债券违约专题研究之三：2018年债券违约事件全梳理

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 11 月 10 日 固定收益 2018 年债券违约事件全梳理 ——债券违约专题研究之三 固定收益动态 2014 年公开市场首只债券发生违约至今(截至 2018 年 11 月 5 日)，债券市场共有 91 个主体发行的 205 只债券发生了违约（仅为银行间、交易所交易的债券），涉及违约的债券本金规模达 1670.68 亿元。 观察历年违约情况，我们发现债券违约的现象在 2016 年、2018 年较为突出，新增违约主体数量以及新增违约债券规模相对较大，其中又以民企居多，国企违约相对较少。此外，债券违约分布于各个行业，并无明显的行业特征。本文详细梳理了 2018 年以来的 33 个新增违约主体债券违约情况。 ◆ 2018 年债券违约概况 2018年以来的金融严监管叠加政府债务严监管对企业的经营和融资造成了一定的影响，而前期政策宽松条件下部分企业大量融资，负债扩张较为激进，然而该模式在监管趋严的背景下无法复制。债务到期时外部环境的变化使得企业资金周转困难，2018 年债券集中违约的现象较为严重，截至 11月 5 日已有 33 个新增违约主体。受市场风险偏好下降、规避情绪加重的影响，民企特别是中小民企抵御风险能力较差，因此在集中违约周期中最为“受伤”。 除民企外，上市公司也是 2018 年违约的两个关键词之一。我们在前期的报告中曾提示，股票质押和受限比例较高、通过大幅举债以及投资并购实现资产规模高速扩张、新增借款过大的主体值得警惕。 ◆ 债券违约后续回收情况 债券违约后的追偿存在诸多难点，足额偿付的时间以及回收率是我们最为关注的。从偿付时间来看，国企债券违约后足额偿付的平均时间为 120 天，非国企债券的平均偿付时间为 123 天。从回收率来看，定义回收率=偿付的本息额/违约的本息额，整体回收率（各个主体违约率的算术平均值）为30.37%，国企为 55.13%，民企为 24.18%。 ◆ 风险提示 2018 年的金融监管仍然以金融去杠杆、脱虚向实、强监管为主线，部分弱资质发债主体的融资受到较大的负面冲击，警惕金融监管高于预期。此外，近期的信用风险取决于政策力度，若力度不及预期则仍会形成风险。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-52523678 chenliu@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 危玮肖 010-58452070 weiwx@ebscn.com 相关研报 我国债券违约求偿途径及难点分析——债券违约专题研究之二 …………2018-09-19 67 家 主 体 违 约 事 件 全 梳 理 （ 更 新 至2018.7.13）——债券违约专题研究 …………2018-07-14 如何化解违约潮？——若干打破“信用收缩-违约”闭环的方法 …………2018-05-28 债券违约率手册——信用债违约研究 …………2018-05-28 2018 年信用风险防控要点 …………2018-03-05 2018-11-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 债券违约事件速览 ................................................................................................................. 6 1.1、 2014 年至今债券违约概况 .......................................................................................................................... 6 1.2、 2018 年以来新增违约主体总览 ................................................................................................................... 8 2、 雏鹰农牧 ............................................................................................................................. 10 3、 金立通信 ............................................................................................................................. 11 4、 三鼎控股 ............................................................................................................................. 11 5、 同益实业 ............................................................................................................................. 12 6、 中弘控股 ............................................................................................................................. 13 7、 宁夏上陵 ............................................................................................................................. 13 8、 华业资本 ............................................................................................................................. 14 9、 大连金玛 ............................................................................................................................. 15 10、 盛运环保............................................