轻工造纸行业研究：家居板块后续仍存催化，关注造纸周期底部机会

敬请参阅最后一页特别声明 1  家居：本周各地地产端宽松政策继续释放，尤其南京、合肥等二线城市地产相关宽松政策加速落地，后续多地城市有望进一步跟进，在相关政策催化仍将延续叠加消费预期有望逐步转好的背景下，家居板块估值修复持续性可期。从基本面来看，此次政策落地主要集中于一二线城市，一二线城市相关刚性及改善性住房需求有望释放，在一二线城市收入占比较大的家居企业或更为受益。布局建议：1）建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的企业，尤其多品类融合顺畅、整装渠道加速布局的定制与软体龙头企业；2）建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业、梦百合等；3）建议关注受益海外家具库存去化，需求逐步改善的出口家居企业。  新型烟草：海外市场方面，近期美国 FDA 宣布将持续加强对未提交 PMTA 的产品监管力度，随着违法产品逐步出清，美国市场中换弹式产品市场份额有望回升，并且该品类中合法品牌市占率也有望进一步提升。此外，近期法国提议禁止销售一次性烟产品，虽然目前来看海外一次性烟增长依然强劲，但需关注后续相关政策禁令风险。国内市场方面，随着雾化电子烟新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，根据终端渠道反馈，逐月销售环比提升趋势延续，国内产业链各环节经营情况正逐步改善，后续有望呈现逐季提速态势。  造纸：局部补库文化纸温和提涨带动盈利修复，箱瓦纸旺季开启小幅提价。7 月欧洲木浆港口库存 157 万吨环比有所下行（同比+61.1%，环比-13.8）但整体处于历史高位，结合 7 月国内针叶/阔叶浆进口量同比+36.5%/+25.1%保持高位，预计中期浆价保持低位震荡。近期浆纸系（白卡纸/双胶纸等）产品提价有所落地，低库存下伴随后期需求逐步改善，带动盈利稳步向上修复。箱板纸短期节日性需求回暖带动小幅提价落地，进口纸价格压力下预计回暖空间有限。当前仍优先推荐格局较优、盈利改善趋势明确的装饰原纸板块。  轻工消费：名创优品 8 月国内表现创新高，8 月宠物食品抖音+141%，大学汛关注文具龙头传统业务环比修复。名创 8 月中国区线下销售额突破 13 亿元，同比+47.8%，逆势成长亮眼，环比+4%，IP 联名产品销售占比突破 30%，“超级门店”策略进一步打开单店坪效天花板，8 月突破历史业绩门店 792 家（占比~20%+)，头部门店坪效超 1.5万元/平。根据久谦数据，宠物食品 8 月线上天猫/抖音 GMV 同比+10%/+141%，天猫平台降速、抖音表现亮眼，持续看好国内宠物头部品牌借助线上精细化运营及前瞻布局、研发驱动下的产品高端化升级，实现国产替代趋势。  家居板块：推荐志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）、顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，Q3 起外销拖累消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）。  造纸板块：推荐华旺科技（下游需求修复&成本压力缓解看好盈利修复弹性）。  宠物板块：推荐佩蒂股份（外销订单转暖趋势明确，订单转暖下产能爬坡提振利润率，海外干粮产能加快调试进度，预计 4Q 放量，国内自主品牌保持高速成长，1H 增速+63%）。  国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新................................................................ 3 1.1 家居板块 ................................................................................ 3 1.2 新型烟草板块 ............................................................................ 4 1.3 造纸板块 ................................................................................ 4 1.4 轻工消费 ................................................................................ 5 二、行业重点数据及热点跟踪...................................................................... 6 2.1 全球新型烟草行业一周热点回顾 ............................................................ 6 2.2 家居板块行业高频数据跟踪 ................................................................ 6 2.3 造纸板块行业高频数据跟踪 ............................................................... 11 三、本周行情回顾............................................................................... 12 四、重点公司估值及盈利预测..................................................................... 13 五、风险提示................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 全球电子烟行业一周热点回顾 ............................................................. 6 图表 2： 中国地产数据走势 ....................................................................... 7 图表 3： 美国地产数据走势 ....................................................................... 8 图表 4： 家具出口及国内零售金额走势 ............................................................. 9 图表 5： 家居原材料价格走势 .................................................................... 10 图表 6： 本周纸品及原材料价格变动一览 .......................................................... 11