上海瀚讯(300762)宽带通信短期承压，卫星向上或迎新机遇

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 09 月 11 日公司研究●证券研究报告上海瀚讯（300762.SZ）公司快报宽带通信短期承压，卫星向上或迎新机遇投资要点事件：2023 年 8 月 30 日，上海瀚讯发布 2023 年上半年报告，2023 年上半年公司实现营业收入 1.47 亿元，同比减少 19.67%，实现归母净利润-0.15 亿元，同比减少163.13%，扣非归母净利润为-0.35 亿元，同比减少 297.79%。 全链布局宽带移动通信，短期业绩波动静待修复。公司产品覆盖行业宽带通信芯片、通信模块、终端、基站、应用系统等，已形成了“芯片－模块－终端－基站－系统”的全产业链布局，实现了研发生产自主可控，并多次在客户宽带移动通信项目的评比中位列性能第一。在行业宽带移动通信领域，公司在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面都处于领先地位。由于外部因素影响，公司业绩遭遇短期波动，2023 上半年公司实现营业收入 1.47 亿元，同比减少 19.67%，实现归母净利润-0.15 亿元，同比减少 163.13%，扣非归母净利润为-0.35 亿元，同比减少297.79%。 宽带战术通信地位稳固，网链、无人化业务多点突破。2023 年上半年，项目群顺利推进，夯实了公司在宽带战术通信的行业领导地位，并将公司产品编配范围扩展至班组级和单兵：①传统特种宽带通信业务领域，公司多个型号研制项目继续顺利推进，并新中标某军种的 2 型型号设备的研制任务；②公司承研的特种 5G 系列产品研制任务陆续完成接入回传一体化、抗干扰等定制化开发任务，即将转入型号研制阶段；③在某军种新一代末端通信系统研制任务竞争中，在所有两大技术系列比测中成绩优异。另外，公司还积极开拓网链类业务，已获各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务，今年底至明年完成鉴定及开始批量列装，同时，公司也加强与各总体及平台单位合作，开发了多型应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备，未来将持续投入更多研发力量。 强研发积蓄长期动能，技术创新实现突破。2023 年上半年研发投入为 0.95 亿元，同比增加 69.74%。公司作为技术总体单位参与研制了“行业宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”，在民用第四代移动通信技术（4GTD-LTE）的基础上，针对客户应用的特殊需求，在高机动远距离通信、自组织组网通信、频谱感知、宽带抗干扰通信、系统自同步等方面实现了一系列技术创新和突破。截至 2023 年 6月底，公司已拥有 38 项核心专利、115 项软件著作权，核心知识产权自主可控，陆续被认定为高新技术企业、上海市创新型企业、上海市市级技术中心，上海市小巨人企业、国家规划布局内重点软件企业和工信部“专精特新”企业。 卫星工厂预计 2023 年底投用，“G60 星链”有望加速发展。上海松江加快打造低轨宽频多媒体卫星“G60 星链”，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施 1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。“G60 星链”产业项目以全球低轨卫星通信网络建设运营为抓手，带动卫星及部组件研发制造、通导遥终端与网络设备、网络运营和卫星运维、行业应用与增值服务等集群发展，项目分三期建设，目前一期工程将建设数字化卫星制造工厂、卫星在轨测运控中心和卫星互联网运营中心，国防军工 | 其他军工Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-09-11)16.60 元交易数据总市值（百万元）10,435.35流通市值（百万元）10,424.23总股本（百万股）628.64流通股本（百万股）627.9712 个月价格区间16.28/10.63一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益20.3544.7839.2绝对收益15.1242.9831.23分析师李宏涛SAC 执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告公司快报/其他军工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分其中，卫星工厂的设计产能将达到 300 颗/年，单星成本将下降 35%，预计 2023年底投入使用。随着国内卫星互联网的加速建设，卫星通信有望成为国防信息化的重要组成部分，公司作为专网宽带移动通信系统的设备供应商及整体解决方案供应商，或将受益行业的发展。 投资建议：公司在行业宽带移动通信领域具有领先优势，在国防信息化战略地位提升的背景下，公司将长期持续受益。我们预测 2023-2025 年实现营业收入7.49/10.82/18.39 亿 元 ， 同 比 增 长 86.9%/44.5%/69.9% ， 归 母 净 利 润 分 别 为2.33/3.42/5.22 亿元，同比增长 172.3%/47.0%/52.6%，对应 EPS 为 0.37/0.54/0.83元，PE 为 44.8/30.5/20.0，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户采购订单波动，卫星建设不及预期，市场竞争加剧。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)7294017491,0821,839YoY(%)13.8-45.186.944.569.9净利润(百万元)23586233342522YoY(%)40.5-63.6172.347.052.6毛利率(%)63.859.461.759.757.0EPS(摊薄/元)0.370.140.370.540.83ROE(%)9.03.28.010.513.9P/E(倍)44.4121.944.830.520.0P/B(倍)4.03.93.63.22.8净利率(%)32.221.431.131.628.4数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/其他军工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设我们预测 2023-25 年公司整体营收 7.49/10.82/18.39 亿元，毛利率 61.70%/59.74%/56.98%。在宽带移动通信设备方面，随着我国军事通信技术的升级换代，整体市场需求有望不断增加，预计 2023-2025 年实现收入7.01/8.41/10.05 亿元，毛利率 62.4%/62.4%/63.2%；其他产品方面，受益于相关产品研制及卫星景气度提升，预计 2023-2025 年实现收入 0.48/2.42/8.35 亿元，毛利率 51.5%/50.5%/49.5%。表 1：分产品预测表资料来源：Wind，华金证券研究所二、可比公司估值对比我们选取业务结构相近的行业公司海能达（专业无线通信设备）、盟升电子（天线）、景嘉微（军用电子产品）作为可比公司。在国防信息化加速建设背景下，公司作为专业宽带移动通信设备的主要供应商，预计将充分受益于卫星景气度提升。表 2：可比公司估值对比证券代码证券简称收盘价/元总市值/亿元EPS/元PE/倍20222023E2024E20222023E2024E002583.SZ海能达6.32114.780.220.243.9622.7725.951