白酒行业2023年中报业绩综述：名酒韧性彰显，中秋国庆旺季或有分化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 白酒行业 2023 年中报业绩综述 名酒韧性彰显，中秋国庆旺季或有分化 2023 年 09 月 07 日 ➢ 半年报名酒韧性彰显，地产酒有较优表现。白酒板块 18 家上市公司 23H1合计实现营收 2140.23 亿元，同比增长 16.62%；实现归母净利润 837.05 亿元，同比增长 19.35%；其中 Q2 实现营业收入 830.78 亿元，同比增长 17.85%，环比增速提升；实现归母净利润 301.51 亿元，同比增长 19.69%。白酒企业上半年整体呈现良好增长态势，分价格表现分化，其中高端白酒营收、利润分别同比增长 17.35%、19.20%，表现稳健；次高端白酒受制于商务消费疲软，同比收入增速弱于平均水平，为 11.49%；苏酒、徽酒等地产酒受益于人口回流及居民消费价位带提升，收入、利润分别实现同比增长 20.93%、22.22%，表现更优。量价端：行业结构升级延续，吨价整体稳步提升。其中泸州老窖中高档酒 23H1 吨价同比 22H1 增长 29.1%；古井贡酒 23H1 吨价同比 22H1 增长 29.5%，价格端增长表现较快。 ➢ 盈利能力稳健增长，费用率表现分化。白酒板块 23Q2 毛利率为 79.9%，同比提升 1.4pcts；净利率为 37.4%，同比持平。各酒企费用投放节奏分化，高端酒企相对平稳，苏酒、西北酒等部分区域龙头及其他酒企渠道投入增加。23Q2白酒板块销售费用率为 11.29%，管理费用率为 5.64%，同比均表现稳健。 ➢ 消费复苏延续，Q2 环比 Q1 有改善，合同负债蓄水池略降。现金流、销售收现端：23Q2 白酒板块上市公司经营性现金流净额及销售收现均实现增长，同比分别+117.58%、8.22%。库存去化周期下，酒企主动调节回款节奏，截至 23年 6 月底，酒企合同负债整体约 362 亿元，同比减少 4.57%，高端及区域龙头酒企回款节奏有所控制，维护渠道“蓄水池”，为后续增长提供保障。 ➢ 我们判断消费旺季临近，表现或有分化：受制于今年以来白酒批价下行，经销商利润水平收窄，同时 4 月以来商务消费疲软，渠道库存整体偏高，当前渠道基本处于“弱现实、弱预期”状态，品牌名酒依然保持对渠道强话语权，有望率先完成全年回款任务。高端白酒需求相对刚性，建议重点关注批价变化，以验证企业渠道、量价策略的有效性；当前展望中秋国企，居民端宴席，聚饮等仍是复苏较为明确的消费场景，优势地区地产酒龙头企业或有更优的动销表现；次高端在渠道库存压力下，今年以来增速放缓，未来有望受益经济复苏，将有更高弹性。 ➢ 投资建议：我们建议选择高端及地产龙头，泸州老窖践行“东进南图”战略，股权激励加持下，仍是高端板块营收利润增速最快品牌；贵州茅台是稳健首选，五粮液估值有望修复。区域酒板块升级趋势仍将延续，苏酒板块今世缘百亿目标达成率高、洋河股份仍具估值性价比；徽酒亦保持扩容，推荐迎驾贡酒、古井贡酒，关注口子窖、金种子酒；把握西北区域发展阶段增长势能，推荐金徽酒、伊力特；次高端白酒与外部经济活跃度高度关联，站在复苏反弹的视角关注次高端弹性，推荐山西汾酒，舍得酒业，关注水井坊、酒鬼酒。 ➢ 风险提示：白酒消费场景复苏不及预期；食品安全问题。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600519.SH 贵州茅台 1838.00 49.93 59.64 70.86 37 31 26 推荐 000858.SZ 五粮液 163.10 6.88 7.74 8.74 24 21 19 推荐 000568.SZ 泸州老窖 233.57 7.06 9.05 11.48 33 26 20 推荐 600809.SH 山西汾酒 253.74 6.65 8.51 10.69 38 30 24 推荐 002304.SZ 洋河股份 137.6 6.23 7.40 9.03 22 19 15 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 9 月 7 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 李啸 执业证书： S0100521100002 电话： 021-80508453 邮箱： lixiao@mszq.com 研究助理 胡慧铭 执业证书： S0100122070002 电话： 021-80508452 邮箱： huhuiming@mszq.com 相关研究 1.休闲食品及食品加工行业 2023 年半年报业绩综述：业绩表现分化，龙头彰显经营韧性-2023/09/07 2.食品饮料动态报告：信心重塑，白酒后续需要关注什么？-2023/08/01 3.大众品成本跟踪专题：社零稳步修复，23H1 成本压力边际下降-2023/07/02 4.乳制品 4-5 线上线下月度数据跟踪：成本下探，竞争趋缓，行业进入逐季改善的复苏-2023/07/01 5.食品饮料行业 2023 年中期策略报告：向阳而生，找寻“拐点”-2023/06/28 行业动态报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 白酒板块 2023 年中报总结：高端酒确定性延续，次高端阶段承压，区域龙头酒韧性强健 ........................................ 3 1.1 收入端：2023Q2 白酒分化增长，高端和地产酒消费韧性较强 .............................................................................................. 3 1.2 利润端：2023Q2 板块盈利能力向好，费用投放分化 ............................................................................................................. 11 1.3 现金流及合同负债：维护渠道良性运作，合同负债“蓄水池”效应略减弱 ............................................................................ 16 2 投资建议 .............................................................................................................................................................. 20 3 风险提示