定期报告：继续筑底，等待反弹

http://www.huajinsc.cn/1 / 19请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 09 月 17 日策略类●证券研究报告继续筑底，等待反弹定期报告投资要点 历次人民币汇率贬值后企稳反弹期间 A 股大概率走强，主要受强政策驱动。复盘2015 年以来 8 段人民币汇率贬值后出现企稳反弹阶段，可以看到：（1）汇率贬值后反弹期间，A 股大概率走强。首先，8 段汇率反弹期间有 6 段上证综指均上涨；其次，汇改后美元对人民币汇率和上证综指走势呈较为明显的负相关。（2）政策是影响市场的核心因素。一是汇率反弹期间驱动市场走强的核心在于政策，如2015/3 两会提出“一带一路”战略，2015/8 央行启动汇改推进人民币国际化进程；2016/12 证监会出台对险资举牌等方面的监管措施，2020/5 推出抗疫特别国债，2021/4 发布双碳目标政策，2022/10 疫情管控政策放松等均对当时 A 股有明显提振。二是基本面、流动性、外部事件对市场影响有限：首先，基本面的强弱、流动性的松紧与市场是否走强关系不大；其次，外部事件冲击对市场表现的影响也较小。 汇率贬值后反弹期间，政策导向、高景气和出口导向的行业占优块。（1）汇率反弹期间，政策导向的行业表现偏强：如 2015/3-2015/4，受“一带一路”政策驱动的机械设备、建筑、电力设备、交运等均领涨；2015/8-2015/10，央行降息降准，相关的银行、非银等领涨；2019/9，国务院发布促进商业消费的政策，相关的社服、电子、商贸零售表现靠前。（2）汇率反弹期间，高景气的行业也相对占优：如2016/1-2016/3 供 给 侧 改 革 推 升 高 景 气 的 食 品 饮 料 、 有 色 、 煤 炭 领 涨 ，2018/11-2019/1 猪周期下的农林牧渔涨幅靠前，2019/9 国产化和 5G 大周期下传媒、电子等领涨，2021/4-2021/5 消费升级大周期下的美容、食品饮料、医药等领涨。（3）汇率贬值后反弹期间，因汇率仍处相对低位，出口相关行业（如纺服、钢铁等）表现偏强。 当前来看，A 股短期可能筑底反弹，TMT 和顺周期仍是配置主线。（1）比照复盘，当前来看，人民币汇率贬值企稳后 A 股可能筑底反弹：一是人民币汇率企稳后若无新的负面因素扰动（如基本面进一步恶化、外部突发的负面冲击等），则市场大概率走强；二是汇率反弹期间驱动市场走强的核心因素是政策，当前地产放松等一系列保增长政策不断出台和落实，后续政策依然会进一步宽松。（2）行业配置上，关注 TMT、顺周期：当前政策导向指向的是的 TMT、周期、大众消费，高景气指向的是 TMT、新能源、医药，出口导向指向的是纺服、家电、机械、电子等。 经济延续弱修复，流动性维持宽松，政策支撑风险偏好，A 股短期继续筑底反弹。（1）分子端：二线地产销售回升，出口仍有韧性，经济延续弱修复。（2）流动性：美联储大概率暂停加息，国内流动性保持宽松；融资修复明显，外资流出放缓。（3）风险偏好：保增长政策出台和汇率短期企稳，支撑市场风险偏好。 继续关注 TMT 和顺周期。（1）首先，比照复盘，汇率贬值后反弹期间政策导向、高景气和出口导向的行业占优，当前指向 TMT 和周期、消费等；其次，短期国内科技突破以及双节临近是配置的主导逻辑，TMT 和消费可能相对占优。（2）具体来看，建议关注：一是政策和景气度双重向上的半导体（国产化和华为链）、通信（卫星互联网和算力基建等）、计算机（数字经济、国产化）、传媒（游戏、院线）等；二是政策导向、出口受益及季节性效应的顺周期（建材、家电、食品饮料、纺服、社服等）；三是超跌的高景气成长性行业如医药、新能源等。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告降准进一步夯实 A 股底部 2023.9.15底部震荡下哪些行业值得配置？ 2023.9.11下行初期情绪暂维持相对强势，但周期方向预计未改-华金证券新股周报 2023.9.10库存见底后市场如何演绎？ 2023.9.4强力政策短暂提振博弈热情，但降温趋势或已成-华金证券新股周报 2023.9.3定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 19请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。定期报告http://www.huajinsc.cn/3 / 19请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、汇率贬值后企稳反弹，市场如何演绎？....................................................................................................... 5（一）汇率贬值后反弹期间，A 股可能走强................................................................................................ 5（二）汇率贬值后反弹期间，政策导向、高景气和出口型行业占优............................................................ 6（三）A 股短期可能筑底反弹，TMT 和顺周期仍是配置主线...................................................................... 9二、周度策略：短期继续筑底，等待反弹.........................................................................................................11（一）分子端：二线地产销售回升，出口仍有韧性....................................................................................11（二）流动性：美联储 9 月可能暂停加息，国内维持宽松........................................................................ 12（三）风险偏好：保增长政策和汇率企稳继续支撑风险偏好.....................................................................14（四）行业配置：继续关注 TMT 和顺周期................................................................................................14三、风险提示............................................................................................................................