非银金融行业：股权质押风险缓解推动券商估值修复

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 股权质押风险缓解推动券商估值修复 本周券商板块跑输沪深 300 指数和非银板块，行情进入调整阶段，股票质押纾困措施步步落实，券商资产减值压力得到初步化解，板块 PB 估值有望 1.3 倍的历史低位处企稳。监管层拟将在上交所设立科创板并试点注册制，通过多项新制度以及引入中长期资金等配套措施，以提升服务科技创新企业能力。我们认为，科创板将为券商形带来多重长期利好：其一，科创板将吸引原计划海外上市的科创型企业回归 A 股，为券商投行业务引入新的客户来源，同时注册制的引入将考验券商承销保荐能力，龙头券商占优；其二，科创板将解决券商私募子公司的退出渠道瓶颈，叠加募资端回暖，私募子公司业绩有望复苏；其三，监管层强调加强科创板投资者适当性管理，或采取高于创业板、低于新三板的投资门槛，券商可推出类比“CDR 战略配售基金”的新型公募产品，以迎合散户配置科创板的需求；其四，为防止科创板落入新三板式的“流动性陷阱”，引入券商进行做市是重要手段。从更宏观的视角来看，激活资本市场是解决地方政府隐性债务、扶持民营和创新经济、化解股票质押风险的重要解决手段之一，近期证监会鼓励并购重组、引入纾困基金、鼓励回购股份的行动已阐明政策底线，未来内超预期的政策利好依然值得期待。龙头券商普遍拥有较强的资本实力、丰富的机构客户资源和完善的风险控制制度，在传统业务的存量竞争及创新业务的牌照申请上占得先机，长线配置价值更优，推荐投资者关注中信证券（行业领军者，综合实力突出）和华泰证券（定增+GDR 夯实资本，财富管理日益精进）。 本周保险板块跑输沪深 300 和非银板块，受美国大选影响投资者仍表现出避险情绪；周五监管发文放宽上市企业再融资与股份回购限制，进一步加大力度缓解上市公司融资难问题、改善流动性，并明确提出上市金融企业可将回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，对于低估值的保险板块或将带来一定提振作用。2018 年下半年来，长端利率持续震荡，本周 10 年期国债利率跌至 3.5%以下，但下行空间有限，预计短期波动对于险企投资端影响较小。同时随着短端利率的下行，与储蓄型保险产品具有一定竞争关系的银行理财产品预期收益率下降，储蓄类保险产品相对吸引力提升；加之险企大力推动产品结构转型，积极发展长期期交业务以及短期险业务，改善利源结构提升承保利润，保障型产品持续增长，预期四季度保费和新业务价值在去年同期低基数窗口下，增速将迎来本年高点。年底临近估值切换，我们认为保险迎来反弹确定性最强的配置窗口。开门红方面，上市险企预计将持续优化结构，对保障型产品的投入仍将大于储蓄类产品。预计中国太保、新华保险将实现全年新务价值基本持平至小幅正增长。目前保险板块估值仅为 0.81-1.22 倍 P/EV，合理估值为 1-1.5倍 P/EV。高成长龙头险企享受合理溢价，推荐关注新华保险、中国太保。 维持 增持 张芳 zhangfang@csc.com.cn 010-85130961 执业证书编号：S1440510120002 发布日期： 2018 年 11 月 12 日 市场表现 相关研究报告 18.11.05 情绪反转，保险为守券商为攻 18.10.29 政策推动险资入市，质押风险化解有望加速 18.10.22 保险资金面基本面利好兼备，政策托底券商企稳 -31%-21%-11%-1%9%2017/11/132017/12/132018/1/132018/2/132018/3/132018/4/132018/5/132018/6/132018/7/132018/8/132018/9/132018/10/13非银金融上证指数非银金融 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 2 中信建投观点 ........................................................................................................................................................... 2 市场概况 ................................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................. 10 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3167.44，较上周末-3.73%，上证综指报 2598.87，较上周末-2.90%，中证综合债（净价）指数报 97.75，较上周末+0.16%。 板块及个股表现 本周申万非银板块-4.14%，券商-4.15%，保险-4.43%，多元金融-0.14%，非银板块跑输沪深 300 指数和上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为鲁信创投（+54.49%）、九鼎投资（+32.29%）、熊猫金控（+8.61%）；跌幅排名前三的个股为长城证券（-16.53%）、宝德股份（-11.92%）和财通证券（-7.43%）。 中信建投观点 本周券商板块跑输沪深 300 指数和非银板块，行情进入调整阶段，股票质押纾困措施步步落实，券商资产减值压力得到初步化解，板块 PB 估值有望 1.3 倍的历史低位处企稳。监管层拟将在上交所设立科创板并试点注册制，通过多项新制度以及引入中长期资金等配套措施，以提升服务科技创新企业能力。我们认为，科创板将为券商形带来多重长期利好：其一，科创板将吸引原计划海外上市的科创型企业回归 A 股，为券商投行业务引入新的客户来源，同时注册制的引入将考验券商承销保荐能力，龙头券商占优；其二，科创板将解决券商私募子公司的退出渠道瓶颈，叠加募