食饮行业周报（2023年9月第1期）：白酒中报表现优异，关注中秋旺季回款表现

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2023 年 09 月 03 日 白酒中报表现优异，关注中秋旺季回款表现 ——食饮行业周报（2023 年 9 月第 1 期） 投资要点  报告导读 食饮观点：关注白酒中秋旺季回款表现，看好业绩确定性强的区域酒&高端酒。 白酒板块：关注白酒中秋旺季回款表现，继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会，重点关注短期&中期业绩确定性强的标的：①首选龙头白马标的，主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒；②同时优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒，关注金徽酒/伊力特/洋河股份/今世缘。 大众品板块：我们认为 23 年大众品渐进式回暖，复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品 23H2 三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小 B 门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：青岛啤酒、立高食品、盐津铺子、中炬高新、重庆啤酒、新乳业等。 8 月 28 日~9 月 1 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 2.22%，食品饮料板块上涨1.52%，其他肉类（+4.77%）、休闲食品（+3.54%）涨幅居前，乳制品（-1.28%）跌幅居前。具体来看，古井贡酒（+8.09%）、山西汾酒（+7.95%）涨幅较大，老白干酒（-4.97%）、口子窖（-4.33%）跌幅较大；本周大众品莲花健康（+18.64%）、品渥食品（+18.05%）涨幅相对居前，养元饮品（-4.72%）、青岛啤酒（-3.68%）跌幅相对较大。 【白酒板块】关注白酒中秋旺季回款表现，看好业绩确定性强的区域酒&高端酒 板块回顾：本周白酒板块表现较优 板块个股回顾：8 月 28 日~9 月 1 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 2.22%，食品饮料板块上涨 1.52%，白酒板块涨幅 1.80%，涨幅居中。我们认为本周白酒板块表现较优，或主因：1）政策面：本周一系列重磅政策出台，包括降低印花税、降低个人住房贷款最低首付款比例、降存量房贷利率、北京上海宣布执行“认房不用认贷”政策措施等，提振市场信心；2）基本面：本周泸州老窖、古井贡酒、口子窖等部分白酒中报披露超预期，白酒基本面韧性较强。我们认为伴随一系列超预期中报披露，市场信心有望提振，当前政策密集落地，我们继续看好顺周期下的白酒板块配置机会，关注白酒中秋国庆旺季回款表现。 白酒中报业绩总结：区域龙头酒表现优异，高端酒强韧性 当前上市酒企 2023 年中报已披露完毕，23Q2 白酒企业表现分化： 1）高端酒：贵州茅台、泸州老窖业绩超预期，泸州老窖吨价显著提升，五粮液量增显著、预收款蓄水池仍深厚。 2）次高端酒：山西汾酒实现高增，青花系列增速领先；上半年次高端价格带略显承压，主要核心单品相对稳健。 3）区域龙头酒：受益于 100-300 元价位扩容+全价格布局，区域龙头酒表现突出，其中徽酒收入业绩均超预期，今世缘业绩表现较优。 白酒周思考：当前白酒存四大认知差 认知差 1：行业韧性强，高库存低批价下白酒行业景气度仍高。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《需求持续向好，重视改善机会》 2023.05.21 2 《需求回暖，积极布局》 2023.05.16 3 《白酒需求环比修复，大众品数据持续复苏》 2023.05.14 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 市场认为：白酒企业今年上半年普遍处于高库存低批价的状态，高库存影响未来增长，低批价压制结构升级。 我们认为：高库存低批价不影响白酒行业景气度向上，高库存和低批价的运行模式或将是未来 1-2 年的酒企常态。高库存低批价问题不是需求问题、是源自“供给偏大”，白酒今年或在偏高库存运行，但渠道商和终端店会成为库存安全垫，同时 23H1 酒企提价控货频次显著高于去年。近年白酒的“量减价增”趋势更加明显，22 年规上白酒产量减少 5.58%、累计完成产品销售收入同比增长 9.64%至6626.45 亿元，今年 1-7 月规上白酒产量同比下滑 13.3%至 236.70 万千升，但结构增长仍在，价增驱动收入增长。 认知差 2：酱酒产业趋势进入新周期，增速进入合理化阶段。 市场认为：酱酒产业已经历 2 年的热度退潮和库存消化，或于今年调整完毕，有望在出清后全面重回高增长。 我们认为：酱酒产业趋势进入新周期，增速进入合理化阶段，目前酱酒产业趋势为：1）头部名酒挤压式增长，茅台表现优秀，习酒、郎酒稳中有增，但中小企业、贴牌产品仍在出清。2）整体批价承压，但各价格带内消费升级的趋势没有停止。3）酱酒产业增速将进入合理化阶段。4）本轮白酒周期拐点需关注经济表现，头部酒企应保持战略定力、进一步加大产能和品牌投入，中小酒企应谨慎决策、保护现金流。5）酱香品类仍有结构性的机会，未来酱酒占比有望提升，增长空间仍大。 认知差 3：区域酒表现优异，得益于百元价位大幅扩容，而非区域间挤压式增长。 市场认为：今年区域酒表现优异，主要得益于区域市场内集中度的提升。 我们认为：23 年区域酒表现优异，得益于百元价位大幅扩容，而非区域间挤压式增长。今年除名优区域酒企表现突出外，5-10 亿规模的中小区域酒企同样增长亮眼，主因在当前宏观经济环境下，受益于低端酒的升级及部分朋友聚饮场景追求“高质性价比”，23 年为近年百元价格带大幅扩容的一年。举例而言：1）今年江苏市场在洋河、今世缘稳步增长背景下，汤沟明确了“三年翻一番，2023 年销售目标 25 亿”的目标（22 年销售收入 18.72 亿元，23 年目标同增 34%）；2）据老白干中报披露，23Q2 孔府家、文王贡分别实现收入 0.34 亿元（+37.6%）、1.25 亿元（+21.8%），收入高增；3）据第二届丛台酒 6.18 全国经销商大会报道，河北丛台酒继 2022 年销量站稳 20 亿阵营后，今年一季度同比增长 46%，预计全年将会继续保持 30%-40%的增速。 认知差 4：头部 200 亿酒企梯队已现，200 亿以上规模、经济动能较强区域的酒企业绩确定性高。 市场认为：白酒近年竞争格局未发生大变化，关注的重点在于价位段表现而非区域差异。 我们认为：头部 200 亿酒企梯队已现，应同时关注价位表现及区域差异。1）竞争格局：23 年将出现 9 家白酒企业迈过 200 亿规模、100-200 亿规模出现空档（仅今世缘