CPI、PPI点评：核心通胀稳服务常态化，商品消费需待“化学反应”

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 09 月 09 日宏观类●证券研究报告核心通胀稳服务常态化，商品消费需待“化学反应”事件点评CPI、PPI 点评（2023.8）投资要点 8 月总体 CPI 偏低主因食品拖累，核心 CPI 企稳凸显服务消费复苏至常态化水平，大宗可选消费仍偏弱，期待房地产预期企稳和个税减税小幅加码在年底年初形成积极的“化学反应”。8 月总体 CPI 同比 0.1%，低于我们预期 0.2 个百分点，主要源于蔬果供给充足、食品涨幅偏低。油价近期上涨对燃料类拉动幅度扩大，但在地产持续探底、居民财富效应预期偏弱的阶段，难以传导至大宗可选消费品，后者跌幅再度有所扩大。暑期出行等服务消费的趋于常态化令服务价格涨幅接近疫情前正常水平。7 月底以来房地产政策集中进行结构性放松，认房不认贷、首套存量利率下调等措施有助于对房价收入比相对健康的地区改善刚性和改善性需求居民的购房能力，可能在年底前有助于地产需求侧企稳，加之近期小幅加码三项个税专项附加扣除幅度至最高每月多 3000 元税前收入，期待财富效应和收入端的两项政策助力年底年初大宗可选消费需求筑底，明年趋势有望有所改善。 食品价格环比涨幅较小，主因鲜菜鲜果供应充足，而畜肉类逐渐走出供大于求阶段。8 月食品 CPI 环比上涨 0.5%，低于季节性约 0.8 个百分点，差距较 7 月有所收窄；同比维持于-1.7%低位。8 月价格的主要拖累在于受天气影响较为明显的鲜菜、鲜果两项，环比涨幅分别为 0.2%、-4.4%，分别较季节性均值低 6.0、1.9 个百分点，显示前期极端高温逐步消退后蔬果供应充足。而畜肉类环涨 4.7%，基本走出了此前一年的供大于求阶段，较季节性涨幅高 1.9 个百分点，为 10 个月以来扣除季节性最大涨幅。 油价连续上涨带动燃料涨幅较大，大宗可选商品价格再度下探，暑期旅游出行相关服务价格连续第二个月走强。8 月非食品 CPI 同比上行 0.5 个百分点至 0.5%；核心 CPI 同比持平于 0.8%，为 2 月以来高位。沙特等国主动减产带来的全球原油价格连续上行向燃料的传导幅度加大，交通工具用燃料、水电燃料同比分别较 7 月上行 8.7、0.4 个百分点，为去年 7 月和 3 月以来的最大反弹。但受限于居民大宗可选消费需求仍不旺盛，大宗能源价格向下游消费品传导受阻，8 月交通工具、通信工具、家用器具同比跌幅分别扩大至-4.5%、-3.0%、-1.8%。扣除涨幅持续温和的房租，其他服务价格测算当月同比涨幅为 1.7%，较 7 月再度上行 0.1 个百分点，接近 2020 年以来高位，显示暑期旅游出行需求复苏较好，服务消费已趋常态化。 煤价跌幅收窄油价大幅上涨，PPI 环比时隔 8 个月重回上涨，低基数下同比跌幅大幅收窄。我国 PPI 同时由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产业链“双轮驱动”。8 月 PPI 环比上涨 0.2%，时隔 8 个月再度转涨，同比跌幅低基数下收窄达1.4 个百分点至-3.0%。煤炭、原油国内外两大价格传导链条均分别呈现跌幅收窄、涨幅扩大的态势，煤炭开采洗选（环比-0.8%，下同）、黑色金属（0.1%）、跌幅分别收窄 1.2、0.2 个百分点，石油天然气开采（5.6%）涨幅进一步扩大达 1.4 个百分点。总体上至 3 季度国内国外能源供给基本达到峰值水平，后续预计两大链条环比趋于企稳、但基数也趋于平稳，PPI 同比跌幅至 12 月有望小幅收窄至-2.4%左右，同比转正或发生在 2024 年中前后。 风险提示：内需恢复不及预期风险。分析师秦泰SAC 执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn相关报告进出口数据点评（2023.8）-基数走低出口跌幅收窄，期待更多科技突破 2023.9.7专题报告·双循环周报（第 24 期）-本轮地产放松措施详解与影响展望 2023.9.3美 联 储 货 币 政 策 与 利 率 （ 中 ）：1985-1997-RENAISSANCE 2023.9.1PMI 点评（2023.8）-内需边际企稳，PMI年内或围绕 50 窄幅波动 2023.8.31工业企业利润点评（2023.7）-利润跌幅缓慢收窄，去库存周期正式启动 2023.8.28事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分一、8 月总体 CPI 偏低主因食品拖累，核心 CPI 企稳凸显服务消费复苏至常态化水平，大宗可选消费仍偏弱，期待房地产预期企稳和个税减税小幅加码在年底年初形成积极的“化学反应”。8 月总体 CPI 同比 0.1%，低于我们预期 0.2 个百分点，主要源于蔬果供给充足、食品涨幅偏低。油价近期上涨对燃料类拉动幅度扩大，但在地产持续探底、居民财富效应预期偏弱的阶段，难以传导至大宗可选消费品，后者跌幅再度有所扩大。暑期出行等服务消费的趋于常态化令服务价格涨幅接近疫情前正常水平。7 月底以来房地产政策集中进行结构性放松，认房不认贷、首套存量利率下调等措施有助于对房价收入比相对健康的地区改善刚性和改善性需求居民的购房能力，可能在年底前有助于地产需求侧企稳，加之近期小幅加码三项个税专项附加扣除幅度至最高每月多 3000 元税前收入，期待财富效应和收入端的两项政策助力年底年初大宗可选消费需求筑底，明年趋势有望有所改善。图 1：CPI、核心 CPI、消费品与服务 CPI 同比（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所二、食品价格环比涨幅较小，主因鲜菜鲜果供应充足，而畜肉类逐渐走出供大于求阶段。8 月食品 CPI 环比上涨 0.5%，涨幅低于季节性约 0.8 个百分点，差距较 7 月有所收窄；同比维持于-1.7%低位。作为必需品主要类别的食品，今年以来保持了需求侧的稳定增长态势。8月价格的主要拖累在于受天气影响较为明显的鲜菜、鲜果两项，环比涨幅分别为 0.2%、-4.4%，分别较季节性均值低 6.0、1.9 个百分点，显示前期极端高温逐步消退后蔬果供应充足。而畜肉类环涨 4.7%，基本走出了此前一年的供大于求阶段，较季节性涨幅高 1.9 个百分点，为 10 个月以来扣除季节性最大涨幅。事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分图 2：食品 CPI 月度环比与季节性对比（%）图 3：房租 CPI 月度环比与季节性对比（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所资料来源：CEIC，华金证券研究所三、油价连续上涨带动燃料涨幅较大，大宗可选商品价格再度下探，暑期旅游出行相关服务价格连续第二个月走强。8 月非食品 CPI 同比上行 0.5 个百分点至 0.5%；核心 CPI 同比持平于 0.8%，为 2 月以来高位。沙特等国主动减产带来的全球原油价格连续上行向燃料的传导幅度加大，交通工具用燃料、水电燃料同比增速分别较 7 月上行 8.7、0.4 个百分点，分别为去年 7 月和 3 月以来的最大反弹。但受限于居民大宗可选消费需求仍不旺盛，大宗能源价格向下游消费品传导受阻，8 月交通工具、通信工具、家用器具同比跌幅分别扩大