建筑行业9月投资策略：基建增速有望企稳，静待央企经营质效改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月08日超 配建筑行业 9 月投资策略基建增速有望企稳，静待央企经营质效改善核心观点行业研究·行业投资策略建筑装饰超配·维持评级证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《建筑行业周观点-基建政策仍然出于积极发力阶段，建议把握回调机遇》 ——2023-08-28《建筑行业周观点-基建增速下行探底，增量政策可期》 ——2023-08-21《统计局 1-7 月基建数据点评-基建投资增速持续承压，稳增长政策可期》 ——2023-08-16《建筑行业周观点-7 月社融走弱，三季度专项债发行有望提速》——2023-08-15《建筑行业周观点-基建央企订单结构快速调整，海外电力和专业工程订单加速释放》 ——2023-08-07基建增速连续下滑，专项债发行明显提速。2023 年至今，基建投资增速相对年初的市场预期偏弱，1-7 月广义/狭义基建投资增速分别为 9.4%和 6.8%，较年初有明显下滑。7 月政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，1-8 月累计发行专项债 4.16 万亿元，同比-3.0%，7-8 月单月分别新发行 3505 亿元和 9758 亿元，单月分别同比+122%和+354%。预测三年内已开工存量项目支撑基建投资增速企稳，狭义基建投资增速 7%-9%，广义基建投资增速 8%-10%。基建央企传统工程订单高增长，投资类业务大幅缩减。中国中铁新口径的“工程建造”新签合同额同比+43.3%，中国铁建工程新口径“工程承包”新签合同额同比+28.5%。相应的绿色环保类业务、投资运营类业务新签合同都大幅度下降，反映基建央企持续落实缩减生态环境治理、高速公路运营等需要较大资本投入的业务的策略，不断提升资产盈利能力，推动业务模式回归工程服务本质。海外订单未见明显回暖，海外项目进展或有所改善。2023 上半年，全国对外承包工程新签合同额 947 亿美元，同比-8.6%，其中一带一路国家新签工程合同额 476 亿元，同比-8.8%。上半年，对外承包工程完成营业额 707 亿元，同比+0.1%，其中一带一路国际完成工程营业额 401 亿元，同比+4.4%。从全国数据看，国际工程新签订单增速虽然较年初有所修复，但从数据角度仍然未见景气度提升，在新订单增量有限的情况下海外营业额整体保持正增长，反映海外项目实施情况改善，对应国际工程收入和业绩结转有望提升。建筑央企收入业绩低速增长，地方国企表现分化。除中国中冶外建筑央企营收增速均低于 GDP 增速，业绩保持低速增长。地方国企方面，四川路桥保持较快增速，陕建股份、安徽建工增速放缓，而浙江交科营收和业绩均有下滑。2023H1 建筑央企广义应收款（应收账款+应收票据+合同资产）增速保持在合理范围，其中中国中铁增幅较小，仅为 3.6%。随着投资运营类项目集中进入回款周期，建筑央企广义长期应收款（长期应收款+无形资产）仍然保持较快结转速度。投资建议：受专项债发行偏慢，项目开工落地不及预期的影响，基建增速自年初开始逐月下滑。7 月后专项债发行提速，叠加三年内开工项目投资额增长较快，目前在建项目充足，推动实物工作量持续落地，基建投资年内有望企稳。建筑行业新订单低速增长，建筑央企收入和业绩平稳增长，订单结构和业务结构持续调整。海外订单未见明显回暖，需要等待 10 月的一带一路峰会试访增量积极信号。重点推荐：太极实业、建科院、中材国际、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；国企改革推进不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险；“一带一路”项目签约不及预期的风险；海外政局动荡的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行情复盘：8 月建筑板块跑输大盘 .................................................5基建增速有望企稳，静待央企经营质效改善 ........................................ 6全年基建投资增速走弱，但年底前有望企稳 ................................................ 6新开工节奏偏慢，整体订单增速放缓 ...................................................... 7建筑央企总体经营情况平稳，投资运营类项目集中进入回款期 ...............................11重点推荐：太极实业 ........................................................... 13投资建议 ..................................................................... 15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 8 月 SW 建筑装饰指数走势（单位：%） ...................................................5图2： 过去 12 个月 SW 建筑装饰指数走势（单位：%） ........................................... 5图3： 8 月 1 日-9 月 7 日 SW 建筑细分板块涨跌幅（单位：%） .................................... 5图4： 年初至今 SW 建筑装饰三级行业涨跌幅（单位：%） ........................................ 5图5： 广义/狭义基建投资增速（单位：%） .................................................... 6图6： 分领域基建投资增速（单位：%） ....................................................... 6图7： 地方政府债券发行额当月值（单位：亿元） .............................................. 6图8： 地方政府债券发行额累计同比增速（单位：%） ........................................... 6图9： 2023 年 Mysteel 开工数据推算的实物工作量增速与基建投资增速趋势对比（单位：%） .........7图10： 2023 年指引基建投资增速中枢实物工作量预测（单位：%） ................................7图11： 建筑业新签订单及增速（单位：亿元，%） ..........