宏观经济专题报告：农产品与CPI会飙升吗？

请务必参阅尾页免责声明 1 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 农产品与 CPI 会飙升吗? 宏观研究部 付晓芸 分析师 电话：021_22852638 邮箱：880219@cib.com.cn 李苗献 分析师 电话：021_22852637 邮箱：880206@cib.com.cn 鲁政委 兴业银行 首席经济学家 华福证券 首席经济学家 摘要 在贸易摩擦持续的情况下，市场对因此而可能产生供给冲击与价格上涨风险高度关注。我们的分析显示，2018/19 榨季，国内大豆玉米存在一定的涨价动力，小麦和稻谷价格预计整体平稳运行。粕类油脂来看，在严格限制美国大豆进口以及没有强制推行低蛋白日粮的情况下，豆粕短期调整后存在上涨动力，特别是临近 2019 年初新季南美大豆上市期之时。油脂整体上涨压力不大。 根据上述分析，给定其他情况不变，豆粕和玉米价格的上涨可能会令2019 年 CPI 边际上行约 0.3 个百分点。 关键词：贸易摩擦，CPI 宏观经济 专题报告 2018年10月31日 宏观经济 请务必参阅尾页免责声明 2 2018 年 7 月 6 日，我国商务部宣布：对原产于美国的 340 亿美元商品加征关税，其中包含大豆、玉米、小麦和稻谷等，征税税率为 25%。继而在 9 月 24日 600 亿反制清单中，对于油脂和粕类也加征 25%的关税（详见图表 1）。数据显示，截至目前，国内油厂对于美豆的进口仍然谨慎，4 月贸易摩擦开始后美国对我国的大豆净销售几乎全部为负（详见图表 2）。叠加天气灾害导致的国内小麦减产，市场上对国内农产品价格上行、进而导致通胀显著上行的担忧持续。为此，我们将首先分析在目前的贸易摩擦下，国内农产品价格未来可能的走势，进而分析对国内通胀的影响。 图表 1 我国自美进口食品的反制税率 商品 加征税率 黄大豆 25% 玉米 25% 小麦 25% 稻谷 25% 豆油 25% 菜油 25% 豆粕 25% 其他粕类 25% 注：在 2018 年 7 月 6 日之前征税方式、适用关税税率基础上加征 25%的关税。 资料来源：商务部，兴业研究 图表 2 美国对我国当周大豆净销售 注：1、单位为万吨。 2、根据大豆榨季日期排列。2018/19 榨季指 2018 年 10 月 1 日至 2019 年 9 月 30 日。 3、净销售=当周新销售-退货。净销售持续为负说明退订量高于新增加订单。 资料来源：USDA，兴业研究 宏观经济 请务必参阅尾页免责声明 3 一、 我国农产品消费和供应结构 从 2017/18 榨季①我国主要农产品消费结构来看，小麦、稻谷、玉米以及大豆是我国主要消费的农产品。其中，玉米占比最大，稻谷次之。经过加工而得的粕类和油脂中，豆粕消费量最大，其次是豆油（详见图表 3）。 供给结构来看，棕榈油、大豆、和菜籽对外依存度较高，2017/18 榨季进口量占国内总供给量占比分别为 96.64%、80.8%和 45.5%，而其他作物则以国内自供为主。棕榈油和菜籽的进口来源较为单一，2017/18 榨季我国棕榈油进口几乎全部来自于印尼和马来西亚，菜籽进口 95%以上来自于加拿大。大豆进口结构相对多样化，但主要还是集中于美国和巴西，这两者占据 2017/18 榨季我国大豆进口量的 87.7%（详见图表 4 和图表 5）。 从进口占比、来源地以及用途来看，在其他条件不变的情况下，美国与我国的贸易摩擦主要通过影响大豆的供给，进而导致我国其余饲料作物供给结构和需求结构的变化来影响其他作物价格变化，如玉米；通过大豆压榨量的变化影响豆油、豆粕国内产出量，进而影响豆油豆粕以及其余油脂和粕类供需结构的边际调整，而影响它们的价格变化。小麦、稻谷受贸易摩擦的影响较小，更多的是自身的供需因素推动价格变化。 图表 3 2017/18 榨季我国主要粮食和饲料消费结构 图表 4 2017/18 榨季我国大豆进口来源 注：豆粕、豆油的消费统计理论上与大豆存在重复，同时菜籽与菜油和菜粕的统计也存在重复。不过为了直观对比，所以列入上图一并对比。 资料来源：中国汇易，兴业研究 注：国家后面第一个数字为具体进口量，单位为万吨。 资料来源：天下粮仓，兴业研究 ① 2017/18 榨季，大豆、玉米、豆油、棕榈油、稻谷、豆粕的起始年月为当年 10 月到明年 9月；小麦是指当年 7 月到明年 6 月；菜籽油、油菜籽是当年 6 月到明年 5 月。 宏观经济 请务必参阅尾页免责声明 4 图表 5 我国主要粮食饲料作物 2017/18 榨季供给结构 注：期初库存统计不含国储量。 资料来源：中国汇易，天下粮仓，兴业研究 二、 豆粕玉米最具涨价可能，农产品整体上涨压力不大 本节中我们将先讨论大豆、玉米以及粕类油脂的价格走向，继而讨论小麦和稻谷的价格走向。 2.1 严格限制美国大豆进口情况下，今末明初豆粕或存在供需缺口 因为我国大豆总消费量的 85%都用于压榨，所以如果未来大豆有涨价压力，最为明显的就会体现在其终端产品豆粕或者豆油上面。 受中美贸易摩擦影响，多数机构均下调我国 2018/19 榨季大豆进口量、上调大豆国产量预估值。2018/19 榨季我国大豆进口量从上一榨季的 9400 万吨下调至 8500 至 8800 万吨不等，但消费预估平均而言下降不显著，所需要的差额需要通过库存来弥补。 近期我国已显著加大巴西大豆采购量。通过加大南美进口量、消化南美库存量、降低国内大豆消费、采用国储大豆库存调节，2018/19 榨季国内大豆供需总体有望在不进口美国大豆的情况下平稳运行。不过，从季节性来看供需面还会存在一些差异。虽然近期国内豆粕高位回落，但在南美与北美大豆供给交替季（2018 年末 2019 年初），特别是临近新季南美大豆上市期前夕，如果豆粕需求尚未实现较好