锂电材料销量快速增长，一体化布局不断深化

有色金属 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 9 月 5 日 603799.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 40.53 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (27.9) (19.4) (12.1) (45.9) 相对上证综指 (28.4) (14.6) (9.9) (44.2) 发行股数 (百万) 1,699.47 流通股 (百万) 1,686.33 总市值 (人民币 百万) 68,879.34 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 904.63 主要股东 华友控股集团有限公司 15.32 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 9 月 1 日收市价为标准 相关研究报告 《华友钴业》20221101 《华友钴业》20220825 《华友钴业》20220426 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属：能源金属 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 华友钴业 锂电材料销量快速增长，一体化布局不断深化 公司发布 2023 年中报，23H1 实现归母盈利 21 亿元；公司加强一体化产业协同，大力拓展国际锂电材料市场，有望建立成本和规模优势，维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年上半年归母盈利 21 亿元，同比下降 7.56%：公司发布 2023 年中报，上半年实现营收 333.46 亿元，同比增长 7.50%；实现盈利 20.85亿元，同比下降 7.56%；实现扣非盈利 18.39 亿元，同比下降 16.11%。根据公司中报业绩测算，2023 年第二季度实现盈利 10.61 亿元，同/环比分别增长 1.12%/3.60%，；实现扣非盈利 8.44 亿元，同/环比分别下降 15.86%/15.28%。  经营稳健，主营产品销量逆势增长：上半年公司正极材料出货量约4.60万吨，其中三元正极出货 4.09 万吨，同比增长约 23.11%，8 系及 9 系以上高镍三元正极出货量 3.39 万吨，占三元材料总出货量的 82.81%，其中 9 系以上超高镍出货量 1.76 万吨，同比增长 59.70%；钴酸锂出货量 0.52 万吨，同比增长 1.18%；三元前驱体出货量约 5.25 万吨（含内部自供），同比增长 42.40%；钴产品出货量约 2.05 万吨（含受托加工和内部自供），同比增长 10.96%；镍产品出货量约 5.37 万吨（含受托加工和内部自供），同比增长 236.58%。  锂电材料一体化布局，全球布局不断深化：上半年公司重点项目稳步推进，华科 4.5 万吨高冰镍项目基本实现达产；华飞 12 万吨湿法冶炼项目于 6 月投料试产；华山 12 万吨湿法冶炼项目和 Pomalaa 湿法冶炼项目前期准备工作有序展开；Arcadia 锂矿于 3 月底成功产出；广西年产 5 万吨电池级锂盐项目于 7 月实现首批锂盐产品下线。桐乡、衢州、广西等地锂电材料项目按计划建设，部分项目进入产线调试、投料试产阶段。匈牙利三元正极项目前期工作顺利推进。 估值  结合公司 2023 年中报，考虑到锂电材料竞争加剧，我们将公司 2023-2025年的预测每股盈利调整至 2.95/4.48/5.57 元（原预测摊薄每股收益为4.68/5.96/-元），对应市盈率 13.7/9.0/7.3 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  新能源汽车与 3C 电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 35,317 63,034 77,315 100,092 116,724 增长率(%) 66.7 78.5 22.7 29.5 16.6 EBITDA(人民币 百万) 5,838 6,859 10,676 15,436 18,800 归母净利润(人民币 百万) 3,898 3,910 5,021 7,619 9,466 增长率(%) 234.6 0.3 28.4 51.7 24.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.29 2.30 2.95 4.48 5.57 原先预测摊薄每股收益(人民币) 4.68 5.96 - 调整幅度 (%) (36.9) (24.9) - 市盈率(倍) 17.7 17.6 13.7 9.0 7.3 市净率(倍) 3.6 2.7 2.3 1.9 1.6 EV/EBITDA(倍) 10.4 14.4 10.9 6.2 4.7 每股股息 (人民币) 0.3 0.2 0.2 0.9 1.1 股息率(%) 0.7 0.5 0.6 2.2 2.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (46%)(36%)(25%)(15%)(4%)7%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 华友钴业 上证综指 2023 年 9 月 5 日 华友钴业 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年上半年 2023 年上半年 同比(%) 营业收入 31,018.30 33,345.54 7.50 营业成本 25,057.73 28,372.31 13.23 毛利润 5,960.57 4,973.23 (16.56) 营业税金及附加 285.40 220.24 (22.83) 管理费用 760.96 1,115.69 46.62 销售费用 33.26 64.31 93.36 营业利润 3,559.25 3,257.28 (8.48) 资产减值 537.00 19.82 (96.31) 财务费用 352.44 538.71 52.85 投资收益 570.76 788.52 38.15 营业外收入 6.16 4.64 (24.66) 营业外支出 3.59 25.07 599.18 利润总额 3,561.83 3,236.84 (9.12) 所得税 538.66 289.60 (46.24) 少数股东损益 767.65 862.14 12.31 归属于母公司的净利润 2,255.51 2,085.10 (7.56) 基本每股收益(元) 1.41 1.32 (6.38) 毛利率(%) 19.22 14.91 (4.3 个百分点) 净利率(%) 9.75 8.84 (0.91 个百分点) 资料来源：iFinD，中银证券 2023 年 9 月 5 日