新力量 New Force总第4373期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4373 2023 年 9 月 18 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 继续震动 未脱探底 【公司研究】 百果园集团（2411，买入）：拓店步伐稳健，盈利能力提升 荣昌生物(9995，买入）：多技术平台支持创新药研发，管线丰富扎实助力未来增长 评级变化 首次评级 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动百果园2411买入 买入6.467.80-17%0.2760.330-16%0.3340.419-20%公司代码评级目标价(港元）2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)现价目标价上涨空间23EPS24EPS（港元） （港元）(%)（港元） （港元）荣昌生物9995买入3848.928.7%-2.22-2.076公司代码评级第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 继续震动 未脱探底 9 月 15 日，港股继续震动企稳，人行宣布全面降准 0.25 个百分点，估计可以释放中长期逾 5000 亿元人民币的流动性，相信是对港股带来支持力的消息。恒指涨了有 130 多点，但仍受制于 18300 点的好淡分水线以下来收盘，而受到富时指数调成份股的影响，刺激大市成交量增加至接近 1200 亿元，但如果剔除了这个一次性的技术性因素的话，根据我们的计算，周五的大市成交量依然是不足 1000 亿元，依然是低于年内的日均 1113 亿元不达标的。在仍受制好淡分水线以下，迭加大市成交量持续不达标，走势上，我们估计恒指仍未能摆脱寻底探底的行情格局发展，至于对阶段性底部的确认，以过往的市场特性来观察，更多是需要大市成交量有效的增加配合，尤其是出现低位放量的信号情况就可以更加可靠。事实上，这种低位放量的情况，正如我们指出，有可能就是市场出现恐慌抛售的时候，在通过恐慌把潜在沽压全释放、在要抛都抛了的场景下，市场就有机会找到了阶段性底部。因此，大市成交量的变化，依然是我们目前对港股的重要观察判断指标之一。 另一方面，如果以配置的角度来看，我们还是维持早前的观点看法，18000 点或以下是恒指的价值区位置水平，因为在 18000 点以下恒指的股息率将可达到 4％以上，可望吸引长线资金入市来增强大盘的承接力。然而，如果市场气氛依然未能完全恢复之下，恒指短线仍有波动进一步下探的可能，但在波动过后也就将会回归价值。因此，面对现时这个市况判断，操作上建议可以在 18000 点以下考虑逢低买入，但宜分段分批进行执行。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 恒指收盘报 18183 点，上升 135 点或 0.74％。国指收盘报 6310 点，上升 34 点或0.54％。恒生科指收盘报 4078 点，上升 19 点或 0.46％。另外，港股主板成交量有 1180 亿多元，而沽空金额有 181.8 亿元，沽空比例 15.4％。至于升跌股数比例是 851：757，日内涨幅超过 12％的股票有 43 只，而日内跌超过 10％的股票有45 只。港股通在周五再录得有接近 12 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 黎航荣 Wayne.li@firstshanghai.com.hk 852 2532 1539 行业 水果零售/消费 股价 5.47 港元 目标价 6.46 港元 (+18.1%) 市值 86.92 亿港元 总股本 15.89 亿股 52 周高/低 7.12/4.80 港元 每股净资产 2.391 元 股价表现 百果园集团（2411，买入）：拓店步伐稳健，盈利能力提升 收入稳健，利润高增 2023 年上半年公司录得营收 62.9 亿元，同比增长 6.4%；归母净利润 2.6 亿元，同 比 增 长 34.1% 。 期 内 公 司 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 11.3%/4.1%, 同 比-0.1pct/+0.9pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.8%/2.3%/1.2%/0.3%，同比-0.3/-0.3/-0.3/-0.2pct，整体费用投放效率显著提高。 加盟门店收入增长稳健，直销及线上渠道大幅提升 1H23 公司水果及其他食品销售/特许权使用费及特许经营收入/会员收入/其他分别录得收入 61.2/1.0/0.5/0.3 亿元，同比+6.7%/+3.5%/+11.8%/-33.2%。按各分销渠道来看，加盟门店/自营门店/区域代理/直销/线上渠道分别实现收入47.3/0.2/6.5/5.5/1.6 亿元，同比+2.8%/-22.3%/+15.7%/ +34.7%/+27.3%。期内直销渠道增速显著，主要得益于公司凭借丰富的水果供应链资源优势，进一步扩大海内外 2B 销售网络。 门店及会员数持续提升 展店方面，公司进一步扩张现有城市门店网络，并持续向低线城市渗透。截至 2023年 6 月 30 日，公司共有门店 5958 家，较去年末净增加 308 家。其中公司管理的加盟门店/区域代理管理的加盟门店/自营门店数量分别为 4795/1150/13 家，较去年末+218/+96/-6 家。会员运营方面，公司会员及付费会员人数均实现稳步增长。期内公司会员/付费会员人数分别达到 7931/114 万人，较去年末+7.1%/+18.0%；实现会员收入 7488.7 万元，同比+11.8%。 积极推进自有产品品牌策略 产品方面，上半年公司成功推出新产品品牌 4 个，截至 2023 年 6 月 30 日，公司已拥有产品品牌累计 35 个。期内公司自有品牌水果销售总额同比提升 27%，占百果园门店零售销售总额约 14%，同比提升约 2pct。与此同时，公司致力于为自有品牌拓宽分销渠道，其中‘甜月亮’香蕉及‘小鲜紫’百香果除自有渠道分销以外，上半年亦开放至公司甄选的第三方分销商进行分销，逐步实现全渠道销售。 目标价 6.46 港元，维持买入评级 综上所述，我们预计公司下半年或将继续加速老城市加密及新城市开拓的战略计划，并持续优化线上线下一体化销售网络建设，进一步夯实公司在国内水果连锁零售龙头的地位。考虑到公司当前产业链一体化优势及品牌优