银行业8月社融数据点评：社融增速触底回升，信贷多增源自票据

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 8 月社融数据点评 社融增速触底回升，信贷多增源自票据 2023 年 09 月 11 日 事件：9 月 11 日，央行发布 2023 年 8 月社融及金融统计数据，社融存量同比增速 9%，8 月社融增量 3.12 万亿元、新增人民币贷款 1.36 万亿元。 ➢ 社融增速触底回升。8 月社融（存量）同比增速环比+0.1pct，8 月新增社融同比多增 0.63 万亿元。拆解社融（增量）结构，信贷环比回暖，政府债券同比明显多增。8 月新增信贷（社融口径）1.34 万亿元，同比略有少增，但环比恢复明显。7、8 月稳增长政策密集出台，8 月 LPR 降息、信贷增长回暖三者交相辉映，为实体经济修复带来有力支撑。专项债与去年“错峰发行”，拉动 8 月政府债券同比多增 0.87 万亿元，为社融增量带来较好支撑。 ➢ 新增贷款同比多增，居民短贷修复。8 月新增人民币信贷同比多增 868 亿元，主要贡献项为企业票据融资与居民短贷。结构上来看，对公端，新增企业短贷、中长贷均同比少增，而票据融资增长偏强，或反映出上半年对公信贷投放稍有透支、企业当前扩产意愿不强。不过结合连续三个月增长的 PMI 指标来看，内需逐步恢复为企业创造良好经营环境，同时政策端持续加大对民营经济发展支持力度，预计后续对公端信贷需求仍有望回暖。 居民端，新增短贷同比多增，中长贷同比少增。8 月初以来各地多项刺激消费政策出台，对以消费贷为主的居民短贷带来支撑；9 月初，存量个人住房贷款利率调整、一线城市商业住房按揭贷款“认房不认贷”政策落地，有望分别从缓解提前还款、刺激销售两方面利好居民中长贷表现持续回暖。 ➢ M2-M1 剪刀差环比持平。8 月 M1 同比增速 2.2%，M2 同比增速 10.6%，环比均下行 0.1pct。M2 同比增速维持较高水平，适度宽松的货币环境，有助于支持经济复苏。M2-M1 同比增速剪刀差环比持平较高位，反映出当前经济活力仍有待恢复。 ➢ 政策加力可期，预期或更积极。8 月社融、人民币信贷增量表现回暖，制造业 PMI 连续三个月回升，表明此前出台的稳增长政策促进销费、提振投资效果正在逐步显现。当前经济正处“爬坡过坎”关键时刻，把握当前经济向好苗头，政策端有望接续发力，进一步增强经济内生增长动力，经济预期或将更为积极。 ➢ 投资建议：预期或将扭转，估值修复可期 8 月制造业 PMI、社融指标均向好，表明此前稳增长政策效果已逐渐显现，政策端有望进一步发力，经营环境的改善、经济预期的扭转，均有望打开估值修复空间。推荐两条主线，一是与经济增长相关度高的顺周期标的如宁波银行、江苏银行、常熟银行；二是攻守兼备的高股息标的如农业银行、中国银行、邮储银行。 ➢ 风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PB（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601838.SH 宁波银行 27.75 3.49 4.08 4.83 1.20 1.05 0.92 推荐 600919.SH 江苏银行 7.02 1.72 1.88 2.31 0.63 0.62 0.53 推荐 600036.SH 常熟银行 7.16 1.00 1.22 1.52 0.90 0.79 0.70 推荐 601288.SH 农业银行 3.44 0.74 0.78 0.83 0.54 0.50 0.46 推荐 601988.SH 中国银行 3.69 0.77 0.81 0.85 0.53 0.47 0.42 推荐 601998.SH 邮储银行 4.88 0.92 0.92 1.00 0.66 0.64 0.58 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 9 月 11 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 相关研究 1.上市银行 23H1 业绩综述：业绩筑底，“让利”已远，预期扭转-2023/09/05 2.7 月社融数据点评：信贷边际趋弱，政策加码可期-2023/08/12 3.银行板块 23Q2 公募持仓点评：持仓底+估值底，顺周期正当时-2023/07/23 4.6 月社融数据点评：信贷总量结构均超预期，或能提振信心-2023/07/12 5.银行业 2023 年度中期投资策略：预期或扭转，重估再启航-2023/06/27 行业点评/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：截至 2023 年 8 月存量社融、贷款及货币同比增速 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：截至 2023 年 8 月新增社融结构：净增（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：截至 2023 年 8 月新增社融结构：同比（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 7%8%9%10%11%12%13%14%15%2018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08社融：YoY人民币贷款：YoYM2：YoY(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08人民币贷款表外直接融资政府债券其他(20,000)(10,000)010,00020,00030,0002021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08表外直接融资政府债券其他社融总计行业点评/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图4：截至 2023 年 8 月金融机构人民币贷款：净增（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：截至 2023 年 8 月金融机构人民币贷款：同比（亿元