百度集团SW(09888.HK)2023Q2财报点评：广告修复持续性强，AI应用在商业化和用户端效果显著

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 百度集团-SW 09888.HK 【事件】公司发布 23Q2 财报，实现收入 341 亿（yoy+15%），超彭博一致预期 333亿，调整后净利润 79.98 亿元，non-gaap margin 为 23.45%（彭博一致预期 58.11亿），收入和利润持续超市场预期。 ⚫ 核心广告延续亮眼修复，云业务增速放缓。23Q2 百度收入 341 亿（yoy+15%），显著超 yoy+12.3%的彭博一致预期，百度核心实现收入 264.07 亿（yoy+14%，彭博一致预期 10.72%），主要得益于广告业务的超预期修复。23Q2 广告营销实现收入 196 亿（yoy+14.8%，超彭博 yoy+11.25%的预期），在二季度母婴、商业服务、本地服务、旅游、电商都保持良好增速。23Q2 非营销收入 68 亿元（yoy+11.7%），其中云业务同比实现 5%的增长，并且连续两个季度实现盈利，文心一言持续升级到 3.5 的水平，在内部多个产品和外部多个行业实现有序应用。 ⚫ 降本增效效果显著，利润率超预期。百度核心毛利提升达到 60%（yoy+2.9pct），加大市场推广费用，销售和管理费用率提升 3%，达到 20%（环比持平）。研发费用在人员优化下占比 23%（yoy-2.6pct）。综合来看百度核心 OPM 达到 17.3%，调整后 OPM 为 25%（yoy+2.6pct，qoq+1.4pct），超彭博一致预期 22.8%。 ⚫ 政策持续鼓励，大模型应用逐步落地。《生成式人工智能服务管理暂行办法》 8 月15 日正式执行，政策后续逐步落地。2023 年 5 月，百度推出了 ERNIE 3.5，预计年末达到 4.0 水平，公司已经内测推出文心一言 APP、搜索 AI 助手等应用，显著提升平台用户粘性，23Q2MAU 达到 6.77 亿（yoy+8%）。同时 AI 在广告变现效率上也有显著增益，ecpm 持续提升。8 月 31 日，文心一言率先向全社会全面开放。广大用户可以在应用商店下载“文心一言 APP”或登陆“文心一言官网”体验。 ⚫ 考虑到广告和云服务需求复苏仍有不确定性，同时大模型应用投入费用率提升，预计公司 23-25 年收入为 1363/1500/1626 亿元（原预测 1328/1450/1578 亿元），调整后归母净利润为 237/257/275 亿元（原预测 215/227/245 亿元），选取国内国外头部互联网公司和人工智能相关公司。23 年调整后 PE 为 24x，对应公司市值 5698 亿元，港币兑人民币 0.92，目标价 222.6 港元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ AI 商业化落地不及预期，广告行业复苏不及预期，研发成本过高产出有限 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 124,493 123,675 136,331 149,965 162,621 同比增长(%) 16.3% -0.7% 10.2% 10.0% 8.4% 营业利润(百万元) 10,518 15,911 19,249 21,237 23,403 同比增长(%) -26.7% 51.3% 21.0% 10.3% 10.2% 归属母公司净利润(百万元) 18,830 20,680 23,740 25,653 27,480 同比增长(%) -14.5% 9.8% 14.8% 8.1% 7.1% 每股收益（元） 6.73 7.39 8.49 9.17 9.83 毛利率(%) 48% 48% 51% 51% 52% 净利率(%) 15% 17% 17% 17% 17% 净资产收益率(%) 3% 3% 7% 7% 7% 市盈率（倍） 19.0 17.3 15.0 13.9 13.0 市净率（倍） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算（利润为调整后口径）. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年09月01日） 146.5 港元 目标价格 222.6 港元 52 周最高价/最低价 166.3/73.7 港元 总股本/流通 H 股（万股） 279,659/225,449 H 股市值（百万港币） 389,844 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2023 年 09 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 3.72 -8.83 16.75 -1.48 相对表现% 2.79 -0.38 15.94 6.4 恒生指数% 0.93 -8.45 0.81 -7.88 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 证券分析师 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 证券分析师 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 证券分析师 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 广告修复持续性强，AI 应用在商业化和用户端效果显著 ——百度 2023Q2 财报点评 买入（维持） 百度集团-SW季报点评 —— 广告修复持续性强，AI应用在商业化和用户端效果显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对百度核心业务板块盈利预测如下： 表 1：百度核心盈利预测表 百万元 21A 22A 23E 1Q23A 2Q23A 3Q23E 4Q23E 核心经营数据 百度 core 收入 95,163 95,431 104,860 22,998 26,407 27,268 28,194 yoy 20.9% 0.3% 9.9% 7.6% 14.0% 8.0% 9.9% 在线营销 73,919 69,522 75,844 16,600 19,600 20,005 19,639 yoy 11.5% -5.9% 9.1% 6.5% 14.8% 7.0% 9.0% 云业务 14,446 17,721 18,955 4,158 4,477 4,842 5,478 yoy 57.5% 22.7% 7.0% 8.0% 5.0% 7.0% 8.0%