移卡(9923.HK)支付业务量价齐升，到店电商亏损收窄

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·港股公司简评 非银金融 支付业务量价齐升，到店电商亏损收窄 核心观点 2023 年 8 月 24 日公司公告发布 2023H1 财报，2023H1 实现营收 20.6 亿元（YoY+25.6%），毛利润 3.7 亿元（YoY-30.9%），净利润 0.3 亿元（YoY+42.8%），Non-GAAPEBITDA2.9 亿元（YoY+317.4%）。报告期内，公司在清算机构的要求下向其待处理账户支付与交易手续费率调整相关的款项，对 2023H1 整体收入造成非经常性影响约 1.62 亿元。 简评 公司 2023 上半年营收及利润持续稳健增长，其中支付业务收入的增长主要得益于线下消费的复苏和行业整体费率的提升。另一方面，到店电商业务增速在短期内受到抖音本地生活服务商竞争加剧的影响，但业务扭亏为盈的趋势仍然保持不变。 支付业务量价齐升。2023 年上半年，一站式支付服务营收同比增长 44.3%，达到 18.4 亿元。其中，支付服务 GPV 同比增长33.5%，达到 14,192 亿元，活跃支付服务商户数量同比增长 20.7%，达到 920 万。支付费率同比提升 0.9 个基点至 12.9 个基点，若剔除非经常性收入调整影响，支付费率预计提升 2.1 个基点至 14.1个基点。支付业务毛利率同比下降至 9.5%（同比下降 11.4 个百分点），若剔除非经常性收入调整影响，支付业务毛利率预计同比下降至 16.8%（同比下降 4.1 个百分点）。公司提高了支付分销渠道的分佣比例以促进 GPV 增长。 到店业务亏损收窄。公司 2023 年上半年到店电商服务营收同比下降 62.9%至 0.60 亿元，同期 GMV 同比增长 78.9%至 24 亿元，takerate 同比下降至 2.5%。到店电商服务毛利率同比提高至76.9%（YoY+19.8pct），净亏损同比大幅收窄 83.8%至 0.26 亿元。公司推进合伙人模式以及直营模式下降本增效的效果显现，同时不断拓展多元化流量平台的合作，预计随着业务规模持续增长，规模效应加强，相关亏损将进一步收窄。 盈利预测与估值：考虑到公司面临的到店电商竞争压力和支付业务的变化，我们调整公司 2023-2025 年营收分别为 4356/6572/7703 百万元，归母净利润分别为 64/540/765 百万元，对应 2023/8/30 收盘价，2024-2025 年 PE 估值约为 11.8x/8.3x，维持买入评级。 维持 买入 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 编号:S1440518100009 SFC 编号:BQQ828 吴马涵旭 wumahanxu1@csc.com.cn SAC 编号:S1440522070001 发布日期： 2023 年 09 月 07 日 当前股价： 14.86 港元 目标价格 6 个月： 25 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -19.24/-11.56 -26.07/-22.78 3.92/14.03 12 月最高/最低价（港元） 32.65/13.80 总股本（万股） 44,599.28 流通 H 股（万股） 44,599.28 总市值（亿港元） 69.13 流通市值（亿港元） 69.13 近 3 月日均成交量（万） 102.36 主要股东 Creative Brocade International Limited 37.11% 股价表现 相关研究报告 2023-03-31 【中信建投金融科技】移卡(9923):支付业务持续复苏，到店增长未来可期 -27%23%73%123%173%2022/8/292022/9/292022/10/292022/11/292022/12/292023/1/292023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/31移卡恒生指数移卡(9923.HK) 1 港股公司简评报告 移卡 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 表 1:盈利预测简表 单位：百万 CNY 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 117.13 304.69 992.89 2,258.02 2,292.90 3,058.63 3,418.04 4,356.05 6,572.72 7,702.76 营业成本 -55.30 -186.54 -723.36 -1,610.98 -1,549.22 -2,244.01 -2,387.09 -3,291.66 -4,480.26 -5,112.72 毛利 61.83 118.15 269.54 647.04 743.68 814.62 1,030.94 1,064.39 2,092.46 2,590.04 销售开支 -36.20 -53.57 -66.58 -66.87 -73.69 -259.21 -386.50 -435.60 -657.27 -770.28 行政开支 -132.66 -91.47 -84.05 -129.56 -181.27 -269.19 -322.80 -304.92 -460.09 -539.19 研发开支 -27.54 -24.25 -87.12 -78.40 -127.78 -240.43 -270.27 -261.36 -394.36 -462.17 金融资产减值亏损 -0.04 -0.36 -1.47 -27.41 -50.19 -60.36 -48.70 -43.83 -39.45 -35.50 其他收入 1.51 0.45 3.21 4.98 13.48 21.52 54.38 65.25 78.30 93.97 其他收益净额 4.66 0.00 -0.35 2.92 28.20 -13.09 -9.76 -9.76 -9.76 -9.76 经营利润 -128.45 -51.05 33.16 352.70 352.43 482.44 47.30 74.17 609.83 867.11 融资成本 -1.43 -5.95 -3.96 -5.62 -9.82 -17.16 -52.47 -66.99 -73.69 -81.06 应占以权益法入账的投资亏损/利润 -0.29 0.04 -3.94 -14.52 -13.96 -18.84 8.10 0.00 0.00 0.00 可转换可赎回优先股的公允价值变动 -45.89 -275.71 -213.22 -181.52 125.82 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 -176.06 -332.68 -187.96 151.04 454.46 446.44