食品饮料：河南冻品调研反馈：着眼细分渠道，抢占渠道及新品》2023-08-19 3、《食品饮料：以价换量，淡季库存去化——河南白酒草根调研反馈》2023-08-13 -32%-16%0%16%2022-092023-012023-052023-09食品饮料沪深300 2023 年 09 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、半年报总结：次高端快速回补，高端和地产酒业绩稳健 ........................................................................................ 3 2、财报梳理：价盘稳中向好，Q2 迎来恢复 .............................................................................................................. 4 2.1 收入端：地产酒仍旧领先，次高端迎来反弹 .................................................................................................. 4 2.1.1 高端酒：业绩确定性强，茅台老窖表现亮眼 ........................................................................................ 4 2.1.2 次高端：最差时候已过，Q2 迎来修复 ................................................................................................. 5 2.1.3 地产酒龙头：宴席回补加速，业绩领先板块 ........................................................................................ 5 2.2 利润端：多数酒企盈利能力提升，次高端短期承压 ........................................................................................ 8 2.2.1 毛利率：不同价格带现分化，地产酒盈利能力持续提升 ........................................................................ 8 2.2.2 营业税金率：变化不大，处于低位 ....................................................................................