宏观研究专题报告：出口降幅收窄不只是低基数

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 出口降幅收窄不只是低基数 [Table_ReportDate] 2023 年 9 月 8 日 [Table_Summary] ➢ 出口降幅收窄不只是低基数。8 月出口金额同比降幅收窄，而去年 8 月环比下行较多，确实有很大一部分源于去年同期的低基数。但 8 月的表现依旧好于市场预期，说明 8 月出口降幅的收窄并不仅仅是低基数的结果，出口本身也有好转。环比来看，我们认为，在市场对外需普遍悲观情况下，出口环比维持正增长已顶住较大压力。分区域来看，环比改善较多的是美国，表现较差的是欧盟，我们认为对美出口环比表现优于欧盟，背后体现的或是二者制造业 PMI 的走势分叉。8 月汽车（含底盘）出口环比有下降，但出口数量与 7 月持平或显示汽车出口下滑是价格拖累。 ➢ 原材料补库带动进口需求回暖。8 月进口同比降幅收窄，止住了进口降幅继续扩大的趋势，我们认为这主要是因为国内进入原材料补库周期带来的内需改善。首先，8 月制造业 PMI 已经显示出原材料补库的迹象。一是制造业原材料库存 PMI 从 7 月开始触底回升，二是采购活动加快，不同类型企业采购量均有上升。在原材料库存上升和采购活动加快下，企业进口景气度也随之回暖。其次，体现在商品进口中，原材料补库带动能源产品和偏上游的铜矿砂和铁矿砂等矿产品进口增加。 ➢ 出口增速有望自底部回升。总结来看，8 月的出口和进口同比降幅都在收窄，我们认为进口和出口都有一些积极信号，后续出口增速仍有望自底部回升。第一，后续低基数对出口还有一部分支撑。在去年下半年出口金额持续回落下，低基数效应或将继续支撑出口上行。第二，PPI 触底回升将有利于缓解出口价格对整体出口的拖累。从历史上看，PPI 同比往往领先出口价格一个季度。我们认为，原材料补库已经开启，PPI 同比也已在 6月见底并有望在后续逐步回升，这意味着出口价格也将在不远处触底。因此，出口价格对出口的拖累预计在 9-10 月左右见底，若出口金额企稳，预计出口同比将在四季度继续回升。 ➢ 风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、出口降幅收窄不只是低基数 ....................................................................................................... 3 二、原材料补库带动进口需求回暖 ................................................................................................... 6 三、出口增速有望自底部回升 ........................................................................................................... 9 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 表 目 录 表 1：8 月出口重点商品金额同比增速对比 ............................................................................ 6 表 2：8 月进口重点商品金额同比增速对比 ............................................................................ 8 图 目 录 图 1：8 月出口金额并未继续下滑，而是略有增长 ................................................................. 3 图 2：8 月出口同比降幅出现收窄 .......................................................................................... 3 图 3：8 月出口结构同比降幅均有收窄，尤其是美国和非主要国别 ........................................ 4 图 4：环比来看，美国、东盟和非主要国别均有改善 ............................................................. 4 图 5：美国和欧元区制造业 PMI 走势分叉 .............................................................................. 5 图 6：8 月对欧盟出口同比降幅仍高....................................................................................... 5 图 7：8 月进口金额有明显抬升 .............................................................................................. 7 图 8：8 月进口同比增速开始回升 .......................................................................................... 7 图 9：进口 PMI 和进口数量走势一致 ..................................................................................... 8 图 10：PPI 触底回升将有利于缓解出口价格对整体出口的拖累 ............................................. 9 请阅读最后一页免责