非银金融行业：券商减值压力纾解，保险开门红更重保障型

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 券商减值压力纾解，保险开门红更重保障型 本周股票质押纾困措施陆续落实，券商资产减值压力逐步纾解，同时市场交易活跃度持续提升，券商四季度业绩回暖预期增强，共同推动券商板块跑赢沪深 300 指数和非银板块。证监会于近日修订《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 26号——上市公司重大资产重组（2018 年修订）》，简化上市公司并购重组预案披露要求，包括减少非核心交易要素的披露、增加中介机构核查要求弹性、不再强制要求披露标的预估值或拟定价等方面；我们认为，对于上市公司而言，新规有助于缩短交易时间，便于在经济下行周期以较低成本实现外延扩张，但对于被并购方而言，若被并购方符合科创板的上市要求，可走注册制通道实现快速挂牌融资，那么并购重组将不是最优选择；整体来看，政策对券商的影响还有待观察。更广视角来看，10 月社融数据再度塌陷，叠加 9 月末美国对华 2000 亿美元商品加征关税生效，宏观经济下行对资本市场的压力逐步显现，需要监管层维持相对宽松的政策予以对冲，近期证监会鼓励并购重组、引入纾困基金、鼓励回购股份的行动已阐明政策底线，未来内超预期的政策利好依然值得期待。龙头券商普遍拥有较强的资本实力、丰富的机构客户资源和完善的风险控制制度，在传统业务的存量竞争及创新业务的牌照申请上占得先机，长线配置价值更优，推荐投资者关注中信证券（行业领军者，综合实力突出）和华泰证券（定增+GDR夯实资本，财富管理日益精进）。 本周保险板块跑输沪深 300 和非银板块，负债端持续改善，四季度仍有绝对配置收益。行业前三季度经营数据统计报告显示，原保费收入在连续 8 个月同比下降后实现同比正增长，人身险保费增速降幅持续收窄，其中健康险保费维持高增长，是人身险保费增速边际改善的主要推动力。上市险企寿险业务增速优于行业，龙头优势持续显现，上市险企四季度仍将主打健康险产品销售以推动全年业务目标得以实现，在去年同期低基数窗口下，我们继续看好保障型产品拉动的保费增长和新业务价值提升。开门红方面，上市险企预计将持续优化结构，对保障型产品的投入仍将大于储蓄类产品。保险代理人方面，监管机构透露下一步监管思路将推动保险代理人变革，鼓励缩减营销员管理团队层级、完善以业务品质为导向的佣金制度和考核机制，从而改善保险代理人留存率偏低、缺乏职业素养以及法律意识淡薄等问题现状，这对保险公司进一步稳定代理人队伍、提升代理人质量具有积极促进作用。投资端方面，本周 10 年期国债利率跌至 3.5%以下，但下行空间有限，四季度重配资产占比有限，预计短期波动影响较小。年底临近估值切换，我们认为保险迎来反弹确定性最强的配置窗口。预计中国太保、新华保险将实现全年新务价值基本持平至小幅正增长。目前保险板块估值仅为 0.83-1.23 倍 P/EV，合理估值为 1-1.5 倍 P/EV。高成长龙头险企享受合理溢价，推荐关注新华保险、中国太保。 维持 增持 张芳 zhangfang@csc.com.cn 010-85130961 执业证书编号：S1440510120002 发布日期： 2018 年 11 月 19 日 市场表现 相关研究报告 18.11.05 情绪反转，保险为守券商为攻 18.10.29 政策推动险资入市，质押风险化解有望加速 18.10.22 保险资金面基本面利好兼备，政策托底券商企稳 -32%-22%-12%-2%8%2017/11/202017/12/202018/1/202018/2/202018/3/202018/4/202018/5/202018/6/202018/7/202018/8/202018/9/202018/10/20非银金融上证指数非银金融 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 2 中信建投观点 ........................................................................................................................................................... 2 市场概况 ................................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................. 11 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3257.67，较上周末+2.85%，上证综指报 2679.11，较上周末+3.09%，中证综合债（净价）指数报 98.12，较上周末+0.38%。 板块及个股表现 本周申万非银板块+4.88%，券商+7.95%，保险+0.99%，多元金融+10.97%，非银板块跑赢沪深 300 指数和上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为鲁信创投（+38.18%）、哈投股份（+38.04%）、九鼎投资（+33.28%）；跌幅排名前三的个股为经纬纺机（-21.68%）、中国太保（-0.61%）和鸿特科技（-0.15%）。 中信建投观点 本周股票质押纾困措施陆续落实，券商资产减值压力逐步纾解，同时市场交易活跃度持续提升，券商四季度业绩回暖预期增强，共同推动券商板块跑赢沪深 300 指数和非银板块。证监会于近日修订《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 26 号——上市公司重大资产重组（2018 年修订）》，简化上市公司并购重组预案披露要求，包括减少非核心交易要素的披露、增加中介机构核查要求弹性、不再强制要求披露标的预估值或拟定价等方面；我们认为，对于上市公司而言，新规有助于缩短交易时间，便于在经济下