北新建材(000786)拟收购嘉宝莉，有望强化“涂料翼”

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 北新建材 (000786 CH) 拟收购嘉宝莉，有望强化“涂料翼” 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 37.98 2023 年 9 月 20 日│中国内地 其他建材 拟收购知名涂料企业嘉宝莉，“一体两翼”布局持续推进 9 月 20 日公司发布公告，公司有意收购嘉宝莉化工集团股份有限公司（嘉宝莉），并与其第一大股东香港世骏就股权收购事宜达成了初步意向。嘉宝莉是我国知名的涂料企业，我们认为若此次收购顺利完成有望扩大公司涂料业务的规模，“一体两翼”布局有望进一步完善，考虑收购仍存不确定性，我们暂维持公司 23-25 年归母净利预测为 35.6/41.4/47.0 亿元，可比公司23 年 Wind 一致预期均值为 15xPE，我们认为“一体两翼”布局持续推进有望为公司带来新增长点，同时公司消费品的商业逻辑逐步验证，抗周期增长能力有望增强，给予 23 年 18xPE，目标价 37.98 元，维持“买入”。 签署《交易条款备忘录》及《诚意金协议》，体现收购诚意 9 月 20 日公司与香港世骏签署了《交易条款备忘录》及《诚意金协议》，其中要点包括 1）公司拟收购嘉宝莉的控制权；2）交易对价应以现金方式根据确定性交易协议约定的时点及相关先决事项分期支付；3）本备忘录有效期为 6 个月。同时，为进一步体现公司的收购诚意并加快推进尽职调查及审计评估的相关工作，公司拟向以公司名义开立并由双方共同监管的银行账户支付 1000 万元尽调诚意金。我们认为从交易方式、备忘录有效期、诚意金等方面均体现了公司的收购诚意，本次收购的各项工作有望加快推进。 嘉宝莉是涂料行业的领先企业，若收购完成公司涂料业务有望明显扩大 据嘉宝莉官网，其业务范围涵盖木器涂料、内外墙建筑涂料、工业涂料、地坪材料、外墙保温、防水涂料等多个领域，是涂料行业的领先企业。据《涂界》统计，2001-2022 年嘉宝莉收入由 0.8 亿元增长至 44.7 亿元，规模增长迅速。截至 22 年底，嘉宝莉在全国拥有 8 大生产基地，4000 余名经销商，开设了超过 20000 余家门店。据公司 23 年中报，23H1 公司工业及建筑涂料收入 2.1 亿元，规模相对较小，我们认为若此次收购完成有望进一步扩大公司的涂料业务规模及市场占有率，并有望与公司其他业务形成协同。 加快做强做大防水、涂料业务，多元化布局推动公司中长期成长 公司在夯实石膏板主业的同时加快做强做大防水、涂料业务，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型。据公司 23 年度经营计划，公司将通过自我发展和联合重组，稳步推进涂料业务发展，做专涂料，23H1 公司完成对天津灯塔涂料剩余 51%股权收购，夯实工业涂料的优势地位，本次收购意向是公司联合重组战略的进一步延续。据公司中报，23H1 公司防水建材/工业及建筑涂料/其他（主要是石膏板+业务）收入 19.6/2.1/11.3 亿元，同比+16.5%/+38.0%/+321.8%，多元化业务快速增长为公司带来新的成长动力。 风险提示：原材料涨价超预期；防水业务整合不及预期；并购不及预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 37.98 收盘价 (人民币 截至 9 月 20 日) 30.48 市值 (人民币百万) 51,496 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 238.53 52 周价格范围 (人民币) 19.83-31.90 BVPS (人民币) 12.88 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 21,086 19,934 21,397 23,313 25,345 +/-% 25.49 (5.46) 7.34 8.96 8.72 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,510 3,136 3,561 4,136 4,699 +/-% 22.74 (10.65) 13.53 16.16 13.62 EPS (人民币，最新摊薄) 2.08 1.86 2.11 2.45 2.78 ROE (%) 18.19 14.66 14.93 15.47 15.67 PE (倍) 14.67 16.42 14.46 12.45 10.96 PB (倍) 2.72 2.46 2.20 1.96 1.74 EV EBITDA (倍) 11.38 11.77 10.38 8.84 7.51 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)1581922262932Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)(人民币)北新建材相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 北新建材 (000786 CH) 图表1： 北新建材可比公司估值表（截至 2023/09/20） 每股收益（元） PE(x) 股票代码 公司名称 市值（亿元） 收盘价（元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002271 CH 东方雨虹 688 27.31 0.84 1.42 1.87 2.34 32.44 19.17 14.62 11.65 002372 CH 伟星新材 299 18.76 0.81 0.92 1.03 1.17 23.02 20.31 18.24 16.06 002043 CH 兔宝宝 85 10.17 0.53 0.82 1.00 1.18 19.18 12.44 10.18 8.62 SGO FP 圣戈班 296 57.23 6.72 6.08 6.44 6.94 8.52 9.41 8.89 8.25 ROCKB DC 洛克威 357 1,650.00 93.74 126.15 124.23 134.45 17.60 13.08 13.28 12.27 平均值 20.15 14.88 13.04 12.34 000786 CH 北新建材 515 30.48 1.86 2.11 2.45 2.78 16.42 14.46 12.45 10.96 注：除北新建材，可比公司盈利预测均来自 Wind/Bloomberg 一致预期；圣戈班货币单位为欧元，洛克威货币单位为丹麦克朗；海外公司收盘价截至 9 月 19 日 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究预测 图表2： 北新建材 PE-Bands 图表3： 北新建材 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源