8月经济见底回升的迹象初步显现

请务必阅读正文后免责条款部分[Table_Summary]评论意见分析师 李怀军证书编号：S1080510120001电话：010-63197789邮箱：lihuaijun@fcsc.com摘要：8 月的工业生产、社会消费品零售总额和固定资产投资的环比数据看，均较前 7 月有所回升，分别为 0.5%、0.31%和 0.26%。从同比数据看，8 月工业增加值同比实际增长 4.5%，较 7 月回升 0.8 个百分点；社会消费品零售总额同比名义增长 4.6%，较 7 月回升 2.1 个百分点；只有固定资产投资累计同比增速为 3.2%，较 7 月回落 0.2 个百分点。从制造业 PMI 指数看，8 月中国为 49.7%，较 7 月回升 0.4 个百分点，连续三个月小幅改善，回升幅度逐步扩大；特别是 8 月新订单为 50.2%，较 7 月回升 0.7 个百分点，在经过连续四个月收缩后重新回到 50%以上的扩张区间。而美国和欧元区分别为 47.6%和 43.5%，皆较 7 月回升 0.8 个百分点，止跌迹象明显；摩根大通全球制造业 PMI 指数 8 月为49%，较上月回升 0.3 个百分点。中国 OCED 综合领先指数自 22 年 9 月见底回升以来，至今已达十个月按以往 OCED 综合领先指数的提前量看，目前中国经济环比见底的概率大增，而美国和日本的 OCED 综合领先指数也在今年年初后开始缓慢地回升。结合 8 月中美欧制造业 PMI 同步回升，包括中国在内的全球经济预期好转的曙光已现。从航运指标看，8 月波罗的海货运指数(FBX)平均值为 1501，较 7 月回升 208 个点；而 8 月中国集装箱货运综合指数(CCFI)为 881，较 7月回升 11 个点。从对全球贸易十分敏感的韩国出口看，8 月同比增速为-8.3%，也较 7 月回升 7.9 个百分点。8 月随着中美两国 PPI 同比连续两个月的见底回升，两国制造业企业同期进入被动去库存后，启动新一轮库存周期的概率大增。从行业上看，工业增加值增速实际增速，8 月与 7 月相比，20 个行业中有 17 个回升、6 个回落、1 个与上月持平；而 7 月相对 6 月，回升行业只有 5 个，回落的高达 15 个。而社会消费品零售总额名义增速，8 月相较 7 月，17 个行业中只有 4 个回落；相反，7 月相较 6 月，只有 3 个必需消费品行业有微幅的上涨。8 月经济见底回升的迹象初步显现2023 年 9 月 15 日请务必阅读本页免责条款部分一、有效需求不足是当前经济面临的主要问题经济学原理告诉我们，有效需求是指总供给价格和总需求价格达到均衡时的总需求。因此，有效需求是指整个经济的总需求。经过三年疫情的冲击，我国的总供给水平有相当程度的上升，这是因为在疫情前期只有中国很好地控制住了疫情的蔓延，保证了供应链的稳定，在 20 年下半年和 21 年上半年形成明显的国内外的供需错配格局，20 年下半年和 21 年上半年出口交货值同比与产能利用率均处于十年来的最高水平（图 1 所示），刺激了企业扩大产能。图 121 年上半年出口交货值同比与产能利用率均处于十年来的最高水平资料来源：WIND第一创业整理但随着疫情后国外供给能力的恢复，以及最近来地缘政治竞争的愈演愈烈，全球产业链的重构正在进行中，叠加国际经济的走弱（图 2 所示），国外的需求大幅度收缩，而国内需求由于房地产的拖累，却难以恢复到疫情前水平，这必然会导致有效需求不足的问题，今年一季度的经济复苏势头未能在二季度得以延续，从而使得经济的实际值与预期值之间的标准差在 2023 年出现巨大波动。我们以花旗意外指数来体现这种波动（图 3 所示），在年初时欧洲经济表现超过预期，然后到 3-5 月中国经济数据的表现最好；但之后欧洲和中国经济数据开始大幅低于预期，花旗意外指数开始大幅下滑，而美国的经济数据明显好于预期，衰退的预期逐渐被经济软着落的预期所取代，美元指数从 7 月起也开始大幅走强，从 99.55 的最低点上升到接近 105 的水平，上涨幅度达到 5%；而日本的经济也摆脱了通缩的影响，现实和预期的数据同步走强，意外指数表现平稳。请务必阅读正文后免责条款部分3图 2自 21 年 5 月以来全球制造业 PMI 指数呈现逐波下滑之势资料来源：WIND第一创业整理图 3今年以来中美欧日四国花旗经济意外指数的变化资料来源：WIND第一创业整理从制造业 PMI 指数看，8 月中国为 49.7%，较 7 月回升 0.4 个百分点，连续三个月小幅改善，7 月和 6 月分别上升 0.3 和 0.2 个百分点，回升幅度逐步扩大；特别是 8 月新订单为 50.2%，较 7 月回升 0.7 个百分点，在经过连续四个月收缩后重新回到50%以上的扩张区间。8 月日本制造业 PMI 为 49.6%，与上月持平，表现较为平稳；美国和欧元区分别为 47.6%和 43.5%，皆较 7 月回升 0.8 个百分点，止跌迹象明显；摩根请务必阅读正文后免责条款部分4大通全球制造业 PMI 指数 8 月为 49%，较上月回升 0.3 个百分点。从 2023 年 8 月的工业生产、社会消费品零售总额和固定资产投资的环比数据看（表 1 所示），均较前 7 月有所回升，分别为 0.5%、0.31%和 0.26%。从同比数据看，8 月工业增加值同比实际增长 4.5%，较 7 月回升 0.8 个百分点；8 月社会消费品零售总额同比名义增长 4.6%，较 7 月回升 2.1 个百分点；而 8 月固定资产投资中，基建投资累计同比增速 6.4%，较 7 月回落 0.4 个百分点；制造业投资增速为 5.9%，较上月回升 0.2 个百分点；而房地产投资增速为-8.8%，较 7 月回落 0.3 个百分点。从总体上看，8 月固定资产投资累计同比增速为 3.2%，较 7 月回落 0.2 个百分点。8 月出口增速也大幅回升，以美元计为-8.8%，较 7 月回升 5.7 个百分点；贸易顺差仍保持在 684 亿美元的高水平。可见，从 8 月月度数据看，外贸、生产和零售企稳回升明显，但固定投资仍较弱。因此，8 月经济总体总体上呈现见底回升的状态，但有效需求不足仍是当前经济面临的主要问题。表 1今年 6-8 月生产、零售、投资和进出口数据一览表同比（%）季调环比（%）6 月7 月8 月6 月7 月8 月工业增加值（实际）4.43.74.50.680.010.50社会消费品零售总额（名义）3.12.54.60.47-0.020.31固定资产投资（累计）其中：房地产基建（不含电力）制造业3.8-7.97.26.03.4-8.56.85.73.2-8.86.45.9-0.24-0.160.26进出口增速（美元）其中：出口增速进口增速贸易顺差（亿美元）-12.4-6.8706-14.5-12.4806-8.8-7.3684资料来源：国家统计局第一创业计算整理请务必阅读正文后免责条款部分5二、有证据表明中国经济下滑的预期已有触底回升之势首先，从 OCED 综合领先指数的角度看，中国领先于其它经济体走强的趋势明显。OECD 的综合领先指标是按照一定标准将国民经济各领域的指标数据合成后构建