新力量New Force总第4367

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4367 2023 年 9 月 7 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大势分析】 美元美债息率上升 是市场关注点之一 【公司研究】 协鑫科技（3800, 买入）：6 月硅料快速降价影响二季度利润表现 石药集团（1093，买入）：恩必普基层+自费市场驱动长期增长，研发与 BD 相辅相成，创新转型宗旨依旧 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动协鑫科技3800买入 买入2.653.50-24%0.3220.566-43%0.2780.644-57%2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元）第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 美元美债息率上升 是市场关注点之一 9 月 6 日，港股出现震动企稳的日内行情，恒指最终跌了不足 10 点来收盘，但仍守 18300 点的好淡分水线之上，从 8 月下旬形成的反弹回升格局势头，总算仍未有受到严重打击破坏。但值得注意的是，大市成交量进一步缩降至不足 1000 多亿元，情况显示资金的谨慎态度依然未有散去。事实上，资金流入是推动股市的最大原动力，因此，如果大市成交量持续偏弱未能达目标话，对于港股现时的上冲动力还是需要有一些保留的。目前，美元指数回升至贴近 105 的五个多月来的最高，美国国债息率近日出现集体回升，相信都是市场的关注点。走势上，恒指目前的好淡分水线仍见于 18300 点，守稳其上，近期形成的反弹状态仍可以保持下来，向上目标有望可以看到 19190／19900／20361 点。但若守不住这条好淡分水线的话，要注意港股有再次重拾寻底行情的机会。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 港股出现震动，在盘中曾一度下跌 201 点低见 18256 点，但最终仍能企于 18300点以上来收盘，而内地房地产政策面有进一步打开支持的倾向，内房相关股又再集体弹升，情况也对市场现时气氛带来保温作用。指数股表现分化，其中，内房相关股涨幅居前，碧桂园服务(06098)和龙湖集团(00960)分别涨了有 5.84％和4.55％，是恒指成份股最大涨幅榜的前两名。而在我们优先关注名单里的中海油(00883)，正如我们指出，仍能保持强势再涨了有 2.19％再创出历史新高 14.04 元，可以继续关注跟进。 恒指收盘报 18450 点，下跌 7 点或 0.03％。国指收盘报 6404 点，上升 7 点或0.1％。恒生科指收盘报 4177 点，下跌 17 点或 0.39％。另外，港股主板成交量进一步回降至 929 亿多元，而沽空金额有 158.3 亿元，沽空比例回降至 17.04％但仍偏高。至于升跌股数比例是 762：809，日内涨幅超过 17％的股票有 42 只，而日内跌超过 10％的股票有 33 只。港股通第 12 日出现净流入，在周三录得有接近42 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 黄佳杰 + 852 25321599 Harry.huang@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 + 852 25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 光伏 股价 1.39 港元 目标价 2.65 港元 (+91%) 港股市值 375.2 亿港元 已发行股本 259.93 亿股 52 周高/低 2.85 港元/1.29 港元 每股净现值 1.89 港元 股价表现 协鑫科技（3800, 买入）：6 月硅料快速降价影响二季度利润表现 硅料降价与减值影响业绩 上半年整体收入 209.5 亿元人民币（下同），同比增长 41.8%，增长贡献主要来自乐山及包头颗粒硅产出释放；综合毛利率同比降低 6 个百分点至 41.9%，主要因为期内多晶硅价格下降所致；归母净利润同比减少 21.9%至 55.2 亿元，2Q23单季度收入约 97.6 亿元，环比减少 13%，利润约 14.3 亿元，环比减少 65%，6月徐州棒状硅产能置换计提减值约 8 亿元影响。 颗粒硅产能爬坡及生产工艺优化效果显著 上半年公司多晶硅产量约 11.1 万吨，外销 10.1 万吨，不含税均价 124 元每公斤，其中颗粒硅产量 8.2 万吨，外销 6.5 万吨，产销均实现同比大幅增长，乐山基地生产成本到 7 月已降至 35.7 元每公斤，处于行业领先水平。三大基地颗粒硅有效产能已达 28 万吨，市占率提升至 15%以上，四季度呼和浩特项目投产后颗粒硅总产能将达到 40 万吨，同时未来单模块产能有望由现在的 2 万吨提升至 6 万吨，大幅提升模块化建设效率，有望实现单位产能投资额下降 30%。 品质持续提升，N 型应用短板改善 目前公司量产颗粒硅总金属杂质含量小于 0.5ppbw 的比例已达到 70%，预计短期内有望提升至 85%，颗粒硅拉制 N 型单晶棒头部少子电阻比的衰减率也优于同期致密料产品，足以匹配 N 型料要求。同时公司在颗粒硅的 N 型应用短板优化方面持续改进，浊度控制能力明显提升，截至 7 月已实现低于 120NTU 浊度的颗粒硅产品较年初提升 140%，有望逐步解决高比例投料时粉体含量过高的负面影响。 下调目标价至 2.65 港元，维持买入评级 尽管多晶硅料价格仍将整体处于低价区间，我们仍看好颗粒硅在成本控制和品质提升方面的持续精进，以实现 N 型产品比例的逐步提升，综上考虑我们相应调整公司 2023-2025 年收入和利润预测以反映颗粒硅产量释放以及低成本优势的显现，预计公司 2023-2025 年净利润为 77/66/69 亿元（前值 137/155/159 亿元），下调未来十二个月目标价至 2.65 港元，对应 2023-2025 年 8.0/9.4/9.0倍预测市盈率，维持买入评级。 图表 1: 盈利摘要 资料来源：公司资料，第一上海预测 00.511.522.53截至12月31日财政年度2021A2022A2023E2024E2025E总收入(百万元人民币）16,86835,93037,05735,93936,775同比变动1