家用电器八月行业动态报告：地产政策加码利好家电需求，行业盈利能力整体改善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●家用电器行业 2023 年 9 月 6 日 [table_main] 公司深度报告模板 地产政策加码利好家电需求，行业盈利能力整体改善 —八月行业动态报告 家用电器行业 推荐 维持评级 核心观点 ⚫ 8 月地产利好政策密集发布，家电消费需求或迎提振。2023 年 1-7 月房地产住宅销售面积同比减少了 4.3%，降幅较 1-6 月扩大了 1.50pct，其中现房销售面积同比+17.9%，延续良好增势；期房销售面积同比-7.9%，依然承压。2023 年 1-7 月住宅竣工面积累计同比增加 20.80%，保交楼叠加低基数，竣工端加速释放。8 月，“认房不认贷”措施落地，居民贷款购房的最低首付比例和存量房贷利率下调，为一二线城市住房刚需释放和改善置换提供良好条件，家电消费需求有望得到支撑。 ⚫ 高温天气带动空调消费，冰洗出口延续高增。产业在线发布 2023 年 7月空调销售数据，2023 年 7 月家用空调生产 1645.3 万台，同比增长32.0%，销售 1660.9 万台，同比增长 22.9%，其中内销 1175.5 万台，同比增长 27.61%，出口 485.5 万台，同比增长 12.9%。7 月洗衣机销量为 607.2 万台，同比增长 8.6%，其中内外销同比变化分别为-4.3%和+ 24.5%。冰箱销量 740.6 万台，同比增长 16.3%，其中内外销同比变动分别为-0.3%和+35.2%。 ⚫ 白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善。受白电增长的提振，2023H1 家电行业营业收入 7395.49 亿元，同比增长 5.4%，其中白电/小家电/黑电/照明/家电零部件/厨电营收同比变动分别为7.89%/-2.85%/-0.05%/-4.78%/9.31%/0.69%。上半年家电板块毛利率和净利率分别为 24.94%和 7.98%，同比分别增长 2.04pct 和 0.65pct，主要得益于原材料价格回落及企业降本增效。2023H1 板块归母净利润为 568.80 亿元，同比增长 12.72%。 ⚫ 投资建议：随着消费者信心逐步恢复，竣工拉动需求逐步释放，国内家电消费有望提升；海外市场面临一定的不确定性，但由于去年同期基数走低、海外库存逐步去化，出口有望逐季改善。从估值来看，板块估值依然处于较低位置，安全边际较高。建议关注三条投资主线，一、关注高景气度空调板块，推荐美的集团、格力电器和海尔智家。二、受益于地产竣工改善的厨电，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器，推荐科沃斯和石头科技。 ⚫ 核心组合（截至 8.31） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 7.85% 9.39% 16.93 000651.SZ 格力电器 13.64% 15.18% 8.04 600690.SH 海尔智家 0.61% 2.15% 14.78 000333.SZ 美的集团 10.39% 11.93% 12.63 风险提示：原材料价格变动的风险；房地产政策改善不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险。 分析师 杨策 ：010-80927615 ：yangce_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 相对沪深 300 表现图 资料来源：IFind，中国银河证券研究院整理 -40%-30%-20%-10%0%10%沪深300 行业研究报告/家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 ................................................... 3 （一）内需：地产政策优化，有助于家电消费增量需求释放 ........................................ 3 1、家电增量需求受住宅消费和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间 ................................ 3 2、家电更新需求或受居民收入增长和促消费政策的支撑 .......................................... 5 （二）外销：海运费回落叠加汇率波动，出口略好于预期 .......................................... 6 （三）白电：高温天气催化空调消费，2023 冷年圆满收官 .......................................... 7 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善 ........................... 8 1. 家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善 .............................................. 8 2. 家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑 ROE 改善 .......................................... 9 3. 家电行业资产负债率基本稳定，流动比率处于较高水平 ....................................... 10 二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值 ................................................ 11 （一）估值低于历史均值 ..................................................................... 11 1．家电板块估值低于历史均值 ............................................................... 11 2．家电板块估值溢价率较低 ................................................................. 12 （二）行业 Beta 表现 ........................................................................ 12 三、投资建议 .............................................................................. 13 （一）行业观点及投资建议 ................................................................... 13 （二）核心组合及表现 ....................................................................... 13 四、风险提示 ...