立华股份(300761)黄鸡持续高景气，生猪厚积薄发高增可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 09 月 10 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 维持） 当前价： 18.42 元 立华股份（300761） 农 林牧渔 目标价： 22.36 元（6 个月） 黄鸡持续高景气，生猪厚积薄发高增可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.28 流通 A 股(亿股) 6.04 52 周内股价区间(元) 17.33-43.86 总市值(亿元) 152.45 总资产(亿元) 134.02 每股净资产(元) 9.06 相 关研究 [Table_Report] 1. 立华股份（300761）：黄鸡生猪出栏继续增长，未来可期 (2023-08-08) 2. 立华股份（300761）：养殖景气回升，黄鸡龙头稳步发展 (2023-04-25) 3. 立华股份（300761）：黄羽鸡迎高景气，公司业绩明显改善 (2022-10-25) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）黄羽鸡价格景气有望提升，父母代存栏当前处于低位。截至 2023年 6月末，在产父母代黄羽鸡 1323.6万套，较 2020年 1575万套左右的最高水平降低 16%左右，为 2018 年以来同期最低水平。2）公司斤鸡完全成本下降至6.7元以下，为全行业最低。成本优势构筑盈利壁垒，盈利持续性强。3）公司维持较高增速，公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，黄鸡板块维持 8-10%的增速，生猪养殖出栏量将有 40%以上增速。  行业产能低位，高景气度具有可持续性。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至 2023年 6月末，在产父母代黄羽鸡 1323.6 万套，较 2020 年 1575 万套左右的最高水平降低 16%左右，为2018 年以来同期最低水平。父母代雏鸡价格 6 月末为 9.33 元/套，23 年第 26周销量为 122.6万套，补栏积极性不高。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。  公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2023 年 1-6 月出栏黄羽鸡 2.1 亿羽，销量同比增长 13.09%，市占率继续扩大。为提升养殖效率，降低养殖成本，一方面公司的子公司选址一般临近粮食产量高、人口密集的区域，有效地保证了饲料原料的供给与产品销售。另一方面，公司户均养殖规模超过 5万只，单体农户养殖量高，规模效应明显。受益于饲料成本较低和代养费用较低，公司的成本优势十分突出。截止 2023 年 6 月末，公司斤鸡完全成本下降至 6.7元以下。  生猪产能利用率有望提高，屠宰板块顺利发展。2011 年公司开始布局生猪养殖行业。2023 上半年，公司销售肉猪 36.60 万头，同比增长 88.08%；销售均价14.86 元/公斤，同比上升 1.97%。截至截止 2023年 6月末，公司能繁母猪存栏约 5万头，后备母猪存栏近 3万头，为后续出栏增长奠定基础。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落，整体公司业绩有望增长。公司加快下游黄羽鸡屠宰业务的发展，在建产能方面，目前湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并投入运营。泰安、潍坊等地屠宰加工项目正顺利推进中，预计将在 23年完成投产,屠宰产品的比例将呈逐年较快增长的态势，未来将陆续覆盖长三角、珠三角、京津冀核心区域市场，推动产业链纵向延伸。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.4元、1.72元、1.96元，对应动态 PE 分别为 45/11/9倍。考虑到公司生猪养殖出栏量将有 40%以上增速，黄鸡行业稳定增长的同时始终保持明显的成本优势，给予公司一定的估值溢价，予以公司 2024 年 13 倍 PE，维持“买入”评级，目标价 22.36 元。  风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14447.46 17941.57 21371.25 24486.25 增长率 29.79% 24.18% 19.12% 14.58% 归属母公司净利润（百万元） 890.77 332.52 1427.00 1624.68 增长率 125.18% -62.67% 329.15% 13.85% 每股收益 EPS（元） 1.08 0.40 1.72 1.96 净资产收益率 ROE 10.46% 3.77% 13.93% 13.69% PE 16.95 45.40 10.58 9.29 PB 1.77 1.71 1.47 1.27 数据来源：Wind，西南证券 -25%-20%-14%-8%-3%3%22/922/1123/123/323/523/723/9立华股份 沪深300 公 司研究报告 / 立 华 股份（300761） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 全国第二大黄羽鸡养殖企业...................................................................................................................................................................... 1 2 行业产能低位，高景气度具有可持续性 ............................................................................................................................................... 2 2.1 肉鸡品种品类多样 ................................................................................................................................................................................ 2 2.2 行业产能低位，高景气度具有可持续性 ...............................................................................