361度(01361.HK)经营回归正轨，品类和渠道驱动新一轮成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月04日买 入361 度（01361.HK）经营回归正轨，品类和渠道驱动新一轮成长核心观点公司研究·海外公司深度报告纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值6.00 - 6.50 港元收盘价4.30 港元总市值/流通市值8891/8891 百万港元52 周最高价/最低价5.21/2.99 港元近 3 个月日均成交额13.85 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告行业趋势：运动行业快速成长，国产品牌迎来新机遇。发达国家历史证明运动鞋服行业长期成长性出色。当下中国经济稳步发展，政策大力支持体育户外产业发展，居民运动参与率提升，运动鞋服市场规模约 3600 亿元，双位数成长，而渗透率比起发达国家仍有数倍空间。近两年消费者对本土品牌的关注热度提升，本土运动品牌成长势头反超国际品牌。公司概况：第四大本土运动品牌，重启成长。361 度品牌创立于 2003 年，定位大众运动，2022 年收入 70 亿元，国内大货门店 5480 个。成立至今经历早期高速增长、深陷库存危机、危机后重塑调整，2021 年至今产品渠道调整初见成效，叠加国潮助力，业绩逆势成长，存货周转天数下降至 90 天内。从财务状况看，2021 年 6 月完成赎回 4 亿美元、利率 7.25%五年期债券，短期债务压力解除。2023 年恢复中期派息，派息率 17.6%。重塑成效初显，品牌势能提升驱动份额增长。在品牌和产品方面，2018-2019年确立品牌重塑计划，加快中底科技迭代创新，成功塑造专业跑步和篮球拳头 IP 系列，专业系列的快速发展推动品牌势能向上、电商价格带上移、专业认知度提升。展望未来，跑鞋科技下沉、支线扩张、篮球系列发力，专业品类有持续增长潜力；在渠道方面，电商运营策略优化，通过铺设高功能和高颜值尖货提升品牌形象，打开快速成长空间。线下则通过产品系列做强和拓宽，拉动门店数量和单店面积扩张。对比同行，公司渠道扩张潜力大；综上所述，我们预计公司未来 5 年收入复合增速有望达到 15%左右，市场份额从 3.7%提升至 4.7%。风险提示：新品推广风险，恶性竞争，疫情多轮反复，成本大幅上升，品牌形象受损。投资建议：看好改革效益释放重启快速成长。运动鞋服是景气长青赛道，本土品牌迎来黄金发展期，公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善。2023 年在行业弱复苏背景下公司保持较快成长，中长期专业产品 IP 矩阵丰富度提升带动量价齐升，开店、店效、电商均有较大成长空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.4/11.1/13.1 亿元，同比增长 25%/18%/18%，首次覆盖给予目标价6.0-6.5 港元，对应 2023 年 PE 12-13x，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,9336,9618,2519,58811,035(+/-%)15.7%17.3%18.5%16.2%15.1%净利润(百万元)60274793811061305(+/-%)45.0%24.2%25.5%18.0%17.9%每股收益（元）0.290.360.450.540.63EBITMargin13.0%12.2%12.7%13.2%13.5%净资产收益率（ROE）8.5%9.4%10.8%11.8%12.9%市盈率（PE）12.710.38.26.95.9EV/EBITDA13.212.611.09.48.2市净率（PB）1.080.970.890.820.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行业趋势：运动行业快速成长，国产品牌迎来新机遇 ................................ 5他山之石：发达国家运动鞋服行业长期成长性出色，中国市场渗透率低、空间广阔 .............. 5行业环境：居民收入提高及政策推动为行业成长打开空间 .................................... 6行业规模及趋势：中国运动鞋服消费市场成长性卓越 ........................................ 7竞争格局：历经洗牌龙头脱颖而出，国产品牌迎来黄金时代 .................................. 8公司概况：第四大本土运动品牌，重启成长 ....................................... 10业务概览：第四大本土体育用品集团 ..................................................... 10发展史：品牌创立二十年，经历早期高速增长→深陷库存危机→重塑优化→重启成长 ...........10管理架构：丁氏家族持股较集中，管理层经验丰富 ......................................... 12财务分析：净利率回升，负债率健康化，存货周转加快 ..................................... 14重塑成效初显，品牌势能提升驱动份额增长 ....................................... 17品牌深耕大众，营销资源丰富，上探 300-800 元市场，空间明确 ............................. 17产品拆解：科技迭代驱动专业品类发展，拳头系列引领成长 ................................. 21渠道：运营优化带动线下线上成长势头良好，未来提升空间较大 ............................. 27童装：第二成长曲线，增长势头强，盈利水平良好，店效有提升潜力 ......................... 30增长预测拆分：成长空间较大，预计未来 5 年复合增速 15% ................................. 31盈利预测 ..................................................................... 32假设分析 ............................................................................. 32未来 3 年业绩预测与情景分析 ...........................................................33估值与投资建议：合理估值 6.0-6.5 港元 ..............