休闲食品及食品加工行业2023年半年报业绩综述：业绩表现分化，龙头彰显经营韧性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 休闲食品及食品加工行业 2023 年半年报业绩综述： 业绩表现分化，龙头彰显经营韧性 2023 年 09 月 07 日 ➢ 零食：1）收入端：制造型企业表现亮眼，把握量贩零食新渠道增量红利。把握增量渠道红利的制造型企业 23Q2 收入高增延续。盐津铺子加深与零食系统合作，持续创新电商、直播经营模式，甘源食品渠道改革效果持续显现，劲仔食品以大包装持续切入商超、CVS，稳步扩张零食渠道。2）利润端：原材料价格波动、渠道及产品结构变化影响毛利表现。甘源食品受益成本下行毛利改善明显，洽洽食品受葵花籽成本扰动毛利承压；低毛利的零食渠道、抖快等平台快速发展，渠道及产品结构变化下盐津铺子、劲仔食品略有波动。 ➢ 连锁：1）收入端：拓店积极，单店修复在途。连锁企业拓店积极，绝味食品把握高势能点位；巴比食品全年开店千家目标已完成超 60%。整体单店收入较19 年同期仍存在缺口。2）利润端：成本高位毛利承压，下半年有望环比改善。23H1 供需错配下鸭副价格涨幅明显，目前鸭苗价格逐步回落、日均投苗量处在高位，鸭脖价格已过阶段性高点，下半年有望进入下行通道。 ➢ 速冻：1）收入端：BC 表现分化，业绩稳健增长。餐饮消费复苏下安井食品、千味央厨增速亮眼，下游大 B 快速复苏、小 B 乡村宴席场景需求旺盛；C 端消费仍待复苏，三全食品、味知香 C 端收入增速承压。2）利润端：部分原材料价格下行，成本结构差异下毛利表现不同。油脂、肉类等原材料价格同比回落，味知香受益牛肉成本下行毛利改善，三全食品消耗高价库存原材料叠加渠道结构变动毛利有所波动，安井食品、千味央厨毛利率保持稳定。 ➢ 烘焙：1）收入端：渠道表现分化，C 端需求缓慢复苏。上半年流通饼房渠道复苏斜率较缓，商超及餐饮渠道表现较好，立高食品商超/餐饮渠道收入同比增速均超 50%；C 端需求缓慢复苏，桃李面包在消费力承压下需求恢复略缓；五芳斋受 23Q2 端午节后置影响，部分收入预计在 Q3 确认。2）利润端：原材料价格有升有降，展会影响费用投放，下半年预计环比收窄。 ➢ 投资建议：把握三条主线，1）B 端餐饮需求复苏，C 端高基数压力缓解，具备产品研发及推新能力、渠道布局完善的标的：推荐安井食品、立高食品、千味央厨、三全食品，关注五芳斋、味知香、海融科技；2）短期零食量贩渠道增量红利延续，中长期关注全渠道布局、建设供应链体系实现成本产品可控：推荐盐津铺子、甘源食品、洽洽食品、良品铺子，关注劲仔食品、卫龙、三只松鼠；3）鸭副价格下半年有望迎来拐点，消费场景复苏带动门店客流持续提升：推荐绝味食品、紫燕食品、巴比食品，关注周黑鸭，煌上煌。 ➢ 风险提示：原材料价格波动，下游需求恢复不及预期，食品安全风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002847.SZ 盐津铺子 78.40 1.54 2.62 3.48 51 30 23 推荐 002991.SZ 甘源食品 74.65 1.70 2.73 3.69 44 27 20 推荐 603345.SH 安井食品 134.13 3.75 5.06 6.67 36 27 20 推荐 001215.SZ 千味央厨 66.38 1.18 1.69 2.20 56 39 30 推荐 603517.SH 绝味食品 36.53 0.37 1.17 1.72 99 31 21 推荐 300973.SZ 立高食品 69.84 0.85 1.56 2.22 82 45 31 推荐 605338.SH 巴比食品 23.79 0.89 0.97 1.22 27 25 19 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 9 月 5 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.食品饮料动态报告：信心重塑，白酒后续需要关注什么？-2023/08/01 2.大众品成本跟踪专题：社零稳步修复，23H1 成本压力边际下降-2023/07/02 3.乳制品 4-5 线上线下月度数据跟踪：成本下探，竞争趋缓，行业进入逐季改善的复苏-2023/07/01 4.食品饮料行业 2023 年中期策略报告：向阳而生，找寻“拐点”-2023/06/28 5.民生食饮周报 20230618：宏观政策扶持加码，估值修复有望启动-2023/06/18 行业动态报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 零食：增量渠道红利延续释放，23 年持续扩张 ........................................................................................................ 3 2 连锁：拓店积极，单店持续修复 ............................................................................................................................... 8 3 速冻：BC 端表现分化，业绩稳健增长 ................................................................................................................... 14 4 烘焙：渠道表现分化，C 端需求缓慢复苏 .............................................................................................................. 19 5 投资建议 .............................................................................................................................................................. 24 5.1 行业投资建议 ......................................................................................................................................................................