军工行业2023半年报综述：营收增速高于净利润增速，板块估值处在低位

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 7 日 行业研究 营收增速高于净利润增速，板块估值处在低位 ——军工行业 2023 半年报综述 国防军工 军工行业 2023H1 业绩回顾：2023H1 140 家核心业务涉及军工领域的上市公司共实现营业收入 3004 亿元，同比+17.7%，增速在一级行业（SW）中排名 4/31；实现归母净利润 226 亿元，同比+10.2%，增速在一级行业（SW）中排名 14/31。 军工各子行业 2023H1 业绩回顾：2023H1，营业收入方面航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面船舶（同比+28.6%）、航空（同比+24.4%）、新材料（同比+12.3%）较高。归母净利润方面，2023H1 信息化、航空、新材料行业占比较大。净利润增速方面，船舶（同比+426.8%）、航空（同比+31.3%）、新材料（+6.4%）增速较高。 价税改革或导致行业营收增速高于净利润增速：国防军工行业 2023H1 行业毛利率、净利率持续承压，行业综合毛利率 20.7%，同比-0.67pct，净利率 7.8%，同比-0.48pct。期间费用率方面，2023H1 维持了过去几年持续下降的趋势，同比-0.08pct 至 11.8%，其中研发支出占比同比+0.35pct 至 5.4%。存货方面，2023H1 行业在营收增速表现可观的情况下存货同比+12.0%，在一定程度上反映行业景气度较高。行业预收账款及合同负债总额 2023H1 同比-5.0%，但仍然保持在高位，我们判断合同负债的下降或与价税改革相关。 行业估值目前处于 2016 年以来低位：进入 23 年以来经历 2 次小幅上涨后，再次回落，23 年 8 月 31 日收盘 PE-TTM 为 64 倍，处于 2016 年峰值以来的较低水平。各子行业估值（PE-TTM）方面，至 23 年 8 月 31 日收盘，航空 51X，航天 60X，船舶 100X，陆装 51X，信息化 40X，新材料 44X，大多已调整至近 2年内较低水平。 行业增长逻辑：中国从武器装备总数量、武器装备作战性能等方面，与当今世界的军事强国仍然有着显著差距。中国在国际上的地位显著提升，国防建设及武器装备需与国际地位相匹配，而从目前数据来看，仍有较大提升空间，这为国内军工行业提供了成长机遇。面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁，一方面军工装备的持续生产需要实现国内自主；另外先进的军工技术，也很有可能应用到进口受限的高端民用领域。 投资建议：建议沿核心装备、国企改革、军贸及民用三条主线进行投资布局。（1）核心装备主线，推荐中简科技、华秦科技、中航沈飞、钢研高纳；（2）国企改革主线：推荐中航西飞、中国船舶租赁，建议关注中船防务；（3）军贸及民用主线：推荐航宇科技、航天彩虹、广东宏大、苏试试验。 风险分析：国际政治形势变化对军工行业发展产生影响的风险；防务装备市场竞争加剧的风险；防务装备研制进度不及预期的风险。 增持（维持） 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 国防军工 目 录 1、 国防军工行业 2023 半年报业绩总体情况 ........................................................................... 5 1.1、 行业 2023H1 营收增速高于净利润增速 .................................................................................................. 5 1.2、 子行业中，船舶、航空、新材料 2023H1 营收增速较快......................................................................... 6 1.3、 行业利润率总体承压 .............................................................................................................................. 7 1.4、 存货、预收账款及合同负债反映景气度持续 .......................................................................................... 8 1.5、 2023H1 经营现金流净额为负、存货周转期同比减少&应收账款周转期同比增加 .................................. 9 1.6、 行业估值目前处于 2016 年以来低位..................................................................................................... 10 2、 子行业 2023 半年报业绩总体情况 .................................................................................... 11 2.1、 航空：新机型量产带动整个产业链增长 ............................................................................................... 11 2.2、 航天：导弹需求明显增加，卫星应用迎来机遇 .................................................................................... 12 2.3、 船舶：民船新签订单增长，海军建设持续推进 .................................................................................... 13 2.4、 陆装：细分领域平稳发展 ......................................................................................